长江证券股份有限公司分析师(刘俊)2月26日发布冠城大通(600067)的研究报告。

　　报告要点

　　事件描述

　　冠城大通发布2014年年报，公司实现营业收入82.25亿元，同比增长31.48%；实现归属净利润12.78亿元，同比增长53.79%。

　　事件评论

　　转让股权带动业绩大增：13年公司实现营收82.25亿元，归属净利润12.78亿元，分别同比增长31.48%和53.79%，其中扣非的归属净利为6.72亿元，同比增长15.45%；地产业务全年实现销售面积和销售金额分别为25.41万平和39.07亿元。公司13年整体业绩与12年相比实现了较大幅度增长，除了太阳宫新区、冠城观湖湾等主力项目结算收入增加贡献了业绩之外，公司在13年转让深圳冠洋100%股权使公司获得了6.49亿元的非经常性收益；

　　主动增加财务杠杆：公司在2013年主动增加了财务杠杆，8月公告了发行18亿元可转换债券的预案，并已报证监会审核；同时公司期末长期借款余额相较期初净增加5.8亿元，同比增加了72.6%；货币资金/(一年内到期的长债和短期负债)比例下降到0.4，短期看来公司在14年将面临一定的偿债压力，但随着14年销售放量，预计整体债务压力处于可控范围之内。

　　仍将深耕苏闽市场：随着北京的太阳宫项目销售逐渐进入尾声，公司在北京市场的未来表现可能有所下滑。但是13年公司花费15.46亿元在苏州、南通、福州三市取得了三个住宅项目，增加储备建面62.27万平；13年10月在龙岩签下了一个一级开发项目；加上当前在建的南京蓝郡项目、苏州蓝湾项目和福州首玺项目，预计公司可预见时期内的发展重心仍将集中于江苏、福建市场。

　　股权激励计划如期推进：公司自10年公布股票期权激励方案以后，中间多次调整，12年第一次行权顺利完成之后，13年12月完成了第二次行权，共计192.6万股行权股票实现上市流通；本次公司随年报同时公布第三次行权安排。股权激励计划的如期推进将有助于激发管理层的活力，同时公司的激励计划附加了业绩保底条件，将有助于提振市场信心。

　　基于公司13年推盘及开工节奏，分析师判断公司14年销售额可达50亿元。预计公司2014-2016年EPS分别为1.1元、1.39元和1.59元，对应PE分别为5.56倍、5.18倍和5.11倍。维持“推荐”评级。