事件

　　华测检测于2014年1月22日晚发布公告：1、拟发行股份及现金购买方式收购第三方无损检测机构华安检测100%股权，收购价格最高不超过1.8亿元，预计本次发行股份不超过1209万股，其中向华安检测交易对方发行不超过826.6万股，发行价格为17.42元/股；向其他10名特定投资者发行不超过383万股，发行价不低于15.67元/股。预计募集配套资金总额不超过6000万元，用于支付购买资产现金对价以及对华安检测增资2000万营运资金。

　　拟使用超募资金折合351万新加坡元(人民币1661万元)收购新加坡船舶无损探伤检测机构POLY NDT 公司70%股权。

　　评论

　　此次收购对公司意义重大：1、此次收购体量较大、是公司成立以来最大的一笔收购，所收购华安检测收入及利润规模均达到了公司自身10%以上。2、公司收购新加坡船舶无损探伤检测机构POLY NDT 是自公司收购英国CEM 公司之后第二次对外资收购，且此次规模较前一次更大，坚定了华测走向“全球华人检测品牌”的步伐。3、公司此次收购华安检测的特种设备无损检测和新加坡POLY NDT 船舶无损探伤检测均为公司原有业务之外领域，能和公司现有技术咨询、检验业务和认证方面起到良好协同效应。而船舶检测行业一直是检测行业中的“高富帅”、根据我们对华测现有船舶事业部调研、船舶事业部成立于2010年后、目前收入已过千万级别、人均年创收50万以上(华测全公司人均年创收20万)、我们看好未来公司发展更为广泛的“全球船舶供应链绿色服务”。

　　收购标的良好、收购价格十分合理：1、华安检测是国内较早一批专业从事无损检测的第三方无损检测机构，目前持有无损检测机构 A 级资质证书(全国仅29家)，主要从事特种设备(锅炉、压力容器、压力管道和游乐设施)、建筑桥梁、船舶和电力等领域的无损检测业务。华安检测承诺2014-2016年净利润数分别不低于1,920万元、2,304万元及 2,649.60万元，年复合增长20%。本次收购价格不超过2013年扣非后净利润的11.25X、对应2014年9.38X，考虑到2013年检测行业平均估值在40X、我们认为此收购价格十分合理。2、新加坡POLY NDT 预期2014-2016年净利润分别为69.5万新元、70.2万新元、70.9万新元，公司收购价对应2014年7.21X，收购价格合理。

　　我们判断2014年是公司收购元年、公司未来将从一条腿走路到两条腿奔跑：公司上市之后、依靠自身内生增长维持了30%以上的年复合增速、但多年来公司致力的收购方向一直未出良好成果、此次两笔收购预示公司正式迈开了收购的步伐。我们认为公司在坚持内生+外延的发展模式下，未来几年收入增长有望保持40%以上。

　　看好检测行业，优选龙头公司，华测有望成为10年10倍股：我们看好整个检测市场未来10年10%左右的稳定增长、从1000亿的市场规模增长到2000亿。同时在570亿强制性检测市场向第三方检测机构放开的大背景下，民企龙头有望脱颖而出，华测检测作为目前国内检测民企龙头，有望在10年后获得3%市场份额，届时收入将达到60亿(2013年7.5倍)，我们看好华测检测成为10年10倍的股票。

　　投资建议

　　盈利预测：我们预计公司2013-2015年公司归属于母公司股东净利润161百万元、228百万元与289百万元，对应摊薄后EPS 分别为0.42元、0.60元和0.76元，分别同比增长36.72%、41.92%和26.57%，对应2013-2015年PE 分别为38.27倍，26.97倍、21.31倍。综上，我们暂时给予公司2014年40倍估值，对应未来12个月目标价24元，给予“买入”评级。

　　盈利预测、估值和定价

　　收入假设：我们预计公司贸易保障检测未来2年保持15%增长、16%增长，生命科学检测保持40%增长、消费品检测保持30%增长、工业品服务保持30%增长、华安检测保持20%增长、POLY NDT 保持业务稳定、华安检测盒POLY NDT2014年全年并表。我们预计公司2013-2015年将实现收入787百万元、1181百万元(合并后)、1515百万元(合并后).

　　毛利率假设：公司2013年-2015年毛利率分别为62.25%、61.64%、61.64%。

　　盈利预测：综合上述假设，我们预计公司2013-2015年公司归属于母公司股东净利润161百万元、228百万元与289百万元，对应摊薄后EPS 分别为0.42元、0.60元和0.76元，分别同比增长36.72%、41.92%和26.57%，对应2013-2015年PE 分别为38.27倍，26.97倍、21.31倍。

　　估值：我们认为华测检测在3-5年内应该享受40倍以上的高估值，理由如下： 检测行业依然保持高景气，同时公司存在较强的横向扩张的收购预期。

　　海外市场历来给以检测行业高估值，回顾2005年-2012年世界上三大检测巨头在其相应市场都获得明显的估值溢价，PEG 均超过甚至大幅超过当年1倍。综上，我们暂时给予公司2014年40倍估值，对应未来12个月目标价24元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不足带来的风险