类别：投资策略 机构：海通证券股份有限公司 研究员：海通证券研究所 日期：2014-10-20

　　核心结论

　　①短期市场波动源于季节性下跌担忧和外围影响,是情绪变化而非基本面,好比“有一种冷叫你妈觉得你冷”,似冷非冷。②相比以往,今年4季度不同:政策继续偏暖、增量资金流入、盈利预期差收窄。③维持高仓位,配置渐转中盘,如国企改革、体育、医药、环保等。

　　主要逻辑

　　短期波折源于情绪波动,无需担忧。(1)政策背景不同:托底政策不间断,改革不断推进。12、13年中推出稳增长,4季度稳政策略回收,M2同比增速下降和利率上升是验证。今年托底政策缓慢逐步推进,房贷政策放松和央行再度下调回购利率显示政策继续偏松。此外,改革在加速推进中,上周中央深改组派出8个小组赴地方,调研国资改革。(2)市场环境不同:本轮行情是增量资金的趋势市。12、13年A股存量资金博弈,场内资金卖出对市场影响明显。7月来证券市场交易结算资金余额、融资余额、QFII/RQFII规模均在增长,显示新增资金不断涌入股市。(3)微观盈利不同:过去下跌的业绩号角,今年可能吹不响。12、13年3季报显示,创业板、中小板的盈利预期差大。今年前三季度(H1)创业板指净利同比为14.7%(17.7%),中小板指为13.2%(7.3%),二者盈利预期差均收窄。

　　风格渐变中,重视中盘崛起之势。(1)情况已渐变,行情从小盘向中盘扩散。统计今年以来各种风格指数涨跌,很容易发现小市值、高PE涨幅更大,但这种差距主要在本轮行情启动前发生。年初至7月22日,小盘股指数涨幅8.3%,中盘、大盘为0.2%和-6.4%;高PE指数涨幅11.1%,中、低PE指数为-0.5%、-1.4%。7月22日至今,中盘股、中PE指数涨幅为18.1%、17%,与小盘、高PE的20.9%、21.2%差距显著缩小。这是因为,本轮行情之前A股是存量资金博弈,资金选择市值小、概念多的小盘股、高PE股,但真正有增量资金入场时,有业绩的中盘股、中PE股逐渐受到青睐。(2)中盘崛起:从微笑线到抛物线。A股市值前1%、1%-10%、后90%公司分布呈微笑线,美、日等成熟市场为抛物线,中盘崛起是趋势。海外经验显示,中盘崛起三条路径:市场国际化、产品多元化、兼并收购。对比美日,A股中盘崛起两个方向:一是消费、科技类通过三条路径保持收入持续快速增长,二是传统领域改革焕发新生机。

　　应对策略:无需降仓,渐调结构。(1)“妈妈觉得你冷不是真冷”,无需恐慌。短期市场波折主要源于情绪波动,相比以往,今年4季度有三点不同:第一,政策继续偏暖。第二,增量资金流入对冲存量资金获利了结行为对市场的影响。第三,3季度业绩预告显示业绩预期差收窄,过去下跌的业绩号角空难再现。此外,美股等外盘下跌更多源于政策预期等因素影响,而非金融或经济面巨变,对A股影响有限。市场中期趋势未变,短期波折无需过虑。(2)政策主线,渐调结构。10月仍是政策密集期,仍以政策为投资主线,且步入4季度着眼下一年投资,逐渐调整持仓结构。市场风格演绎的方向应该是中盘崛起。结合政策主线和市场风格,建议配置国企改革、体育、医药、环保等。

　　风险提示

　　改革进度不及预期。