东莞证券有限责任公司分析师(何敏仪)2月27日发布冠城大通(600067)的研究报告。

　　投资要点：

　　13年核心经营收益增速理想。13年实现营业收入82.25亿元，同比增加31.48%，归属母公司股东净利润12.77亿，同比上升53.79%，增幅较大；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润6.71亿，同比增长15.45%，显示核心经营收益增速也理想。

　　房地产业务销售增长明显。13年共实现合同销售面积25.41万平方米，合同销售额39.07亿元，实现结算面积26.93万平方米，同比分别增长77%，14.3%和66.2%；实现主营业务收入45.94亿元，同比增长56.09%；实现净利润7.12亿元。销售增长明显。

　　整体负债水平及融资成本合理但短期资金压力较大。期末公司资产负债率为61.27%；扣除预收账款后负债率为51.07%。负债水平与行业平均相约。但期末手持货币资金9.07亿，短期资金压力较大。其房地产业务融资余额为21.03亿元，加权平均融资成本年化利率为9.87%。整体融资成本维持在合理水平。

　　积极增加土地及开发项目资源。13年开复工面积为141.4万平方米，超过年初制定的目标。公司全年合计增加土地建面约62.3万平米，为后续持续开发补充资源。同时将与龙岩经济技术开发区管委会合作完成龙岩陆地港片区内面积约5100亩开发用地的土地一级开发项目。开发项目资源相对丰富。

　　积极扩展金融业务有助提升公司估值。公司已参股福建武夷山市华兴小额贷款股份有限公司、福建莆田荔城区华兴小额贷款股份有限公司；投资入股富滇银行尚待相关监管机构核准。公司积极扩展金融相关业务，多元化发展有助提升公司估值。

　　估值与投资建议。预测14-16年EPS分别为1.1元，1.21元和1.59元，对应当前股价PE分别为5倍，4.5倍和3.5倍。维持公司“谨慎推荐”投资评级。