1. 全球光伏终端需求“高效化”趋势明确，投建高效组件产能符合行业趋势和公司战略；

　　目前来看，全球光伏终端需求的高效化趋势已十分明确，主要因为1。主要终端市场(欧、美、日、中)的需求重心逐步从大型地面电站向中小型屋顶及分布式项目转移，后一类项目因系统成本结构的原因更倾向于选择高效组件产品；

　　2。随着组件生产过程中各环节的材料单耗、辅材价格下降趋缓并逐步接近极限，未来的光伏发电成本下降将越来越依赖于转化效率的提升。公司在国内投建高效组件产能，除了顺应行业发展大趋势外，更重要的意义在于为市场提供高性价比的单晶组件，进而起到推广单晶组件在国内、国际主流市场应用的效果，并进一步拉动公司传统优势业务单晶硅片的产销。2. 公司在此时点投建2GW 高效组件产能，有望以“后发优势”制胜；公司作为全球单晶硅片领域的绝对龙头，在多年以来自身的研发储备和与下游客户的合作中，已积累了丰富的高效电池组件的开发经验，并完全具备大规模生产能力。公司选择目前时点将产业链向下游延伸，一方面能够令多年以来的研发投入更充分地转化为经济效益，另一方面，与大量刚刚从行业景气低谷中恢复元气不久的传统组件大厂相比，公司后发优势显着(单位产能投资低、没有历史包袱、资金宽裕).

　　3. 行业短期内利空出尽，明年一季度“淡季不淡”板上钉钉，光伏制造板块大幅反弹可期；

　　进入今年四季度以来，在多重利空的连续叠加影响下(油价大幅下跌、部分日本电网暂停光伏项目并网受理、中国市场全年装机恐低于预期、二次双反终裁等)，中外光伏板块均有较大幅度调整。

　　从目前时点往后看，在这些利空已经基本得到消化的背景下，行业正面临明年一季度较为确定的“淡季不淡”(中国需求延续、英国/日本抢装)，任何潜在的偏利好信息都可能成为光伏制造板块大幅反弹的触发剂(比如油价反弹、能源局给出较高的2015 年装机目标、分布式政策继续加力、可再生能源配额制出台等等).

　　投资建议

　　公司在单晶硅片领域的绝对龙头地位确立，随着新产能的逐步释放，成本优势将进一步放大，此次大手笔进入高效组件领域，将帮助公司更充分地受益于光伏行业高效化的大趋势、实现跨越式发展。

　　我们预测公司 2014~2016E 年EPS 分别为0.67,1.09,1.61 元(其中2015/16 年为假设以预案底价完成增发后的摊薄EPS)，目前股价仅对应15 倍2015PE，估值极具吸引力，维持“买入”评级和27 元的目标价。

　　其他机构评级

　　齐鲁证券：隆基股份买入评级

　　公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署投资框架协议：公司与衢州绿色产业集聚区管委会于2014 年12月23 日签署了投资框架协议：一、五年内建设完成2GW 高效太阳能组件项目，一期通过并购浙江乐叶光伏科技有限公司，形成500-800MW 的高效太阳能组件产能；二期拟新增用地150 亩，新建面积约10万平方米厂房与房屋配套设施，形成2GW 高效太阳能组件产能。二、五年内投资建设完成200MW 分布式光伏电站项目。

　　衢州绿色产业集聚区级别高、面积广、企业多、体量大：根据公开信息，浙江衢州绿色产业集聚区于2011年3 月获浙江省政府批复，由“一核三片”组成，“一核”指市区核心区，包括市经济技术开发区(国家级)、市高新园区(国家级)、巨化集团、柯城园区、衢江园区、综合物流园区；“三片”分别指龙游工业园区、江山莲花山开发区、常山工业园区。“一核三片”总规划控制面积约306 平方公里，核心区现有工业企业超过1000 家。集聚区功能定位为“一城四区十基地”：“一城”是建设衢州特色产业新城，打造衢州宜居宜业宜游的城市副中心；“四区”是建设成为新特产业集聚区、转型升级引领区、创新开放试验区、宜业宜居新城区；“十基地”即打造氟硅钴新材料产业基地、空气动力机械为特色的先进装备产业基地等“两大国际级产业基地”，打造绿色休闲食品和健康饮品产业基地、金属制品产业基地、高档特种纸产业基地等“三大国家级产业基地”，打造浙江省电子元器件及材料产业基地、浙江省光伏产业基地、浙江省现代综合物流基地、浙江省现代生态农业基地、浙江省生态休闲旅游基地等“五大省级产业基地”。集聚区规划到“十二五”末，实现生产总值350 亿元，实现工业产值1300 亿元；到2020 年末，实现生产总值700 亿元，实现工业产值2500 亿元。

　　衢州绿色产业集聚区是光伏组件项目与分布式项目的理想实施地点：衢州绿色产业集聚区是培育战略性新兴产业的重要平台，致力于打造装备制造、新能源、新材料三大千亿级产业集群。新能源产业以光伏电池组件、太阳能背材、LED 照明系统等为主，未来重点发展光伏电池组件、光伏发电系统、新型太阳能背材、中高端LED 应用产品、节能灯等高能效电器。公司投资2GW 高效组件，与集聚区的发展思路高度契合，有望得到当地政府的大力支持(如鼓励优先使用高效光伏组件的政策)，集聚区内的光伏电站项目有望优先使用公司组件产品。同时，集聚区具有集中连片、长期用电负荷稳定、自发自用就地消纳的特点，是分布式项目最为理想的载体。

　　积极扩张高效组件产能，加速单晶技术路线推广：公司通过现金收购乐叶公司85%股权，将逐渐形成500-800MW 的组件产能，未来拟以新建产能的方式扩至2GW。考虑到公司有意向大力拓展电站业务，布局组件产能有利于充分保障组件产品的高质量供应；最为重要的是，公司可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广，全面打开公司主营产品单晶硅片的国内市场空间。

　　产业换资源，电站项目资源优势明显：公司以产业换资源的方式，获得集聚区未来5 年200MW 以上的分布式项目资源，其中2015 年不少于50MW；同样，公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西两地具有较强的项目资源获取能力。公司凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，对于电站开发运营有较强的管理能力。公司此前已与国开瑞明达成长期合作协议，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金。双方优势互补后，在电站领域形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显，未来电站开发规模与收益或将超预期。公司开发电站将主要使用单晶组件，进一步验证单晶产品的优越性，加速单晶技术路线的推广。

　　投资建议：在不考虑增发、限制性股票摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.55元、1.27 元和1.83 元，对应PE 分别为29.5 倍、12.8 倍和8.8 倍；摊薄(按照增发价16 元/股测算、暂不考虑限制性股票)后分别为0.47 元、1.03 元与1.51 元，对应PE 分别为36.2 倍、15.7 倍和10.7 倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价26-31 元，对应于摊薄后2015 年25-30 倍PE.

　　风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。