本周交运重点观点——物流估值受轻压，港口受区域刺激

　　根据我们对现代物流板块长期跟踪，今年物流板块整体估值上涨30%以上，在“物流中长期规划”出台后，行业短期没有刺激性事件，板块估值短期承压。长期看，在中国物流业标准化、信息化、智能化、集约化“四化”建设过程中，物流网络最具有成长价值。“物流网络5巨头”投资组合依然为为：1、普洛斯进入战略变革的中储股份(600787)，2、消费渠道供应链整合平台发展的怡亚通(002183)；3、铁路特种箱发展代表(并且唯一)铁龙物流(600125)，4、跨境电商物流发展代表和地面物流网络代表的外运发展(600270)，5、农产品流通结点型公司代表农产品(000061).

　　8月22日，李克强总理考察铁路总公司时强调，铁总要在政企分开、投融资体制改革等方面进行大胆探索。近来，铁路在大物流方面不断进取，高铁快递、零担网络和循环班列、释放危险品运输等动作频频。为此，我们开始重点推介铁路系统唯一物流平台-铁龙物流(600125)，明确已经进入“前后3年反转点”。“沪港通”提升铁路运输公司估值水平(国际水平)，社会利息水平进入下降通道，大秦铁路(601006)股息率相对优势更加明显，大秦运量稳定提升，加上运价上涨趋势不变，分红率提升预期提升，大秦整体“天时”为历史最有利，维持对公司强烈推介。

　　区域经济继续受“自贸区”概念催化，上海自贸区一周年后，负面清单进入实质推进阶段，国际物流将持续提升港口估值。在自贸区后，天津和珠三角将跟随其后进入申报程序。福建区域经济具有“对台方略”支点之一的意义，区域经济具有长期发展投资价值。重点关注上港集团、天津港、厦门港务、盐田港、珠海港和宁波港。

　　投资组合为：大秦铁路(买入)，广深铁路(买入)、铁龙物流(买入)、建发股份(买入)、中储股份(增持)、外运发展(增持)、怡亚通(增持)、农产品(增持)、福建高速(增持)、上港集团(增持)、天津港(增持)、厦门港务(增持)、盐田港(增持)、珠海港(增持)和宁波港(增持)。注意现代物流短期估值受轻压有小幅度调整。

　　个股研究

　　天津港：口岸扩大开放，提振未来发展预期

　　京津冀规划下凸显天津港地位，口岸开放扩大提振发展潜力。天津港为京津冀区域“五港”(秦皇岛港、唐山港、曹妃甸港、天津港和黄骅港)最大港口，2013年完成货物吞吐量5.01 亿吨、集装箱 1301.02万标箱，口岸外贸货物2.67 亿吨，外贸进口1.87 亿吨。其中，天津港承接着集装箱货源中，80% 多来自京津冀地区，随着京津冀战略上升为国家战略，京津冀腹地经济将得以激活加速发展，天津港未来承接京津冀经济内外贸发展的作用将更加突出，这次口岸开放扩大、促进将天津建成国际港口城市，正迎合了未来发展潜在需求。

　　不仅仅是地域的扩大，更是政策开放力度的加大。经过本次口岸扩大开放，天津港口岸开放水域从470 平方公里到1590 平方公里，码头岸线总长从78.9 公里扩大到148 公里，新建码头泊位从75 个增至146个，整体相关承载范畴扩大了 1 倍多，基本上涵盖了天津港所有作业港区及码头，区域的扩大开放幅度显而易见；当前京津冀一体化及自贸区发展大背景下，天津港口岸的扩大不仅仅是地域层面的，将会更多体现在政策开放力度和制度创新力度加大，以增强天津港区的软服务能力及通关效率，实现口岸更大意义上的开放，更好的服务支撑京津冀一体化发展。

　　投资建议。我们判断天津港口岸扩大不仅仅在面积区域上，未来发展更多的看点将会在政策放开及制度创新力度上，进一步复制自贸区经验，更深远的服务于优化后的京津冀腹地发展，短期将会带动主题性投资机会，京津冀一体化下影响或将更加深远，首次覆盖给予天津港“增持”评级，建议积极关注京津冀规划落地及自贸区推进催化。(宏源证券)

　　铁龙物流：三季度业绩环比改善，符合预期

　　业绩符合预期

　　公司三季度收入 20.3 亿元，同比增长 72.3%，净利润 9075 万元，同比下滑 5.7%；公司前三季度收入 39.7 亿元，同比增长 16.4%，净利润 2.65 亿元，同比下滑 21.2%。业绩符合预期。公司新运营低毛利的委托加工贸易业务，收入同比扩张较快，但盈利仍然受货运主业下滑和营改增影响拖累，我们预计前三季度营改增带来6%的负面影响。

　　发展趋势

　　铁路货运临港业务三季度环比改善。公司上半年铁路货运及临港业务受运输结构影响出现不利变化，铁路到发量同比减少 16.6%。5 月和 6 月是公司业务最差的时候，但从 7 月份业务量开始回暖。三季度整体业务量环比明显改善。

　　新型特种箱业务稳定增长，传统箱波动下滑。报告期内不锈钢罐箱、冷藏箱等重点箱型发送量继续保持较快速增长，而特种箱保有量最高的干散货箱的发送量受制于业务环境而略有下滑。整体特种箱发送量环比较上半年有所改善。 公司仍在分批购臵 2000 个氧化铝集装箱和 2000 只不锈钢罐箱，为未来增长铺路。

　　委托加工贸易业务迎来业务量速增，但低毛利拉低盈利贡献。公司从 5 月份开始开展钢材委托加工贸易业务，三季度业务量迎来快速增长，但由于毛利率只有约 1%，估计只贡献三季度毛利约5%。

　　受托管理中欧班列，优化业务结构。铁龙物流在集装箱运输上有丰富的经验，此次受托管理中欧班列优化了公司的业务结构。虽然中欧班列贡献盈利尚待时日，但公司有可能开拓成都附近城市货源，开通货物运输列车，多元化增加收入来源。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司 2014/15 年盈利预测不变，每股盈利 0.26/0.28 元，盈利增速为-20.4%/7.9%。

　　估值与建议

　　路集装箱发展迎来政策利好，我们给以公司特种箱业务更高的估值，上调目标价 25%至 6.14 元，对应 2015 年 22 倍市盈率。但基本面改观不大，维持中性评级。

　　风险

　　特种箱发展不及预期。(中金公司)