1. 强化金融控股平台，推进母子公司利益一体化：本次交易主要是收购下属子公司关联股东持有的少数股权，有利于改变旗下金融子公司自身实力不强、业务规模偏小、协同效应不显着的现状，充分发挥金融控股平台和产融结合平台的优势。收购完成后公司将增强对租赁/信托/证券子公司的控制力度，完成母子公司利益完全一体化并有效提高上市公司独立性，同时也有利于提升公司整体经营效率、实现资源更加有效配置。因有后续业务往来，华侨银行持有20%信托、西飞集团持有2.38%租赁及上航工业持有0.87%租赁不在此次股权收购范围。

　　2. 提升中航工业控股比例，提高后续资本运作空间：2014 年3 月定增完成后，中航工业持股比例由51.09%下降到41.68%，本次股权收购并配套融资的对象主要是中航工业及其下属单位，交易完成后，中航工业及其下属单位持股将提升至49.23%，有利于加强中航工业对公司金融控股和产融结合平台的控股权，或为公司带来更多资本运作空间。

　　3. 高管及核心员工等持股锁定3 年，积极看好公司未来发展前景：公司及旗下核心子公司主要管理人员、核心业务骨干等122 人通过祥投投资、圣投投资和志投投资参与配套融资，并锁定3 年，此种长期激励机制对于建立企业与员工的利益共同体、提升核心员工积极性/主动性/创造性、平衡企业短期业绩与持续竞争力、稳定和吸引优秀管理/技术人才分享企业成长性等效果显着，也表达核心员工积极看好公司未来发展前景的强烈信心。

　　4. 提升公司持续盈利能力，收购价格极具吸引力，优化子公司股权结构为后续引进战投创造条件：公司预计本次股权收购将增厚2015 年业绩约15%左右，而且基于14 年8 月底净资产，中航租赁估值1.44 倍PB，中航信托估值1.8 倍PB 和中航证券估值1.36 倍PB，与上市可比公司估值相比，收购价格极具吸引力。公司也表示为支持旗下金融资产做大做强，在本次优化子公司股权的基础上，不排除后续为子公司，如中航证券等引入有实力的战略投资者。

　　5. 中航租赁承载集团将其打造成国际一流公司的愿景。中航租赁是国内目前唯一央企投资、拥有航空工业背景的专业租赁公司，公司未来5年将快速发展航空租赁、稳定发展设备租赁和适当放缓船舶租赁，尽管收购爱尔兰飞机租赁公司阿瓦隆(AVOLON)终止，但不改公司国际化和专业化的发展方向，本次配套融资也是解决资金瓶颈问题，我们预计杠杆已达上限，14 年约360-370 亿租赁规模，15 年将达到450-500亿租赁规模，中航租赁有望成被打造成中航工业版的GE Capital.

　　6. 参与成飞集成定增终止不改为航空产业链提供全方位综合金融方案初衷。尽管参与成飞集成定增终止，但只要军工资产证券化方向不变，我们预计公司仍会积极参与中航工业集团旗下资产配套融资，譬如停牌期间2 亿元参与宝胜股份定增和5 亿元参与中航机电定增，我们预计15 年起公司会考虑航空产业和新兴产业未上市公司的投资机会。

　　7. 盈利预测及投资建议：依托中航工业集团品牌和产业资源，金融平台旗下子公司有望在短时间内分别挤入各自行业的前列，贡献稳定利润支撑公司市值。产融平台在集团资产不断证券化过程中，不仅能通过提供相关综合金融方案获得收益，而且能通过创投的方式分享资本增值。不考虑所持上市公司股权未来在二级市场兑现，上调14-16 年归母净利分别为19.9/24.2/30.7 亿元，增速为136%/21%/27%。目前股价对应15-16 年EPS 为14.5 倍和11.4 倍PE，给予中航资本(600705)“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　资本市场波动；成飞集成定增终止及收购爱尔兰飞机租赁公司阿瓦隆(AVOLON)终止的负面影响。

　　其他机构评级

　　国泰君安：中航投资增持评级

　　维持“增持”评级，维持2014-2016年EPS为1.00/1.35/1.60元，上调目标价36 元，对应2014/15 年PE36/22 倍。上调估值原因是公司作为集团产融结合平台地位加强，将获得更多国防资产证券化红利。

　　金控平台更加巩固。中航资本收购金融子公司少数股权，将拥有中航租赁、中航信托、中航证券96.75%、80.00%和100%的股权，控制权的强化，有利于增强协同效应，金控平台更加巩固。大股东和公司高管积极认购配套融资，彰显发展信心。

　　停牌四个月，上升空间大。公司停牌约四个月内，中航工业集团旗下其他A 股上市公司股价平均涨幅35%，公司估值有提升空间。

　　定增带来丰厚投资收益。停牌期间，公司分别公告，参与中航机电、宝胜科技非公开发行，根据最新市价，账面浮盈分别达到1.14 亿元和0.62 亿元。预计未来公司仍将积极参与集团上市公司定增项目。

　　重组和收购终止，国防资产证券化大势不改。国防科工局因反垄断否决了停牌期间的一项重组计划；公司原计划参与该重组配套融资，现相应终止。个案不影响国防资产证券化的大趋势，这部分资产未来的证券化整合中，中航资本仍将有机会参与，应视为利好的延迟而不是简单落空；且未来也有更多国防资产项目期待重组。由于报价分歧，公司终止收购AVOLON 公司；收购终止并未改变国际化战略方向，预计未来将寻求其他国际租赁行业收购机会。

　　核心风险：租赁市场萎靡；资产证券化受阻等。(国泰君安)