上周家电板块行情回顾

　　上周大盘在基建相关板块带动下上行，家电板块有所调整，申万家电指数上涨 0.30%，跑输上证综指 5.50 个百分点。具体来看，各板块表现出现分化，龙头拉升带动白电板块上涨 3.07%；其它板块则出现不同幅度调整，上游和小家电板块分别下调 0.94%和 1.09%，而黑电(-3.16%)和厨卫板块(-3.18% )跌幅较大。个股方面，在我们跟踪的公司中，仅美的集团(11.86%)、苏泊尔(4.28%)和奋达科技(3.85%)三家公司出现上涨，其中受事件驱动美的集团领涨。

　　行业周度运行数据跟踪及点评

　　根据第 50 周中怡康周度零售监测数据，家电行业终端需求平淡依旧。空调线下零售量 10 万台，同比上升 13.73%， 淡季背景下，各大厂商加大促销力度，加上“双十二”网购的刺激作用，空调线下零售持续改善。而受到地产销售面积下滑和政策退出的滞后影响其他品类终端需求持续疲弱，冰箱线下零售量 9 万台，同比下降 7.20%，洗衣机线下零售量 16 万台，同比下降 5.03%， 液晶电视线下零售量 23 万台，同比下降 22.18%，而市场均价出现回升，推测或与电视面板价格不断上涨有关。油烟机线下零售量 2.9万台，同比下滑 11.26%。

　　本周投资建议

　　上周数据来看，市场风格切换趋势延续，大盘股集中的沪深 300 指数大幅跑赢创业板，蓝筹股持续抢眼表现，而年初至今家电板块表现继续位列申万一级板块倒数第一，无风险利率下行背景下，稳增长、高分红、低估值的白电龙头将更受市场青睐，仍有很大补涨空间。前期压低估值的地产下滑和行业基本面回落因素有望逐步解除，油价下跌带动的大宗商品价格走低增强了龙头盈利能力提升的确定性，龙头估值仍有较大修复空间；另外随着“沪港通”等国际增量资金引入，家电板块估值体系与国际接轨，国内龙头较国际龙头盈利能力更强，估值水平却相对较低，估值修复预期强烈，建议积极配置白电龙头，首推美的集团，维持板块“买入”评级。

　　此外，继续看好行业增长空间大和品牌壁垒高庇护厨电龙头保持高增长高盈利，推荐老板电器。而未来几年面板行业周期弱化、属性转好；大陆面板厂竞争优势逐渐凸显；运营优秀、切割策略适合的华星光电将继续取得超出行业平均水平的盈利表现，持续推荐 TCL 集团。

　　风险提示

　　行业需求持续低迷；竞争环境恶化，企业盈利下滑

　　个股研究

　　美的集团：美的联姻小米，热情拥抱互联网

　　1。报告背景：

　　美的集团公告，公司与小米科技有限公司达成战略合作，美的将以每股23.01 元价格向小米科技定向增发5500 万股，募资不超过12.66 亿。发行完成后，小米科技将持有美的集团1.29%的股份，锁定期三年，小米可提名一名核心高管为美的董事。

　　未来双方深度合作包括但不限于：1)智能家居产业链；2)移动互联网电商业务；智能家居生态链、移动互联网创新的共同投资。

　　2014 年12 月15 日起公司复牌。

　　2。我们的分析和判断

　　(一)战略合作为契机，全方位合作指日可待

　　此次合作，考虑到双方的实力和地位，涉及金额不大。我们认为，战略合作框架协议仅仅是双方深度合作的开始。双方未来可合作方向包括硬件、软件以及系统等方向：

　　1、智能家居平台软件、硬件系统，大数据应用等深入合作；

　　2、共享线上渠道和线下物流服务体系；

　　3、推进智能家居协议统一；

　　4、共享用户资源；

　　5、产业投资和智能生态链的共同投资。

　　(二)美的集团拥有什么：传统家电综合竞争力强

　　美的集团作为家电行业龙头，拥有全系列白电产品，领先的产业链布局，强大的渠道和物流仓储能力，持续大力的研发投入，优秀的职业经理人队伍，反应快速的市场化运营机制。美的作为全球家电的龙头，综合实力强，最有实力整合传统制造和新兴互联网大发展。

　　(三)小米带来什么：优势互补，整合资源，开放平台

　　美的联手小米，将成为智能家居发展的里程碑。小米入股，将给美的带来发展新契机：

　　1、深入互联网思维，建立双方高层的密切沟通机制；

　　2、优势互补，建立统一的电商和物流平台；

　　3、资源整合、实现智能家居闭环系统；

　　4、产业前瞻，投资技术前沿；

　　5、开放合作，发展国际化大平台。

　　3。投资建议

　　公司与小米联盟，着眼未来，整合小米在互联网上经验和积累，通过优势互补，资源整合，美的将从产品供应商，向平台型系统提供商转型。我们高度看好公司未来在互联网、国际化上的发展。预计公司2015 年摊薄后EPS 为3.15 元，目前股价对应15 年PE8 倍。考虑到目前大盘估值中枢提升，公司综合竞争力强，未来借助互联网大发展，公司业绩和估值均有较大提升空间，维持“推荐”评级。

　　4。风险提示：行业需求低预期(银河证券)

　　老板电器：估值切换，股价有30%以上空间

　　家电龙头估值修复大涨的背景下老板电器暂时没有上涨。对于踏空的投资者而言将是很好的选择标的。未来一个季度股价有30%以上上涨空间，驱动力主要来自换年估值切换以及估值国际接轨。

　　理由

　　1) 换年估值切换临近。2014 年公司股价无表现，但2014 年净利润预计增长40%以上，2015 年净利润预计增长30%。在此背景下，公司估值切换预计有30%以上空间。此外，房地产回暖，制约公司估值的主要负面因素消除。

　　2) 公司绝对P/E 不低，但考虑成长性，P/E 估值存在低估。老板电器对比国际同类公司(美国AO 史密斯、日本林内)2015年P/E，估值存在30%以上折价。资本市场对格力电器、美的集团、青岛海尔的估值折价有充分认识，但对老板电器的估值折价认识不充分，主要是：(a)厨卫电器行业规模较小，关注度不够。(b)绝对P/E 不低，第一印象估值不低。

　　3) 绝对估值法：测算公司合理股价在45 元以上，其中FCFE 法测算股价46.19 元/股。

　　4) 公司将是家电行业少数未来可保持快速成长的企业。(a)继续受益消费升级，市场份额大幅提升。油烟机、燃气灶行业处于集中度快速提升周期。(b)继续受益电商渠道销售快速增长。由于品牌认知度高，公司线上销售保持快速增长趋势，并贡献高毛利，公司整体利润率也因此提升。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2014/2015 年EPS 为1.71 元/2.23 元，分别同比增长42%/30%。重申“推荐”评级，目标价50 元。当前股价对应20x/15x2014e/2015e P/E.

　　风险

　　市场需求波动风险。(中金公司)