捷成股份拟以20.8 亿全资收购中视精彩和瑞吉祥，从广电信息化切入到内容制作，打造内容汇聚于与交互的运营平台。外延战略继续推进打开市值空间。维持“强烈推荐-A”投资评级，上调目标价至37.58 元。

　　事件：捷成股份拟以发行股份及支付现金方式以20.8 亿元购买中视精彩、瑞吉祥100%股权，两家公司合计承诺2014-2017 年归属母公司净利润不低于1.56 亿、2.09 亿、2.72 亿、3.54 亿。

　　从信息化延伸至内容制作，双引擎造就广电平台运营商：中视精彩与瑞吉祥主要从事影视剧的投资、制作与发行，曾出品《孔雀东南飞》、《凭什么爱你》、《大汉天子》、《十月围城》等热播电视剧，收购完成有助于捷成股份从原有提供音视频技术解决方案“一站式”服务提供商逐步转向构建以音视频技术服务和音视频内容服务双引擎驱动的内容汇聚与交互的运营平台。

　　内容制作与发行渠道协同效应明显：捷成实际控制人徐子泉先生自上世纪九十年代就涉足影视剧投资、制作、发行，具有深厚的行业底蕴和经验，曾与央视联合打造《综艺快报》，并与康宁女士投资、制作、自主发行了上千小时的影视剧，包括《百年德行》、《仙剑奇侠3》、《千纸鹤》、《青山绿水》等多部影视剧作品，并与包括央视、文广集团等数百家影视内容使用单位有良好合作，收购完成双方在内容制作与发行渠道方面均有较强协同效应。

　　外延发展战略继续推进提供新的想象空间：捷成在产业链中通过持续的合纵连横和行业整合策略已逐渐成为横跨内容、传输、制作等领域的平台，行业地位与话语权不断提升。目前公司参股的公司包括华视网聚等规模较大的尚有5 家，明年合计利润近2 亿，为后续的外延提供想象空间。

　　强烈推荐-A 评级：暂不考虑后续外延的贡献，考虑股权激励以及此次增发对股本的摊薄，上调2014-2016 年EPS 为0.48 元、0.88 元、1.27 元，现价对应14/15/16 年49 倍/27 倍/19 倍PE，维持强烈推荐-A 评级，上调目标价至37.58 元。

　　风险提示：广西、江西项目的进度具有不确定性；外延进度具有不确定性

　　其他机构评级

　　中信建投： 捷成股份买入评级

　　收购标的质地优良，业务协同效应明显

　　本次交易标的中视精彩、瑞吉祥在影视剧的投资、制作与发行方面，有着丰富的经验积累和技术储备，是影视行业内较具影响力的内容提供与发行商，双方在产品和销售渠道等方面均具有较强的互补空间。中视精彩团队曾经出品过《孔雀东南飞》、《黄梅戏宗师传奇》、《凭什么爱你》等热播电视剧；瑞吉祥团队曾经出品过《大汉天子》、《水浒传》与《十月围城》等热播电视剧。我们认为，捷成将中视精彩、瑞吉祥的优秀投资、创作与发行团队纳入旗下，双方在技术、市场、管理、财务等方面将产生较强的协同效应，且上述标的资产质地优良，具有良好的发展前景和较强盈利能力，为进一步增强公司整体盈利能力提供强有力支撑。

　　收购价格相对合理，机制灵活激励效应显着

　　据交易草案披露，此次收购对价为：中视精彩100%股权交易价格为9.11亿元，瑞吉样100%股权交易价格为11.7亿元。中视精彩对赌业绩为：2014-2017年扣非归母净利润依次不低于0.66亿元、0.92亿元、1.20亿元、 1.56亿元；瑞吉样对赌业绩为：2014-2017年扣非归母净利润依次不低于0.90亿元、1.17亿元、1.52亿元、1.98 亿元。若以2014年对赌业绩为基准，则收购PE分别为中视精彩13.8倍、瑞吉样13.0倍，显着低于二级市场同类公司估值。此外，为促进收购后标的整合效应，提升业绩及稳定核心团队，在中视精彩、瑞吉样达到承诺净利润的前提下，捷成将给予中视精彩、瑞吉样管理团队50%的超额利润进行现金奖励。我们认为，此次收购价格相对合理，未来将获得较高溢价回报，公司采取超额现金奖励方式激励标的团队，将极大提升团队成员的工作效率，标的公司超额完成对赌业绩值得期待。

　　技术内容双轮驱动，由服务提供商向平台运营商转型

　　本次收购向外界展示了公司全新的发展战略：即从原有提供音视频技术解决方案“一站式”服务提供商逐步转向构建以音视频技术服务和音视频内容服务双引擎驱动的平台运营商。此次向内容领域的拓展将助力公司成为音视频产业全价值链的参与和分享者，打造以音视频技术服务和音视频内容服务双引擎驱动的运营平台， 抢占发展先机，进一步巩固和加强公司在广电服务业的领先地位。我们认为，本次交易标志着公司正式进军音视频内容制作和发行领域，初步完成了面向广播电视台和广电网络客户，从音视频解决方案“一站式”技术服务的厂商向“技术+影视内容制作及整合”双轮驱动的全方位服务商转变，并切入广电网络及电视台增值服务运营，迈出了从服务提供商到平台运营商战略转型的重要一步。

　　外延拓展或将继续推进，全力打造制作端+传输端+家庭端产业闭环

　　公司上市以来，紧密围绕音视频解决方案构建核心优势，除大力拓展内生业务，还通过横向方式进行外延式拓展。相继完成对极地信息、华晨影视、捷成优联、冠华荣信、安信华、中映高清等公司的横向收购，全面拥有了提供广电节目制作端一站式服务的能力。在制作端业务高速成长的同时，公司在广电网络传输端和家庭端积极布局。传输端：通过与地方广电战略合作参与广电网络双向改造，旨在打造广电运营服务平台；家庭端： 布局三大变现业务，依托广电双向网络在家庭端提供智慧医疗、智慧教育等应用服务；通过参股华视网聚涉足版权分销领域；通过收购中视精彩、瑞吉样布局内容制作与发行市场，实现了从媒体IT服务到媒体内容的延伸。 我们认为，公司目前已基本形成制作端+传输端+家庭端的产业闭环架构，未来有望围绕补充产业闭环持续推进外延拓展。

　　盈利预测与投资建议

　　2014年是公司打造产业闭环的关键之年，随着广电系统在高清化改造和信息安全系统投入的持续加大，公司内生业绩高增长无忧。此外，公司将围绕打造产业闭环持续进行外延并购，标的并表将显着提升业绩弹性。 我们坚定看好公司打造制作端+传输端+家庭端产业闭环发展前景，若不考虑收购标的并表，预测公司14、15 年EPS分别为0.63元、0.99元，PE对应当前股价分别为34.06、21.68。强烈推荐，维持“买入”评级。