方正证券股份有限公司分析师(孙灿)3月19日发布南方汇通(000920)的研究报告。

　　公司发布2014年年报

　　2013年，公司实现营业收入22.84亿元，同比增长3.34%；实现归属于上市公司股东的净利润6516.14万元，同比增长10.13%；折合EPS0.15元，其中四季度单季0.06元。业绩略超分析师预期，主要是因为政府补贴远超分析师预期。

　　点评

　　货车业务景气持续低于预期，厂修业务贡献主要业绩

　　厂修货车贡献货车业务主要业绩。报告期公司加强厂修货车业务的营销管理，深入推进工艺流程优化和信息技术在生产中的应用，生产效率得到进一步提升。报告期厂修货车业务实现营业收入55,000.88万元，较上年同期增长1.67%；实现毛利率23.3%，同比提升10.30个百分点。新造货车业务大幅下降。2013年市场订单前三季度严重不足，而第四季度极为集中，对公司的生产平衡造成重大负面影响。报告期新造货车业务营业收入32,735.04万元，较上年同期下降42.99%。

　　铁路车辆配件业务收入大幅增长，但毛利率太低拖累业绩。报告期公司加大海外市场开拓，铸造业务的国际市场销售实现同比增长。报告期货车配件业务全年实现营业收入29,770.20万元，较上年同期增长36.97%；但实现毛利率仅2.31%，同比下降了4.80个百分点。

　　复合反渗透膜业务收入增长低于预期，工业膜需求下滑是主因

　　受经济增长放缓的影响，2013年国内工业用膜的需求有所下滑，虽然家用膜需求增长明显，但绝对量仍较小。报告期复合反渗透膜业务实现主营业务收入32,297.03万元，较上年同期增长7.59%。

　　报告期贵阳沃顿公司已将闲置于北京的生产线迁回贵阳并进行有效整合。沙文新生产基地的建设也以启动，以进一步优化生产工艺布局，提升产品技术性能和质量稳定性，预计最快2015年生产线开始投产。

　　棕纤维业务收入增长也低于预期，主要是受厂房搬迁影响

　　报告期大自然公司启动了沙文基地的建设，进行生产线搬迁，一定程度上影响了产量。但报告期新产品研发取得突破，业务整体呈现持续健康发展的良好态势。报告期棕纤维业务实现营业收入26,664.91万元，较上年同期增长13.02%。

　　盈利预测和估值：短期不具优势，但2015年拐点可期

　　分析师预计公司2014-2016年实现收入25.81、29.60和34.53亿元，实现归属母公司净利润6448、7327和9407万元、折合EPS0.15、0.17和0.22元，扣非后为0.13、0.15和0.20元。2014年3月18日收盘价10.06元，对应2014-2016年PE66、58和45X。公司估值不具备优势，暂给予“增持”评级。考虑到2013年公司货车业务景气低迷和沙文基地建设和生产线搬迁拖累公司业绩表现，2014年棕纤维业务和钢结构业务恢复正常经营，而2015年出复合反渗透膜产能开始投放，公司2015年业绩拐点可期，建议投资者持续关注。

　　风险提示：沙文基地建设进度低于预期，工业膜需求下滑超预期