业绩小幅低于预期

　　公司实现营收9.41 亿元，同比增长12.61%；归属上市公司股东的净利润1.59 亿元，同比减少10.27%。利润分配预案：每10 股派发现金红利0.40 元(含税)。小幅低于我们之前预期。

　　收入增长主要依赖环境监测系统及运维服务业务实现了31%的增长；而实验室仪器业务受累于2013 年行业景气下滑，同比持平。

　　利润下滑主要因为：1)毛利率同比下滑3.39ppt；2)资产减值损失比去年多了3,596 万元，主要因为坏账准备同比增加1,560 万元，商誉减值准备同比增加2,284 万所致。

　　营业外收入大幅增加，主要因为：1)公司软件部分业务增多，增值税超税负退税同比增加1,197 万元；2)收购的吉天仪器2013年业绩未达到对赌条件，预估的并购对价转回3,933 万元；3)政府补贴金额减少了993 万元。

　　发展趋势

　　预计2014 年公司环境和实验室仪器业务有望录得高增长，因为：1)政府环境保护投资增加，2)政府实验室仪器采购向民族品牌倾斜，3)各地食药监重组完成恢复性加大实验室仪器采购力度。

　　继续积极审慎推进投资并购。公司近年来的资本运作步伐从未终止，2013 年末收购了东深电子90%股权，为公司进入水利水务行业、防汛抗旱、水资源管理、城市排水与防涝及智慧城市等市场做战略布局，2014 年并表将增厚业绩。

　　盈利预测调整

　　我们小幅下调2014-15 年净利润9.7%和11.6%，分别至2.14、2.73亿元，同比增长34.5%、27.5%，对应的EPS 分别为0.48、0.61 元。

　　估值与建议

　　对应目前股价，公司2014-15 年的P/E 分别为32.3x、25.3x。我们考虑到仪器仪表行业适合并购，公司作为行业龙头企业，每年都有资本运作，理应享受一定估值溢价。按照2014 年40x 估值，目标价20 元。维持审慎推荐评级。

　　风险提示：1、公司应收账款金额较高的风险，2、公司近年来收购动作不断，有经营管理整合的风险。