申银万国[微博] 刘章明

　　公司拟成立总规模为10亿的教育产业并购基金。公司拟与北京盛世景投资管理有限公司共同发起设立教育产业并购基金。基金总规模10亿，公司以自有资金出资2亿，剩余8亿由盛世景负责募集。合作总期限为10年，单个项目期限不超过5年。投资决策委员会由5人组成，其中公司推荐2名，盛世景推荐2名，其他投资人推荐1名。该基金主要投资方向为教育及其相关产业，配合公司进行产业整合，推进战略布局，提升综合实力。

    上下游产业链整合，实现跨越式发展。公司以学校、教室作为切入点，校讯通业务已完成海量下游用户积累。在全课网、全课豆豆上线后，公司积极转型K12在线教育服务提供商，该并购基金将促进公司丰富上游业务，实现教育资源整合，加速实现战略布局。K12教育以中小学生为主体，和老师、学校、家长组装成闭环生态系统。各方对工具和服务的需求具差异性，因此线上线下结合、多工具相辅相成将是行业未来发展方向。我们认为存在以下几个潜在整合方向：第一，整合在线工具软件类公司，将极大的丰富公司产品，以解决各方痛点为终极目的；第二，并购线下教育资产，切合K12细分市场特点，为已有学生用户提供课外辅导的多样化选择；第三，基于大数据分析的精准营销类公司，将帮助公司分析从学校和全课网上获取的海量数据，建立个人学习档案，把握个体差异化需求，精准推送相关服务，实现个性化教学营销。产业链的延伸和产品的丰富有助于公司实现流量转化和变现，极大提高用户黏性，提升教学效果。

    公司在教育行业大并购时代占据先发优势。第一，近日证监会修订并购重组管理办法，简化审批、丰富并购工具及形式，推动并购市场化改革。教育行业集中度低，在线教育处于模式初探阶段，整合空间巨大。政策红利利于公司做大做强。第二，民办教育迎来盈利性政策放，上市公司借助资本市场平台，具备率先获得资质、探索新商业模式并取得优质资源的先发优势。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司积极转型在线教育服务提供商，基础业务将保持稳健增长，并在高附加值增值业务中扮演流量导入角色。并购基金将加速公司转型，效果可期。我们预计公司14-16年EPS分别为0.49、0.89、2.76元，对应PE为138、76、25倍，维持“买入”评级。