报告要点

　　医药长期增长动力充足，但增速中枢下移

　　我国的老龄化趋势不可阻挡，且正在加速，是医药行业持续增长的不竭动力。

　　1982-2010年，中国65岁以上人口占比从4.9%提高到8.9%，进入了老龄化社会。预计我国医疗保健支出在GDP中占比将由2000年的6%提高到2020年的10%。单抗、干细胞等新技术的出现，攻克了众多疑难疾病，技术进步是医药行业的另一重要推动力，也是消费升级的体现。然而，日趋严格的医保控费、药品降价等政策因素将逐步挤出泡沫需求，拉低整个医药市场的增速中枢。我们预计未来5年，我国医药行业复合增长将保持在15%左右。

　　核心增长动力趋向于农村

　　根据保障水平、消费能力等因素，我们将医药市场划分为城市市场和农村市场。大医院医保总量大，但控费压力越来越大，未来增速将放缓。农村医保资金总量小、保障水平底，需求尚未能得到有效满足，加之城镇化的推动，农民收入水平快速提高，以县级医院为中心的农村医疗消费潜力巨大，我国医药行业的核心增长动力逐渐转移到农村。伴随着农村市场的崛起，基药将确定性受益。

　　分化加剧，增长发生结构性变化

　　在城市市场放缓的背景下，子行业之间的分化更加剧烈，应当选取能穿越周期，超过行业平均增速的细分子行业。我们认为具备定价优势的药品市场份额将提升，这其中绝大多数是独家和类独家品种，而且以中药为主。随着大医院药占比下降，医疗服务、诊断试剂及低值耗材因不受负面政策影响，占医院的收入比重将提升，行业集中度也会有所提高。居民保健意识的提高，将带动家用医疗器械消费普及，龙头企业因渠道强势、产品领先而显著受益。

　　2014年结构化行情可期，把握三条主线

　　展望2014年，在医药行业分化将加剧的背景下，医药股将呈现结构化行情。我们沿着三大主线选择投资标的，看好“基药+创新+大健康及家用医疗器械”三条主线。具体而言，基药(康缘药业、通化东宝、天士力、以岭药业、武汉健民等)+创新(恒瑞医药、翰宇药业、双鹭药业、尔康制药等)+大健康与家用医疗器械(同仁堂、云南白药、片仔癀、鱼跃医疗)，适度关注国企改革主题(同仁堂、上海医药、佛慈制药)等。