公司4月26日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入26.27亿元，同比增长10.06%，利润总额7140万元，同比增长16.18%，归属净利润3968万元，同比增长17.59%；摊薄每股收益0.249元，每股经营性现金流-3.09元(主要由于购买商品、接受劳务支付的现金较同期增长及代付的租赁供应商货款增加).
简评和投资建议。公司一季度收入增长10.06%，与去年四季度增速(11.08%)基本一致，主因行业增速放缓及去年同期高基数(25.83%)所致；公司各门店内生增长仍较为稳健，外延扩张也有序推进。
一季度毛利率增加1.41个百分点至16.99%，我们估计主要来自次新店的逐步成熟及业务结构等占比变化；一季度公司销售管理费用率增加0.85个百分点至12.30%，其中销售费用率略增0.08个百分点，主要来自促销费、广告宣传费及人员工资增加，管理费用率增加0.77个百分点；因银行借款利息支出增加，财务费用增长1249万元。
收入稳健增长及毛利率提升带动一季度营业利润同比增长15.54%；此外，因营业外净收入增加近50万元，有效所得税率提高1.3个百分点；最终，一季度归属母公司净利润同比增长17.59%。
维持对公司的判断。公司低成本自有物业的扩张模式、合理的店龄结构保证了内生和外延较好增长，具备利润释放能力；而从激励机制改善(奖励基金方案的提出及实施)来看，公司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开；此外，公司管理层的持续增持也体现了对其价值的肯定。
维持盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为3.02亿元、3.73亿元和4.64亿元，同比增23.07%、23.69%和24.25%，合EPS各为1.90元、2.35元和2.92元；其中商业及租赁业务2014-2016年净利润分别为2.89亿元、3.6亿元和4.51亿元，同比增长各约29.63%、24.77%和25.14%；地产业务2014-2016年净利润均为1320万元，合EPS0.08元。给以27.88元的12个月目标价(对应2014年PE主业15倍、地产8倍)，维持“买入”的投资评级。
公司目前总市值约27亿，而2013年销售收入已达100亿，再加上公司拥有的超过100万平米的主要用于百货经营的核心商圈自有物业(已扣除少数权益)，以及储备项目等，从企业价值的角度中长期投资价值显著。
风险与不确定性：东北地区经济波动风险；公司外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题。
(责任编辑：DF081)