中航证券有限公司分析师(李军政)2月28日发布海格通信(002465)的研究报告。

　　业绩快报：

　　公司初步核算2013年实现营业收入16.85亿元(+39.13%)，净利润为3.20亿元(+21.47%)，EPS为0.48元。

　　分析师的观点：

　　业绩增长基本符合市场预期。公司预计归母净利润3.20亿，同比增长21.47%，大幅高于公司首发上市以来的历年增幅。分析师认为随着宏观经济复苏带来的软件与集成电路行业回暖以及军品采购井喷期的到来，公司业绩扬帆起航或为时不远。

　　北斗导航有望成长为第二增长极。公司上半年主营业务中通信产品与北斗导航收入总和占比高达99.5%，仅通信产品收入占比就达84.76%，业务集中度明显较高。2013年公司卫星通信产品进入收获期，在军方采购中表现抢眼，军品市场开拓获得实质性进展。另外公司在北斗领域的全产业链生产模式，有利于公司降低产品成本，增强抵御市场风险能力，维持市场竞争力。北斗二代产品在军事和行业批量应用的大幕正徐徐开启，公司北斗导航业务收入有望与通信业务并驾齐驱。

　　数字集群业务崭露头角。当前，公司的数字集群产品已经成功进入了特殊机构用户的订货名单中，预计未来会有小批量订货。民用数字集群方面，公司已经突破了专用数字集群技术体制，并开发出民用DMR、PDT等标准产品，为将来公司在民用市场上大展身手奠定了坚实的基础。

　　资本运作频繁凸显公司长远战略布局。仅2013年，除收购南方海岸股权外，公司已累计进行了4次股权收购和增资扩股的资本运作行为。先后宣布收购北京摩诘、深圳嵘兴、怡创科技、有华信息股权，并对广州润芯进行了增资扩股。摩诘公司的模拟仿真系统在低空开放渐行渐近的大背景下有利于公司业务无阻碍切入通航市场并获益。深圳嵘兴的频谱管理业务和公司战略通信系列产品相互协同，进一步提高为客户提供一揽子系统解决方案的能力。增资广州润芯可以提高公司核心芯片的研发能力，加强产业链各环节的协同效应，提高公司的综合竞争力。对怡创科技和有华信息股权的收购符合公司通信技术服务领域战略，推进公司从专网到公网以及高端服务业的既定发展战略。分析师认为随着北京市集成电路产业发展股权投资基金的成立，各地或纷纷效仿，行业内兼并重组或将成为常态。

　　盈利预测。受益于产业政策的扶持，凭借着强大的公司竞争力和深厚的国企背景，伴随北斗行业的崛起而成长，分析师认为公司未来成长性确定。预计公司2013-2015年EPS为0.49元，0.62元，0.82元，当前股价对应PE为44X、35X、26X。目前行业估值约为43X，考虑到公司的行业龙头地位，分析师认为2014年可给予公司估值45X，目标价27.9元，给予“买入”评级。

　　风险提示：重组整合不达预期；北斗导航市场竞争加剧导致毛利率下降