网易财经5月26日讯 海通证券发布策略报告称，1990年以来A股振幅率最低年份是2003年，为23.3%，而2014年以来仅为9.9%，未来波幅望加大，催化因素很可能是地产链及政策。2004年以来弱市中10%以上反弹背景均源于前期跌幅大和有明显的政策等外力刺激。着眼半年，地产链恶化和政策面放松使得市场整体震荡，但更可能蹲后跳。短期市场反弹，建议轻仓者继续等待更好时机，重仓者反弹中减仓，短期事件刺激如军工、新能源汽车。

海通证券认为，如果由于地产链波动，白马成长跟随大盘下跌将是很好的布局时机，既便25倍PE维持到年底，15年的动态PE也将回到20倍。

以下为全文：

核心结论【因“地”制宜】①当前市场核心变量是地产链基本面及政策变化，参考11年，最佳投资时机是基本面最坏和政策强拐点时，地产领涨。②理性对待短期反弹，后7个月波幅望加大，最好机会仍需等待。③白马成长渐入中期左侧买套阶段，短期事件驱动如军工、新能源汽车。

1、“托底”思维稳定短期情绪

（1）政策“托底”思维仍在。5月22日李克强在赤峰主持召开部分企业与金融机构负责人座谈会，提出“合理适当运用政策工具，适时适度预调微调”。面对经济增长回落的压力，4月2日国务院常务会议后“微刺激”政策不断，上周《2014年地方政府债券自发自还试点办法》，《关于支持外贸稳定增长的若干措施》等出台。（2）汇丰PMI初值上升，增添市场对政策效果的信心。5月汇丰PMI预览值大幅反弹至49.6%，超市场预期。此外，最近2周30个大中商品房成交面积降幅收窄。4月初来市场一直怀疑“微刺激”的政策效果，汇丰PMI数据给了短期市场一丝信心。与此同时，证监会19日提出6月底至年底计划发行上市新股100家左右，数据大幅低于此前市场预期。资本市场的供需关系明显好于预期，且政策本身显示出对资本市场的呵护。

2、变数仍在地产

（1）仍需警惕地产链回落的压力。《画“地”为牢》中我们对比2011年，分析了目前地产链回落所处的阶段，即地产链回落对经济的伤害已经步入伤筋动骨阶段。且这一次回落速率比以往更快，反映人口结构变化带来的地产景气大周期悄然改变。（2）股市机会起源于基本面最差、政策面强拐点。11Q4地产链基本面加速恶化，这时货币政策微调、地方政府放松地产，不过整体温和，地产链基本面继续恶化，最终土地大量流拍，11年11-12月居住块流拍144宗，上半年合计才102宗。随后政策加码，11月30日存准开始下调，12年初各地房贷政策执行层面普遍偏松，12年初虽然基本到最差时，但股市出现机会。（3）等待火候最佳处。定性判断，目前仍处于“基本面加速恶化、政策面温和转向”期，还需等待“基本面最坏时刻+政策面强拐点”，时间间隔上很可能比11年的3个月左右短。此外，11-12年政策强拐点后，地产销售链的地产、汽车表现更优。

3、应对策略：因“地”制宜

（1）市场波动很大程度上取决于地产。1990年以来A股振幅率最低年份是2003年，为23.3%，而14年以来仅为9.9%，未来波幅望加大，催化因素很可能是地产链及政策。04年以来弱市中10%以上反弹背景均源于前期跌幅大和有明显的政策等外力刺激。（2）因“地”制宜，未到最佳时机。着眼半年，地产链恶化和政策面放松使得市场整体震荡，但更可能蹲后跳。短期市场反弹，建议轻仓者继续等待更好时机，重仓者反弹中减仓，短期事件刺激如军工、新能源汽车。（3）中期维度，白马成长逐步进入左侧买套阶段。短期反弹成长股弹性更大，不过中期走势脱离不了大盘，机会仍需等待。构建“漂亮30”白马成长组合，12年初开始就表现，以此类比，本次地产链基本面和政策面步入此阶段时白马成长依旧有机会。12年1月18日和12月4日的创业板两个低点，白马成长动态PE均在20倍左右，目前25倍。如果由于地产链波动，白马成长跟随大盘下跌将是很好的布局时机，既便25倍PE维持到年底，15年的动态PE也将回到20倍。