鞍钢股份:出厂价调整滞后 3季度业绩环比小幅改善
　　鞍钢股份 000898
　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 撰写日期：2014-10-27
　　报告要点
　　事件描述
　　鞍钢股份发布3季度报告,公司前3季度实现营业收入571.86亿元,同比增长1.83%;营业成本506.82亿元,同比增长2.02%;实现归属母公司净利润为9.23亿元,对应EPS为0.13元,同比增长20.65%。
　　据此计算,3季度公司实现营业收入190.09亿元,同比下降1.19%,2季度同比增速为11.40%;营业成本165.28亿元,同比下降4.22%,2季度同比增速为11.52%;3季度实现归属母公司净利润3.46亿元,同比增长449.21%,2季度同比增速79.63%;3季度EPS为0.05元,2季度EPS为0.04元。
　　事件评论
　　价格调整相对滞后,3季度业绩环比小幅改善:一月一度的调价政策使得公司销售结算价略滞后市场价格,3季度公司热轧环比上涨2.33%,冷轧环比微跌0.41%,均强于同期市场价格。产量环比基本持平,最终使得3季度公司收入环比仅下跌3.89%。在钢价企稳而成本受益于集团协议矿价环比下跌21.09%的情况下,3季度公司毛利率环比提升2.56个百分点,从而带动3季度公司毛利润环比增长4.06亿元。不过,由于投资收益环比下降1.02亿元、所得税费用因递延所得税费用调整而环比0.97亿元,3季度公司净利润环比仅增长18.9%。
　　同比来看,同样在调价政策相对坚挺及协议矿价同比跌幅28.77%的影响下,公司3季度收入同比仅微降1.19%,毛利率同比提升2.75个百分点,从而使得公司毛利润同比增长4.99亿元。值得注意的是,公司将部分修理费用划归制造费用核算的情况下,公司毛利率同比依然增幅明显,或主要源于公司库存管理得力使得公司成本充分受益矿价下跌而同比降幅较大,同时,降本增效持续推进应也贡献部分增量。最终,公司3季度净利润同比大幅增长449.21%。
　　整体而言,公司3季度业绩无论同比还是环比均有较为明显改善,其中两个地方值得进一步跟踪,一是公司调价政策在低迷行情中相对坚挺并能较好执行,二是公司关联矿石协议对公司矿石库存的管理效率的提高是否持续有效。
　　预计公司2014、2015年EPS分别为0.14元与0.16元,维持“谨慎推荐”评级。



　　河北钢铁:受益管理改善、矿石红利提升业绩
　　河北钢铁 000709
　　研究机构：国金证券 分析师：杨件 撰写日期：2014-10-28
　　业绩简评
　　报告期内,公司实现营业收入为756.6亿元,同比下降8.56%;实现净利润为5.0亿元,同比增长328.00%;EPS为0.047元。
　　经营分析
　　Q3业绩继续改善。公司三季度实现净利润1.67亿元,同比增315.45%,环比略有下降,但波动不大,业绩仍呈现平稳改善态势。其中,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加20422.22%,主要源于因采购价格下降致使支付原料采购款下降,这也证实了公司业绩改善得益于板材的基本面持续改善。
　　公司管理改善效果明显。公司业绩改善一定程度上还受益经营管理改善对业绩的提升。公司三季度管理费用率环比下降0.33个百分点,显示三项管理改善措施推进良好且成效显著。公司作为典型的规模大但效益不高的国企,上半年开始积极推行资金管理、消减附加成本、产线对标三项管理改善措施并逐步显现效应。我们认为公司通过管理改善效益还具备很大的空间,继续看好中长期管理改善对业绩的提升。
　　区域规划利好持续显现。随着京津冀规划政策效果逐步释放,华北地区钢铁企业将显著受益人口、产业转移带来的基建需求及为去产能、整合提供难得契机。此外,国务院近期加快推进棚户区改造,重点安排资源枯竭型城市、独立工矿区和三线企业集中地区棚户区改造,相关区域如辽宁、河北等有望获得政策利好。河北钢铁作为京津冀区域钢铁龙头,将显著受益。
　　投资建议
　　预计公司14-16年EPS分别为0.06、0.07、0.08元,维持“增持”评级。
　　


　　宝钢股份:毛利提升 营业外收入增加 Q3净利润大幅增长98%
　　宝钢股份 600019
　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：王睿哲 撰写日期：2014-11-04
　　结论与建议:
　　公司前三季度净利润恢复同比正增长至8%主要是由于公司Q3净利润实现了超预期的大幅增长:一方面源于公司低价铁矿石3Q 进入使用期,毛利率有所提升,另一方面源于公司Q3确认资产处置收益使得营业外收入增加。展望未来,我们依然看好公司“一体两翼”的发展战略,公司主营业务规模持续扩张,IT、电商业务快速成长,维持买入的投资建议。
　　公司业绩:公司Q1-Q3实现营业收入1439亿元,同比增长1%;实现净利润50亿元,同比增长8%,EPS 为0.3元,公司业绩略超预期,扣非后公司实际净利润同比增长2.6%。从单季度来看,公司Q3单季实现营业收460.9亿亿,同比持平,实现净利润18.6亿,同比大幅增长98%,扣非后同比增长64%。
　　毛利率回升:公司Q3净利润同比大幅增长97.7%一举带动公司净利润同比增速由上半年的-15%直接跃升至7.9 %,略超我们预期。公司Q3单季营收持平而净利润大幅增长主要俩源于两方面:(1)Q3公司完成精密钢管厂搬迁处置,相应确认资产处置收益,使得营业外收入同比增加4.1亿元,增幅达到292.9%;(2)公司Q3钢材出厂价维持稳定,铁矿石价格下跌带来成本的下降已开始显现。公司上半年采购的低价铁矿石Q3已开始大量使用,使得公司Q3期间钢铁制造业务毛利率同比提升2.9个百分点,环比提升0.9个百分点至10.5%,与我们中报时的判断一致。截止9月底,普氏指数同比已下跌40%,我们预计所带来的成本下降将继续在Q4显现,但公司从10月开始已连续两次下调出厂价格,累计下调约200元,我们认为这将会对预计铁矿石价格下跌所带来的利润空间进行一定程度的压缩压缩,毛利率预计环比将会有小幅下降。
　　中标 TANAP 天然气管道项目,打开国外UOE 管线市场:公司公告近期已中标TANAP 天然气管道项目,公司将向TANAP 项目提供约370公里UOE管线管。我们认为公司此次中标显示了公司的UOE 管道质量已得到国际认可,将会为公司在欧洲等国外市场拓展UOE 管道业务带来积极的影响。
　　未来成长性依然良好:(1)公司湛江项目推进加速,湛江钢铁1550冷轧酸洗项目正式开工,一号高炉本体结构提前封顶, 预计明年4季度有望生产钢坯100万吨,2016年下半年全部投产后产能将增长30%。(2)公司正在不断地提高产品质量,并更加深入的参与到产品开发和供应链管理环节,同时,公司也正在增加车用铝、轻量材料等技术储备,公司未来有望成为汽车生产厂的一体化材料供应商。
　　盈利预测:虽然目前行业整体向下,但公司作为行业龙头,拥有较强的定价权以及成本控制能力,主业规模的扩张将带动业绩稳定的增长。我们预计公司2014年和2015年分别实现归属上市公司净利润65亿元(YoY+12%,EPS 为0.39元)和70亿元(YoY+9%,EPS 为0.43元)。当前股价对应2014年和2015年P/E 分别为11倍和10倍,P/B 为0.7倍。维持买入的投资建议。
　　


　　晨鸣纸业:毛利率继续回升 金融加码推进
　　晨鸣纸业 000488
　　研究机构：东兴证券 分析师：万力 撰写日期：2014-10-28
　　公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入140.40亿元,同比减少6.73%,营业利润0.63亿元,同比减少75.17%,归属于母公司所有者净利润3.41亿元,同比减少35.62%,基本每股收益0.18元。
　　公司前三季度业绩同比下滑,宏观经济整体降速进一步压制造纸行业回暖,公司在行业内领先的产能规模和产品结构已形成强大业绩弹性,依旧是未来行业量价改善的首选投资标的,而加码增资融资租赁公司,全力打造纸业金融版图有望加速公司业绩修复并提升公司新业务成长预期。预计公司2014-2016年EPS分别为0.23元、0.23元、0.32元,对应动态PE分别为20倍、20倍和14倍,维持“推荐”的投资评级。
　　


　　交通银行:存款增长压力大 估值安全边际足
　　交通银行 601328
　　研究机构：平安证券 分析师：励雅敏,王宇轩,黄耀锋 撰写日期：2014-11-03
　　事项:2014年前三季度交行实现归属于母公司净利润515亿元,同比增长5.78%,基本符合预期。ROE15.7%,ROA1.13%。净息差2.42%,环比二季度下降2bps。不良率1.17%(+4bpsQoQ),拨备覆盖率201.29%(-2.87pctQoQ)。成本收入比27.64%(+1.93pctQoQ)。核心一级资本充足率11.1%。
　　平安观点:
　　息差企稳,存款增长困难:
　　前三季度公司营业收入同比增长9.02%;净利息收入增长放缓至4.86%;手续费及佣金收入增长良好,同比增长18%。三季度中,交行延续此前推行的“三增三降”资产负债表调整思路(增资产收益、增非利息收益、增资产质量;降负债成本、降资本消耗、降贷存比),进一步放缓风险资产增速,贷款环比中报增长1.26%,总资产规模环比中报下降1.13%。存款余额环比中报下降5.93%,较上年末下降1%,主要影响因素是监管层对于余额波动的管控要求以及主动清理了部分高成本的存款。根据管理层披露,三季度末存款余额波动在2%左右,符合监管要求。虽然存款余额下降幅度较大,我们还是看到了资产负债改革和业务调整的部分成果,三季度末公司活期存款余额环比中报增长4%,显示了公司推动供应链金融和“一家分行做全国“模式后已经在对公活期结算存款沉淀上的成绩。三季度息差较二季度收窄2bps,主要因素是公司控制风险资产暴露并调整风险偏好。三季度贷款收益率下降3bps,其中小微贷款占比较中期的41.27%进一步下降至40.37%。
　　资产质量压力依然存在,拨备力度加大。
　　三季末不良率为1.17%,较中报上升4bps。拨备覆盖率201.3%,较中报下降2.87pct。除钢贸和华东区域,交行在其他区域资产质量大致稳定。公司前三季度合计核销67.88亿元,清收217.59亿元,其中三季度核销27.5亿元,清收88亿元。三季度清收和核销的力度都有所增加。加回单季度核销后三季度末不良率为1.25%,不良形成率为0.56%。从信用成本计提角度来看,三季度单季信用成本环比上升10bps至0.86%,计提力度有所加大。
　　混合所有制改革值得期待,估值较低,维持“推荐”评级。
　　市场对于交通银行混合所有制改革给予厚望,管理层亦在业绩发布会上提出,未来希望通过混合所有制改革达到:1)厘清公司大股东和监管层之间角色重叠;2)发挥除国有股东以外的资本作用和3)对于管理层和经营团队做出更加市场化的激励以带动交行整体的业绩增长。我们期待改革的逐步落地对于交行未来业绩增长的推动,目前交行的股价对应2014年0.7xPB和5xPE水平,安全边际较大,维持“推荐”评级。
　　风险提示:资产质量恶化超预期。
　　


　　中煤能源:价格低位和执行减产政策 致第3季度亏损
　　中煤能源 601898
　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2014-10-28
　　前3季度业绩同比降80%,3季度单季亏损
　　公司前3季度实现归母净利润6.6亿元,同比回落79.3%,折合每股收益0.05元,其中单季度EPS分别为0.04元、0.01元、-0.002元。我们认为公司第三季度亏损主要由于煤价保持低位,以及执行减产政策。
　　前三季度销量基本稳定,自产煤均价同比回落13.2%
　　公司14年前三季度完成商品煤产量8,917万吨,同比增长0.56%,其中3季度完成商品煤产量2,869万吨,环比下降5.9%。前三季度商品煤销售量11,502万吨,同比增长0.41%,其中3季度商品煤销售量3,990万吨,环比下降4.55%。前三季度公司自产煤销售均价368元/吨,同比回落56元/吨或13.2%,其中3季度均价338元/吨,环比回落26元/吨或7.2%。
　　受益税费下调,上半年自产煤成本同比回落12%
　　公司前三季度自产煤单位成本192元,较去年同期大幅回落25元或12%,其中吨煤材料和其他成本同比分别回落8元和7元(主要由于山西煤炭企业自2013年8月起暂停征收“两金”),是推动成本回落的主要因素。第3季度公司自产煤成本172元,环比回落26元或13%。
　　10月以来公司煤价企稳回升,有望抵消限产负面影响
　　公司此前公告2014年度原煤计划产量将较2013年度的原煤实际产量减少约5%。按商品煤产量增速推算,公司上半年累计完成原煤产量8010万吨,则对应下半年计划产量为6866万吨,环比上半年减少14%。10月以来公司煤价已普遍上涨15元/吨,我们预计随着限产政策的继续执行,国内煤价仍有30元/吨的上涨空间,或将抵消公司减产带来的盈利下滑。
　　预计14-16年业绩分别为0.05元、0.05元、0.06元
　　公司PB仅0.68倍,是煤炭板块市净率最低的公司。但盈利下滑,导致估值优势并不明显,我们维持评级“谨慎增持”。
　　风险提示
　　煤价超期下跌,公司业绩继续下滑。
　　


　　武钢股份:受益调价滞后 3季度业绩改善
　　武钢股份 600005
　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 撰写日期：2014-11-03
　　报告要点
　　事件描述
　　武钢股份今日发布 2014年3季报,前3季度公司实现营业收入611.01亿元,同比下降8.34%;营业成本563.35亿元,同比下降9.32%;实现归属母公司净利润为7.70亿元,同比增长18.36%;实现EPS 为0.076元。
　　其中,3季度公司实现营业收入201.60亿元,同比下降9.44%,2季度同比增速为0.37%;营业成本184.19亿元,同比下降11.18%,2季度同比增速为-1.12%;3季度实现归属母公司净利润3.42亿元,同比增长80.04%,2季度同比增速为8.33%;3季度实现EPS 为0.034元,2季度EPS 为0.024元。
　　事件评论
　　受益调价滞后,3季度业绩明显改善:由于一月一调的产品出厂价政策相对市场价格有所滞后,3季度公司主要产品热轧、冷轧出厂价同比仅下跌7.93%、2.41%,同期板材市场价格跌幅达13.2%。在产品售价跌幅不大的情况下,公司收入跟随产量同比下行9.44%。同时,矿价跌幅明显更大,3季度公司毛利率同比提升1.79个百分点,成为公司业绩同比改善的主要原因。另外,管理费用同比下降0.76亿元也贡献公司业绩重要增量。
　　环比方面,公司调价政策相对坚挺,3季度主要产品热轧环比微涨0.39%,冷轧环比下跌2.25%,而同期板材市场价格跌幅达到6.61%。钢价环比企稳,矿价跌幅较大,同样带动公司3季度毛利率环比上升1.02个百分点,同样是公司3季度业绩环比好转的主要原因。同时,3季度或因人民币升值,财务费用环比减少0.56亿元,也贡献业绩重要增量。
　　整体而言,在调价政策相对坚挺及矿价跌幅较大的影响下,公司3季度业绩改善相对明显,同时,公司近期以盈利能力相对较差的鄂钢置产交换集团公司盈利能力相对较好的贸易资产,有助于后续公司盈利能力的提升。
　　由于资产置换尚待股东会批准通过,暂不考虑其对公司业绩影响,预计公司2014、2015年EPS 分别为0.10元、0.12元,维持“谨慎推荐”评级。