北方创业一季度的盈利增长主要来自于神华14年1月20日2800辆C80铝合金货车18.34亿元合同总价的订单，公司计划1季度交货1200辆。神华铝合金C80货车是北方创业大批量高毛利车型的典型代表，公司历史上在11-12年生产800台，13年生产1500台，14年获订单2800台，并计划在14年1季度生产交货1200台，接近13年1500台总量。由于此前我们担心神华货车交货滞后，对北方创业业绩估计低于实际，但即使按目前的业绩增长测算，我们认为北方创业1季度业绩并未完全体现1200辆神华车的全部利润，可能部分车辆在2季度交货。13年北方创业1500辆同品种神华货车主要集中在1-7月交货，仅2季度归母净利达到1.18亿元。而本次的神华货车单价65.5万元，虽然比13年减少了1万元，但是占成本高达93%的原材料从年初到现在明显下滑，其中主要原材料铝下降了约11%，我们计算大约可使该车型毛利率比13年上升4个百分点。

　　另外对北方创业业绩产生支持的是3月6日和埃塞俄比亚签订的1100辆铁路货车合同，其中530辆合同生效后7个月内交货，570辆合同生效后18个月内交货，将对14-15年公司业绩形成支撑。

　　第三，铁路总公司每年的货车招标时间点临近，也将对公司业务的继续饱满形成一定支撑。

　　14年北方创业产能放出正遇行业需求大年，下半年可望启动收入增长模式。14年下半年北方创业有望新增2000辆产能，同比增长50%，驱动业绩增长，预计14年净利润可望增长50%。

　　预计2014-2016年每股收益为0.86、1.10、1.47元，2014年3月31日公司收盘价17.57元，对应14年动态市盈率20倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合，公司将开始受益军工需求增长，给予公司2014年25-30倍完全摊薄市盈率，目标价21.60-25.92元，买入评级。

　　风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。