油价止跌于60，“一带一路”纵深演化

　　根据我们前期报告预判，油价将止跌于60美元，并且可能在此一线徘徊半年以上。对此，航空业绩改善最大，目前人名币外汇波动是短期切对航空业绩影响较小，维持对航空中期看多判断；油价对航运也影响有限，且最近BDI连续下跌，经济宏观面继续走弱，短期航运股暴涨孕育估值风险，行业不做推介。

　　一带一路发展加上自贸区三地扩容，上海自贸区海关23项措施全部落地，上海自贸区模范进入推广阶段。后期我们重点关注上海自贸区发展和物流业实质推进，重点推介上港集团和宁波港。

　　蓝筹行情之后，我们重点提示关注物流成长股。长期看，在中国物流业标准化、信息化、智能化、集约化“四化”建设过程中，物流网络最具有成长价值。“物流网络5巨头”投资组合依然为为：1、普洛斯进入战略变革的中储股份，2、消费渠道供应链整合平台发展的怡亚通；3、铁路特种箱发展代表(并且唯一)铁龙物流，4、跨境电商物流发展代表和地面物流网络代表的外运发展，5、农产品流通结点型公司代表农产品。

　　投资组合为：大秦铁路(买入)，广深铁路(买入)、铁龙物流(买入)、中储股份(买入)、怡亚通(买入)、上港集团(增持)、宁波港(增持)、中国国航(增持)。其中怡亚通首次上调为“买入”评级。

　　个股研究

　　中储股份：站在自贸区与国企改革交叉的风口

　　天津自贸区获批，仓储资产迎来重估时段：12 月 12 日，天津自贸区获批， 京津冀一体化转移北京生产企业目标将加速落地。公司仓储总面积约为 650 万平方米，其中天津 120 万平方米，河北廊坊 30 万平方米，仓储资产价值有望得到重估。公司在 2013 年完成布局，将北京中储分公司售回母公司，并设立南京中储房地产开发公司与天津中储实业开发公司，前者在 2014 年 5 月被出售获得投资收益 3.2 亿元，后者布局天津房地产开发，天津唐家口分公司 1953 年成立，占地面积 6.2 万平方米，毗邻天津市中心，相应项目已经完成商户清场与方案设计，预计“南京模式”有望复制至天津自贸区，最终项目方案创造的投资收益与政府补助超预期概率较高。

　　国企改革加速推进，战略投资与员工持股双轮驱动：2014 年 8 月，公司拟向普洛斯定向增发转让 15.3%股权，引入后者做为战投，开启央企混合所有制改革，预计将出现在年底或明年初的第二批央企改革名单中； 国资委改革局王润秋副局长曾于今年 6 月前往公司股东诚通集团调研员工持股情况，并与参会人员讨论做法成效、机制转变等实操内容。 非公开发行后， 公司拟与普洛斯成立合资公司 (公司股权占比 51%)深度介入物流地产，结合公司拿地优势与普洛斯管理优势。

　　内陆交通网络渐成，价值重估与资产证券化点燃新增长：PPP 项目热潮完善城际交通，四横四纵高铁 15 年预计通车 3500 公里， 东西向为主， 打通中国横纵经脉， 节点城市仓储价值凸显。公司在郑州、西安、成都占地面积共计 80 万平方米，有望在未来 2-3 年重复“南京模式”，目前转型已见曙光，将以重估与证券化融资点燃新成长。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 13 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为 2.0%、 7.0%、 11%，净利润增速分别为 50%、-9.3%、38.7%，成长性突出；调高至买入-A 投资评级，6 个月目标价为 13 元，相当于 2014 年 48 倍动态市盈率。

　　风险提示：物流地产转型低于预期，普洛斯合作进程缓慢(安信证券)

　　上港集团：股权激励提高运营效率，未来想象空间无限

　　国务院12 月12 日召开常务会议，会议要求深化上海自贸试验区改革开放，进一步压缩负面清单。

　　评论

　　上港集团是全球最大的港口运营商：公司1~11 月吞吐量3239万箱，居于全球首位。1~11 月累计同比增速4.8%，高于去年同期的3.9%。随着全球经济复苏，集装箱吞吐量增速将继续复苏。公司的员工持股计划开启地方国企股权激励的新篇章：公司股权激励对象极为广泛，参加公司持股计划的员工人数达1.6 万人，占公司员工总人数的72%。员工直接现金认购非公开发行股票，认购股份共计4.2 亿股，每股4.33 元，总金额18 亿元，真正做到了股权激励。

　　土地开发：公司目前有汇山地块、海门路地块和上港十四区的地产开发项目，总建筑面积约1.64 平方公里。我们预计明年开始地产项目进入收获期，提供新的盈利增长点。

　　健康的资产结构和低融资成本支撑未来资本支出：公司现金流强劲，资产结构健康，今年前三季度自由现金流达57 亿元，净负债率为仅25%。另外，公司享受自贸区内的低融资成本，财务负担大大降低。公司收购同盛集团资产和建设洋山港四期对公司来说负担不大。

　　未来发展想象空间无限：股权激励将提高运营效率，为高速发展打下基础。向前看：1)明年外贸增速将好于今年，上港作为枢纽港将受益最多；2)自贸区刺激物流业务及中转集拼业务增长，且公司一直很重视港口物流业务的发展，未来发展方向可能在冷链和第三方物流；3)若沿海捎带放开，釜山港中转箱量转移到上港带来~12%的箱量增加；4)“走出去”战略将带动公司与境外港口公司合作运营海外港口，据我们了解，公司最快年底或明年年初就会有投资；5)投资上海银行将带来稳定的可观收益。

　　估值建议

　　目前公司估值对应2015 年市盈率仅19.3 倍，大幅低于港口板块目前估值，且公司在自贸区消息推动下涨幅较小，存在补涨机会。维持2014/15 年盈利预测不变，维持 “推荐”，目标价6.9 元。

　　风险

　　吞吐量不达预期。(中金公司)