报告要点

　　概览：运营商营收首次同比下滑，设备商实现加速增长

　　概览通信行业2014 年三季报业绩表现，我们认为：1、在电信行业趋于饱和、行业竞争加剧、OTT 厂商冲击愈加严重的背景下，“营改增”政策迫使运营商转变营销策略，致使2014 年第三季度运营商整体营业收入出现首次同比下滑。三大运营商收入下滑的同时业绩分化严重，中国移动净利润加速减少，中国电信净利润增速放缓，得益于网间结算政策及成本管控，中国联通净利润实现加速增长；2、2014 年下半年4G 建设呈现加速发展态势，支撑通信设备商2014年第三季度收入实现加速增长。在毛利率略有下滑的背景下，通信设备商加大成本费用管控力度，支撑通信设备商2014 年第三季度净利润维持高速增长。

　　审视：4G 产业链加速发展，板块分化依然存在

　　我们将通信设备商分为无线通信、光通信、专网通信、终端设备等板块，全面审视四个板块，我们认为，2014 年第三季度4G 产业链加速发展，然而，板块分化现象依然存在，具体而言：1、无线通信领域，4G 建设带来的行业高景气逐渐向4G 中后周期行业传导，基站配套设备保持高速增长，无线主设备实现加速增长，4G 后周期无线网络优化行业拐点已然确定；2、光通信领域，4G建设驱动光传输系统设备、光器件加速发展，运营商投资放缓致使光配线厂商业绩表现较为暗淡，光纤光缆新订单落地助推光纤光缆厂商收入加速增长，然而新订单价格下滑较大程度上削弱了光纤光缆厂商的盈利能力；3、专网通信整体收入实现加速增长，无线集群取得实质性进展；4、终端设备领域，智能卡依然维持高景气，4G 驱动终端天线厂商延续高速增长。

　　展望：竞争确保 4G 维持三年以上高景气

　　美国 LTE 建设经验显示，弱势运营商以抢跑策略建设LTE 以后，在竞争驱动下，其他运营商将随后开展LTE 规模部署，LTE 呈现明显的阶梯性，支撑通信行业维持三年以上高景气。反观国内，中国4G 建设呈现相似的局面，我们重申，中国移动4G 建设遥遥领先的背景下，中国联通和中国电信后续将加大4G投资力度，助推4G 建设维持高景气，支撑通信设备商维持三年以上高速增长。

　　投资建议

　　鉴于 4G 产业链加速增长，智能卡及终端天线维持高景气，我们重申对中兴通讯、烽火通信、光迅科技、中恒电气、信维通信、恒宝股份、天喻信息“推荐”评级，维持对三维通信、世纪鼎利“谨慎推荐”评级。