通缩风险上升，既有外在国际油价下跌带来的影响，更有需求不强的内在因素。11月CPI环比下降，新涨价因素有所减少，致使同比涨幅比上月回落0.2个百分点。国际原油价格持续下跌，带动国内成品油价格下降，汽柴油价格合计影响CPI环比下降0.05个百分点。PPI负增长创近30年工业领域通缩的最长时间则显示总需求较弱的现实。展望未来，由于总需求对物价的推升力度有限，CPI同比增速下行压力犹存，PPI同比负增长的态势可能仍将持续。

　　内需偏弱，一方面是经济新常态下的增速放缓，另一方面则显示货币条件偏紧。在金融加杠杆的背景下，金融市场的旺盛资金需求难以下降，如果央行不增加资金供给，则难以降低融资成本。保持物价稳定和维持经济适度增长是货币政策的重要目标，因此，适时推出降准、降息等货币政策的空间已经打开。如果任由通缩预期自我实现，则会导致稳增长难度进一步增大，也不利于深化改革举措的推进。从理论上讲，若维持名义利率不变，通缩的加剧意味着真实利率上升，这将进一步抑制投资和实体经济复苏。

　　2015年依然实施稳健的货币政策，虽然政策基调没有改变，但实际的政策内涵应当而且应该会进行一定调整。深化改革是强调供给管理，但类似于中医疗法，见效比较慢，为取得更好疗效，应当采用中西医结合的疗法，与需求管理相结合。需求管理可能的弊端是引发后遗症、拖延实质性问题的解决，但真正的问题是“剂量”拿捏是否得当和推进改革的决心是否坚决，对于需求管理则应中性对待。

　　当然，降准、降息的同时还应坚持定向宽松的取向，为推进经济结构调整服务，同时应加快推进投融资体制改革、金融体制改革。一是要挤出无效投资、低效投资，降低政府信用背书的滥用，减少政府信用对于民间信用的挤出。二是要进一步放松对于金融机构的管制，促进金融机构的竞争和提升其服务意识，加快发展多层次资本市场，降低单位GDP对于货币的消耗和提升金融市场的效率。