沪港通结算制度设计已完成
　　近日，中国结算董事长周明表示，目前证监会正在组织按国际清算银行和国际证监会组织2012年联合发布的《金融市场基础设施原则》（PFMI）对资本市场登记结算基础设施进行评估，与此同时，根据证监会的部署，中国结算积极参与沪港通项目并完成了结算制度设计。
　　周明是在参加中国结算组织召开的首届结算参与人大会上做出上述表述的。据悉，中国证监会市场部相关负责人和130余家证券公司类、托管银行类结算参与人代表出席会议，会议就多层次资本市场登记结算基础设施建设进行了探讨，部分与会代表分享了各自后台建设的经验和体会，分析了资本市场改革创新发展新形势下登记结算基础设施建设面临的机遇和挑战，并提出了多层次资本市场登记结算基础设施下一步发展的建议。
　　周明指出，登记结算基础设施虽处于资本市场后台，但对资本市场平稳运行和创新发展意义重大，且重要性越来越被发现和重视。党的十八届三中全会《决定》首次明确提出“加强金融基础设施建设，保障金融市场安全高效运行和整体稳定”。目前证监会正在组织按国际清算银行和国际证监会组织2012年联合发布的《金融市场基础设施原则》（PFMI）对资本市场登记结算基础设施进行评估。中国结算深刻认识到，安全、高效的登记结算基础设施不仅关系金融资本市场的整体稳定，也决定了资本市场创新发展的质量和水平。
　　周明表示，近年来，在监管机构和结算参与人的大力支持配合下，中国结算着力推进强化登记结算基础设施建设，在登记结算制度建设、证券账户整合、新三板登记结算系统建设、业务模式优化完善、结算风险管理、结算资金跨市场划付、支持市场业务创新、跨境跨市场业务、场外市场、技术系统整合和长远规划等方面做出了积极努力。根据证监会的部署，中国结算积极参与沪港通项目并完成了结算制度设计。
　　周明强调，从境外成熟市场登记结算体系由分散逐步走向集中的自然演化历史经验，尤其从2008年全球金融危机发展过程看，集中的登记结算基础设施不仅为资本市场高效运行和资本市场做大做强起到了基础性作用，也为处置系统性风险、避免全球性金融灾难、保证全球资本市场和金融衍生品市场正常运作起到了决定性作用。下一步，根据证监会的统一部署，中国结算将继续与结算参与人一道，紧紧抓住全面深化改革和资本市场改革创新发展的新机遇，以安全、高效和金融资本市场整体稳定为本，继续共同推进健全完善多层次资本市场登记结算基础设施，为我国资本市场发展壮大、国际化发展和系统性风险防范提供坚实稳固的基础设施支持。(.证.券.时.报.网 .程.丹)

　　解密沪港通：不需另开户和换汇 额度先到先得
　　上周资本市场最火的话题莫过于沪港通。由于细则未出，沪港通究竟是一个怎样的计划？投资者应该如何参与？这些都成为市场最关心的问题。
　　近日，记者从权威市场人士处获悉，沪港通与2007年港股直通车最大的区别在于，投资者直接使用人民币投资，不需要自己换汇，投资者不用去对方市场开户，就可以直接投资对方市场股票。
　　A股账户炒港股 港股账户炒A股
　　尽管内地和香港证监会的联合公告里写得很清楚，沪港通将允许两地投资者通过当地证券公司买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，包括沪股通和港股通两部分，但很多投资者都不太理解这句话的意思，以为在沪港通机制下，内地投资者仍需要到香港的证券公司开户，才能买卖港股。
　　记者从权威市场人士处获悉，通过沪港通计划，香港和内地的投资者不用去对方市场开户，就可以直接进入对方市场投资。内地投资者可以通过A股账户买卖港股，香港及海外投资者则可以通过港股账户买卖上海股票。香港投资者在香港通过香港经纪商买卖上海股票，内地投资者在内地通过内地证券公司买卖港股。
　　以港股通为例，内地投资者只要有A股账户，买卖试点范围内的港股就跟买卖沪深股市的其他A股一样，点点鼠标就可实现。合资格的投资者需要做的可能是，像开通创业板投资权限一样，去内地证券公司开通港股投资权限，甚至不需要重新开户。上述人士表示。
　　人民币进 人民币出
　　交易货币及可能存在的汇兑问题是当前投资者最困惑的，相当一部分投资者以为通过沪港通买卖港股需要将人民币兑换成港币，而这会面临外汇管制。记者从权威市场人士处了解到，沪港通借助离岸人民币中心，完成双向人民币换汇，实现投资人民币的完整环流，且全程全封闭运行，因此并不存在与现行外汇管理制度交叉或冲突的问题。
　　中国证监会新闻发言人张晓军上周五在例行发布会上明确指出，沪港通仅以人民币作为交易货币，投资者须以人民币进行投资。联合公告在谈到沪港通的积极意义时也提到，沪港通既可方便内地投资者直接使用人民币投资香港股票市场，也可增加境外人民币资金的投资渠道，便利人民币在两地的有序流动。
　　但是港股主要以港元计价和结算，投资者如何直接以人民币进行投资呢？
　　据悉，为了免除内地投资者换汇的麻烦，内地投资者通过港股通买卖港股统一以人民币结算，买入港股时向内地证券公司支付人民币，这些人民币由中登公司统一在香港兑换成港元进行结算，当他卖出港股套现时，中登公司再帮他由港币兑回人民币，其最终获得的资金也是人民币，不能用于投资香港的房地产或其他资产，资金将通过中登公司汇回到其内地的账户。香港投资者通过沪股通买卖A股，也是同样道理，人民币进，人民币出，而且这些人民币不能用于其他任何用途(比如投资房地产)。
　　市场分析人士认为，这个模式能够有效防范洗钱活动，控制热钱风险。此外，沪港通下所有的换汇均是在离岸人民币资金池中进行，不涉及在岸换汇，所以不会对在岸人民币汇率造成直接影响。而且，在沪港通下，所有的交易行为都在交易所、结算公司的系统内进行，谁在买卖、以什么价位、买卖什么等都是一目了然，均有清晰记录，能够有效防止市场操控行为和风险扩散。
　　投资额度先到先得
　　联合公告指出，试点初期，对人民币跨境投资额度实行总量管理，并设置每日额度，实行实时监控。其中，沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币；港股通总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币。双方可根据试点情况对投资额度进行调整。
　　中国证监会在上周五的例行新闻通气会上明确表示，沪港通投资者可以通过这个渠道自由选择试点股票直接进行投资，与QFII等需要进行额度申请不同。
　　据了解，沪港通一大特色就是最大的市场化开放，双方投资者完全按自己的意愿，不受过多限制，以最低的交易成本、自己最方便的交易习惯去投资对方市场。因此在额度使用方面，很可能将不会对券商及投资者设置配额，在规定的额度范围内，投资者使用额度将遵循先到先得原则，只要总额度没有用完，投资者无须申请，可以自主使用额度买卖股票。
　　未来试点或扩容
　　市场人士预计，由于沪港通推出初期的规模较小，而且沪港两地市场的估值已经比较接近，所以不会对市场造成巨大波动。
　　首先，两地市场之间的估值差在过去几年间已经不断缩小，从整体估值水平看，目前上海A股的平均估值为11.04倍、香港主板的平均估值为10.52倍；以A+H股的平均溢价来看，两地市场估值也已经比较接近，如果看联合公告发布前一天(即4月9日)恒生指数A+H股溢价指数为93.69，公布后一天(即4月11日)为96.58，A股较H股只有轻微折价。
　　其次，预计距离沪港通正式推出尚有6个月，相信市场在这段时间内将会逐渐消化原有价差所带来的套利空间，至项目推出时，对市场的影响可以降到最小。
　　试点初期，沪港通在市场联接、额度、投资标的等方面均设有限制，记者了解到，监管层出台这些限制的目的主要是防范风险，稳妥推进。一旦成功运行之后，在监管当局批准和有关方同意的前提下，沪港通可容纳更多标的公司，额度可扩大，而且沪港通的模式也可以较容易复制推广至其他市场。(.上.证 .闻.捷)

　　沪港通资金闭合管理港式监管暂不可期
　　沪港通的落地一石激起千层浪。
　　有人说，沪港通敲开了普通投资者资金出海大门，2倍于QFII的增量资金有望入市，活水就要南来；也有人说，沪港通没有打破存量资金博弈的格局，也不会打开所谓大盘蓝筹股的上涨空间。
　　证监会发言人张晓军近日称，针对沪港通下一步将出台相关规范性文件及配套措施，并对现有的《监管合作备忘录》进行补充，协调签署互联互通的合作协议，以及制定相关细则。
　　增量资金有限
　　沪港交易所近日联合公告称，上证所和港交所将允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。试点初期的投资额度为沪股通3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币；港股通2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币。
　　对此有券商分析师称，沪股通的3000亿元资金额度将为沪市提供较大的资金增量。上证所4月11日单日总成交金额仅为1116.46亿元，相比较而言3000亿元的额度并不小。比如，安信证券分析师洪锦屏就认为参照QFII的持股市值可达1566亿人民币，由于沪股通的3000亿元仅能投资股市，因此其带来的增量资金可达QFII的2倍。
　　但业内持不同意见的较多。安信证券另外的两位分析师杨建海与贺立认为，港股通比沪股通影响更大。港股个人投资者较少，对A股影响不大，而机构投资者原来就有QFII这一通道，因此沪股通对投资者影响较小；A股个人投资者多，由于换汇和开户等形成的交易成本较高，此次放开影响更大。
　　国信证券郦彬的态度更为保守。他认为沪港通并没有打破存量资金博弈的格局，并不会打开所谓大盘蓝筹股的上涨空间。另一方面，沪港通一定程度上替代了QFII/RQFII的通道功能，会替代而不全是增量，而且本身QFII/RQFII的额度也没有用足。
　　3000亿的规模太小，影响不大。北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩在接受记者采访时表示，对比上证所单日千亿的交易额而言，3000亿额度是不小，但是应该对比的是超过15万亿的总市值，而非交易额。
　　与QFII、QDII等有异
　　沪港交易所联合公告亦称，沪港通既可方便内地投资者直接使用人民币投资香港市场，也可增加境外人民币资金的投资渠道，便利人民币在两地的有序流动。
　　对此，首先需要明确沪港通与QFII、QDII等投资渠道的差异。张晓军此前在回答提问时称，在制度安排上，沪港通与QFII、QDII、RQFII有较大不同，资金实施闭合管理。一是业务载体不同，沪港通是以两地交易所为载体；QFII等以资产管理公司为载体；二是投资方向不同，沪港通包含两个投资方向；QFII等都是单向的投资方式。三是交易货币不同，沪港通仅以人民币作为交易货币；QFII的投资者以美元等外币进行投资。四是跨境资金管理方式不同，沪港通对资金实施闭合路径管理，卖出证券获得的资金必须沿原路径返回，不能留存在当地市场；QFII等买卖证券的资金可以留存在当地市场。五是投资者的自主性不同，投资者可以通过沪港通自由选择试点股票直接进行投资；对于QFII等，额度申请、投资决策、信息披露的主体均为资产管理公司，投资者间接向对方市场进行投资，无法自由选择投资标的。
　　虽然沪港通的计价仍然是以原来货币计价，比如港股是以港币计价，但是交易都是以人民币进行交易。有接近监管层人士对记者称，这就扩大了香港的离岸市场。
　　在许多业内人士看来，沪港通并非一个孤立的政策，而是中国资本市场制度改革的重要一环。安信证券经济学家高善文在评价沪港通时称：在资金和上市公司可以自由两地选择的情况下，交易费用低的制度会胜出。这会迫使内地加快注册制导向的改革和市场化导向的监管法律制度的建设，形成以开放带动改革的局面。
　　港式监管短期难现
　　沪港通会带来沪市与香港股市的趋同，在境内很大程度上存有共识。比如T+0制度，虽然发言人上周表示证监会正在研究，并未表示近期推出的可能性，但依然有不少业内人士预期，A股大盘蓝筹的T+0制度可以期待。
　　但是目前而言，两地的监管可能短期内并不会趋同。
　　张晓军表示，对市场主体的监管，遵循不改变两地现行法律、规则及投资者交易习惯的总体原则。
　　从监管对象来看，沪港通业务的监管权限包括上市公司、证券公司和证券交易服务公司三个方面。具体安排如下：一是对于上市公司，按照上市所在地原则进行监管。二是对于证券公司，原则上由持牌所在地监管机构监管。同时，证券公司通过沪港通代理投资者从事跨境证券交易行为时，境外监管机构有权对其跨境交易行为进行监管。三是交易所在对方市场设立承担订单转发职能的公司（证券交易服务公司），由对方监管机构颁发牌照并进行监管。
　　对于投资者，按照交易发生地原则实行保护。即投资于谁的市场，由谁进行监管。行政执法层面双方已有过合作，但仍缺乏充分的法律依据。跨境司法协助问题将根据沪港通的实践情况积极推动、逐步解决。张晓军称。(.第.一.财.经.日.报 .杜.卿.卿)