业绩符合预期，毛利率维持稳定，费用率有所下降。13年业绩增长乏力，主要因公安专网市场启动推迟，集群业务收入下降64%所致。14年随公安PDT市场启动，公司业绩将进入快速发展期。13年综合毛利率为12.5%，各业务毛利率基本稳定，后续随高毛利率的集群业务占比提升，综合毛利率将稳步上升。此外，13年管理费率为7.4%，同比下降1.3个百分点，主要因公司稳定了研发费用，14年随收入增长费用率有望保持下降的趋势。

    无线集群业务迎来爆发期。14年公司集群业务开局良好，3月中标大连公安数字集群项目，连同地铁项目金额达9000万元。14年将是PDT规模启动之年，发改委有望审批转移支付资金用于PDT建设，今明2年撬动70亿左右资金规模。PDT即将进入密集招标期，百亿PDT市场即将开启。公司具备成熟的PDT系统产品，并逐渐补齐终端短板，有望凭借央企背景及政府资源抢占市场份额，分享行业的爆发。

    金融电子业务保持较快速增长。从ATM市场来看，受益于一体机的增加及农村地区的增长，行业整体增速在15%-20%左右。国内厂商受益进口替代加速，增速会高于行业。公司ATM机业务目前客户主要以工行、中行、邮储为主，未来有望进入农行和建行。且收购杭州银星，形成产品与客户资源上的协同。13年金融电子业务增长19%，预计未来能保持20%左右的增速。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。14年公司集群业务开始爆发，金融电子业务持续快速增长，业绩将进入快速增长期。我们看好公司未来的发展，预计14-16年EPS为0.24/0.33/0.44元，分别对应14-16年48/35/26倍PE，维持“审慎推荐-A”投资评级，建议密切关注PDT市场规模及订单情况。

    风险提示：公安PDT进程低于预期；电子金融客户开拓不达预期。