投资要点：

　　保险行业全面复苏确立。自2013 年以来，行业基本面不断向好，承保和投资正在发生积极变化，市场关注度亦不断提升。今年二季度以来，随着互联网理财产品收益率走低，承保端的压力大幅释放，我们预计明年保费增速好于今年。行业的全面好转及估值水平的历史低点为保险股提供了较高的投资价值，目前机构配置较低，建议加大配置。

　　承保端：保费总量增长与结构优化，税延政策有望年内出台。总量方面：在保险产品长周期消费属性、费率改革、竞争产品吸引力下降等因素作用下，寿险恢复性增长，2011-2013 年同比增速分别为-9%、4%、8%，2014 年1-5 月则高达31%；产险增速受汽车保有量增速放缓而有所回落，但已企稳，同期增速分别为19%、16%、17%和17%。结构方面：个险和保障型产品占比、期缴率不断提升，鉴于个险业务价值是银保的5-10 倍、保障型产品是分红险的5-10 倍，保险公司内含价值和新业务价值将有效提升。个税递延政策有望年内出台。在每月300 元个税递延等中性假设下，实施后首年将拉升总保费约4%，并在累积效应下，未来10 年内给寿险行业贡献约6个百分点的年均复合增速，基于此，未来10 年保费复合增速有望维持在10%以上。

　　投资端：收益率处于上升通道，预计5年内达6%以上。受益投资渠道放开、利率市场化、优先股即将发行等利好因素，保险业投资收益率处于上升通道。2012-2013年总投资收益率分别约为4.5%和5%，2014Q1 约为5.1%，我们预计2014 全年5.2%-5.3%。我们认为，放开手脚束缚的险资正在发挥主动管理能力，通过资产结构调整获取更高的投资回报，通过测算，未来5 年内总投资收益率有望达6%以上。截至2014 年5 月，保险业总资产突破9 万亿元，资金大鳄形象正逐渐被市场认知。

　　同时，还有短期催化剂—沪港通。不仅带来资金活水带动股票市场的回暖，令保险权益投资受益，而且保险股A/H 折价近20%，A 股估值有望向H 股看齐。

　　推荐稳健增长与高弹性两类标的。保险股目前估值处于历史底部，被严重低估，是进可攻、退可守的极佳品种，建议投资者加大配置力度。我们推荐两条主线：一是稳健增长型，如平安和太保，其业务稳健增长，个险业务可圈可点，上半年新业务价值增速预计20%-25%，合理估值较当前股价约50%空间，维持买入评级；二是高弹性的纯寿险标的新华保险，最为受益行业改善，且转型已见成效，小盘高成长溢价荡然无存，估值水平已低于同行，维持买入评级。

　　风险提示：优先股效果低于预期；费改引发保险行业价格战；股市过于低迷。