1. 国网电科院增加控股比例。交易标的账面净资产(合并报表股东权益合计)为5.07 亿元，预评估值为11.19 亿元，预估增值6.12 亿元，增值率为120.52%。发行股份价格10.22 元/股，本次向交易对方发行股份数量约为10949.12 万股。本次交易后，国网电科院持有公司股权增加到31.46%，仍为公司的实际控制人。

　　2. 武汉南瑞：国网电科院工业节能平台，预计未来5 年复合增长30%以上武汉南瑞主要从事电网智能运维、新材料一次设备、节能工程及服务三大板块。目前最主要的盈利来源为电网智能运维相关产品；新材料一次设备板块部分产品还处于市场培育阶段；节能业务将是武汉南瑞未来发展的重点。武汉南瑞是国网电科院工业节能平台，根据北极星网《武汉南瑞触角伸至节能服务领域》报道，武汉南瑞计划2015 年实现产值40 亿元。

　　2011 年至2014 年1-8 月，武汉南瑞净利润实现较快增长，主要原因在于武汉南瑞前身为科研院所，2012 年实施改制，净利出现较快增长。我们预计未来5 年武汉南瑞净利润复合增长率30%以上。

　　假设条件及盈利预测

　　(1)置信电气原有业务假设条件

　　A. 变压器：根据配电变压器招标情况，我们略微下调2014 年收入增速、上调2015 年收入增速。毛利率维持稳中有升。

　　B. 节能：预计2014 年节能业务略有贡献，2015 年节能业务大规模贡献利润，净利润率分别为10%、9%。

　　C. 运维：预计未来几年稳定增长30%以上，2016 年达到1.6 亿元左右。

　　D。暂不考虑碳交易市场启动对公司业绩的影响。

　　(2)业绩预测及投资评级

　　预计 2014-2016 年归属于公司净利润分别达到4.29 亿元、6.47 亿元、9.42 亿元，增速分别为51.49%、50.62%、45.74%。保守预计2014-2016 年武汉南瑞净利润分别达到1.3 亿元、1.7 亿元、2.2 亿元，增速分别为5%、30%、30%。

　　预计整合后2014-2046 年公司净利润分别达到5.6 亿元、8.17 亿元、11.62 亿元，增速分别为37.79%、46.01%、42.34%(上述数据为将武汉南瑞2012-2013 年净利润数据备考后增速)，对应EPS 分别为0.41 元、0.60 元、0.86 元。

　　公司是节能服务龙头，将显着受益于碳交易以及售电侧改革。碳交易启动公司轻资产业务增加，对公司业绩、估值具有双重提升作用。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过40%，给予2015 年30-35 倍市盈率，合理估值为18.00-21.00元，维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险；节能服务业务进展速度低于预期的风险。