预计2013年销气量销售及工程安装均实现快速增长

　　我们估算2012年公司天然气销量3.8亿方左右，其中华南区仍是主要销售地区，约2.2亿方左右。2013年随着应张线的建成，华北区域天然气销售快速增长，估计由2012年的0.6亿方左右迅速增长到1.3-1.4亿方，成为公司四个大区中增长最为迅速的地区。2013年全年预计公司天然气销量5亿方左右，较2012年增长30%以上。

　　2012年公司工程安装收入3.77亿元，因为毛利率较高，贡献公司一半左右的利润。2013年因为华北区的张家口和宣化的市场开拓，公司新开发燃气用户估计达到15万户左右，安装收入将达到4.5亿元左右，较2012年增长20%左右。

　　2014年、2015年公司亮点多，高增长确定

　　应张线输气量快速增长。2013年输气量估计1.3-1.4亿方左右，预计2014年将达到2.5-3亿方左右。其中2013年9月投产的国储能源的LNG液化厂将是应张线下游最大用户之一。该液化厂日液化能力100万方左右。2013年公司与国储能源签订合同，从2012年10月25日到年底向张家口国储能源物流有限公司销售约1200-1500万方天然气，销售价格为3.55元。按照2.89元的购气成本以及0.2-0.3元的管输费用估算，盈利可观。

　　水口山有色基地年内供气。公司已经于2012年开始用槽车为水口山有色基地供气，但气量较小，全年估计不到1000万方。在建的衡阳-常宁天然气管线预计将于2014年下半年通气，届时水口山有色基地供气量将快速增长，单此一项将增加公司天然气销量1亿方以上。

　　沙河工业园预计下半年供气。2012年公司华东投管下属的沙河金通公司与沙河市签订合作协议，为沙河经开区供气。

　　为沙河供气的100多公里管线预计2013年底或2014年初开通，预计潜在供气量将达到2亿方左右。

　　我们预计公司2014年天然气销量将达到7亿方左右，较2013年增长40%。

　　工程安装收入仍保持高速增长。2014年预计公司新开发燃气用户达到20万户左右。较2013年增长30%左右，主要在于张家口及宣化等地燃气用户的快速增长。目前公司覆盖范围内居民用户平均开发仅30%左右，而覆盖率较高的衡阳虽有60%左右的气化率但工程安装收入仍有10%以上的增长。我们认为未来公司安装收入仍将保持快速增长。

　　增长空间广阔，盈利能力不断提高

　　作为具有自然垄断性质的燃气公司，区域的扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中区域开拓实力最强的燃气公司。2013年，公司先后获得宿迁工业园分布式能源项目以及临湘码头物流项目，积极布局CNG加气站、车用LNG加注站及天然气船用LNG站等项目。在前期布局的基础上，公司东北地区也成立了独立的大区，已在绥化、大庆等地开展业务，陕西等地也开始业务布局。我们预计公司2015年天然气销量将达到9亿方以上，较2012年增长150%左右。公司目前净利率在A股燃气公司中仅次于新疆浩源，随着销售气量的增长，公司用户结构将持续改善，单位固定成本也将逐渐下降，公司盈利能力继续逐年提升。

　　盈利预测及投资建议：考虑此次增发摊薄，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.97元，1.35元，1.68元。对应2014-2015年估值仅有23及18倍，强烈推荐。

　　风险提示未来气价继续上涨，下游客户开拓低于预期的风险。