公司光伏电站运营规模快速扩张，贡献主要利润

　　公司原有主业为光伏上游的设备制造，2011 年上市，在随之到来的光伏行业寒冬中，公司手握现金，经营稳健。2013 年，公司进入下游电站运营，上市的募集资金为公司提供了充足的资金储备。2013 年底，公司持有运营的并网电站规模为 130MW，我们预计 2014-2016 年新增的持有运营电站规模分别为 180MW(地面 130MW、分布式 50MW)、490MW(地面390MW、分布式 100MW)、600MW(地面 500MW、分布式 100MW)，累计持有电站运营规模分别为 310MW (地面 260MW、分布式 50MW)、 800MW(地面 650MW、分布式 150MW)、1400MW(地面 1150MW 、分布式250MW).2014-2016 年贡献的净利润分别为 1.08、2.49 和 4.77 亿元。

　　无毒脱硝催化剂发展空间巨大，15 年开始贡献较多利润

　　公司无毒脱硝催化剂设计产能 50000 立方米/年，其中一期产能 12000立方米/年，二期产能 38000 立方米/年(2014 年 7 月投产)。我们预计公司2014-2016 年销售的无毒脱硝催化剂分别为 3000、7000 和 15000 立方米，贡献净利润分别为 756 万元、3500 万元和 9750 万元。

　　硅片业务扭亏为盈，逐步复苏

　　目前，公司硅片产能约 300MW，供应国内组件大厂， 2014 年上半年硅片收入 1.23 亿，同比增长 86.55%，硅棒的毛利率为 26%，盈利情况有所改善。随着光伏行业的逐步复苏，公司硅片业务有望扭亏为盈。

　　盈利预测与估值：我们预计公司 14-16 年的 EPS 为 0.41 元、0.49 元和1.01 元，公司合理价值为 15 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：光伏行业复苏低于预期；公司光伏电站运营规模低于预期；无毒脱硝催化剂长销量低于预期的风险。