债市在监管风暴和“钱荒”之下由牛转熊，令押宝债市的参与者们苦不堪言。券商自营、资管中以稳健见长的债券投资或成为2013年券商业绩的拖累项目，尤其是那些趋势判断错误及操作风格激进者。“尤其到了第四季度，很多券商的自营、资管亏损量比较大，有的投资经理可能都要丢掉饭碗。”宏源证券（行情，问诊）固定收益分析师邓海清坦言。

　　吃了的吐出来

　　19家上市券商发布的2013年10月业绩情况显示，单月收入42.96亿元，环比下滑47%；单月净利润12.41亿元，环比下滑62%。10月份，沪深300指数下跌1.47%，中债综合净价指数下跌0.97%，平安证券认为，自营业务收入大幅下滑是券商收入和业绩环比较大幅度下滑的主要原因。

　　19家上市券商11月经营数据显示，单月净利润11.23亿元，环比下滑9%。此间，中债综合净价指数下跌0.14%。“此间，人民银行暂停了公开市场逆回购，虽然资金量不是很大，但对心理影响还是蛮大的，另外，每周债券的供给量都非常大。”北京一家上市券商的债券交易部负责人称。

　　进入12月份，跌势延续。“上半年赚了好多钱，下半年又吐回去一部分，回吐的幅度还挺大，主要是债券市场的情况很不好。”东部一家大型券商资管管理部的负责人称，他旗下的固定收益类产品受债市冲击较大。

　　他表示，资管板块对该券商的经营业绩影响不大，“不像自营的直接影响那么大”。

　　债券投资规模较大的海通证券（行情，问诊），其资管业务则受到重创。

　　2013年以来，海通证券深陷城投债风波。2013年三季报显示，其计提了预计负债8822万元，比年初暴增2706.63%，主要是其资管子公司对以自有资金认购的资产管理产品次级部分，根据承担的风险程度确认的预计负债增加。

　　在一份针对媒体报道的澄清公告中，海通证券坦言，公司资管子公司作为持有的债券类分级产品的劣后收益人，由于市场波动，出现浮动亏损，但随着债券到期，本金和利息的兑现，这部分浮动亏损也会相应减少。

　　数据显示，海通证券11月单月实现利润2500万元，环比下降81%，海通证券资管子公司11月单月亏损6063万元。

　　同花顺（行情，问诊）iFinD数据显示，截至2013年12月31日，在券商债券型集合理财产品近六个月回报排名，倒数后十名中，海通证券占据7个席位，分别是“海通年年升风险级”、“海通赢家年年鑫风险级”、“海通半年升风险级”、“海通赢家半年鑫风险级”、“海通月月升风险级”、“海通赢家季季鑫风险级”、“海通季季升风险级”，近六个月的回报率分别为-61.84%、-53.97%、-53.06%、-52.78%、-50.75%、-47.13%、-43.45%。光大证券（行情，问诊）的“阳光北斗星次级B类”近六个月的回报率为-64.7%，为该类别产品倒数第一。这些产品净值下跌，主要集中在2013年第四季度，债券熊市直接导致这些集合产品净值持续走低。

　　海通月月升集合资产管理计划的三季度资产管理报告显示，其持有市值排名靠前的两大券种分别为“11普邦债”和“11亚迪01”，这两只品种年中以来便一路下跌。

　　此外，分级产品的高杠杆操作，加大了券商持有的风险级部分的亏损。

　　在海通月月升集合资产管理计划中，优先级份额享受约定收益，风险级份额以其份额资产为限承担风险，享有全部剩余收益，风险级份额净值与优先级份额总净值的比例不低于5：100，即杠杆比例不高于21。

　　一位研究固定收益的券商人士透露，国泰君安2013年的自营状况也比难言乐观。

　　“主要还是趋势判断犯了大错，还有投资经理风格过于激进，没有风险的概念，过去债券市场一直风平浪静，没有经历过暴风雨，突然来了暴风雨肯定会翻船。”邓海清说。

　　在邓海清看来，难以接受新鲜事物、惯性思维严重的投资人在2013年大多受到重创。

　　2014难言乐观

　　2012年，19家上市券商合计综合收益、净利润分别为216.6亿元、182.2亿元，分别同比增长168%、8%，这主因归于自营贡献，2012年券商自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。上市券商的自营资产配置中固定收益类占比高达49%，对当年自营收入贡献占据主要地位。

　　因此，在2012年年报中，有11家上市券商明确提出将固定收益投资作为配置重点对象，10家券商提出利用衍生品、量化投资策略进行套利、套保交易；海通证券明确提出将“加大固定收益自营杠杆”。“尤其是在目前监管层下大力发展债券市场的背景下，债券与量化投资无疑是券商自营下一步发展方向，理由是由于我国二级市场上“三高”等价格扭曲现象至今仍未真正得以解决，传统股票自营投资因为市场价格信号易受到大小非限售股等因素扭曲，且缺乏有效风险对冲机制，风险收益的不对等和对业绩贡献的波动过大，使其继续发展已面临瓶颈。而债券市场与量化风险套利刚好弥补了这两大致命伤。”广发证券（行情，问诊）分析师李聪说。

　　不过，除了货币政策导致的“钱荒”外，2013年持续的债市严打更是让市场雪上加霜，9月至10月期间，国信证券与宏源证券固收业务板块相关的7名负责人被陆续调查。

　　不过，调整也一直在持续进行，最近几个月来，亦有机构向外界透露在调仓加大股票配置。

　　一直以来，券商自营盘的固定收益业务由于收益率波动小，资金需求量大，被认为是未来券商杠杆化经营的重要业务领域，但2013年的情况则需要重新审视。

　　银河证券分析师屈庆2014年1月2日表示，2013年债市的故事或许还将延续。

　　“加杠杆要看具体市场环境，总体上杠杆不宜太大，事实证明，固收领域的亏损也可以非常大。”上述东部大型券商资管管理部的负责人说。

　　在上述北京上市券商的债券交易部负责人看来，偏紧的状况未来还会持续，“整个经济去杠杆、挤泡沫、结构调整的大基调不会改变，即使有宽松的信号，也只是边际上的调整，不会有类似降准这种大方向上的改变，很难。”

　　“根据目前的情况，在公司层面，2014年自营肯定不会再重点配置债券，投委会可能要更多考虑配置股票。”该负责人称。