上游去产能推动畜禽产品价格见底回升。经历长时间亏损后，畜禽养殖行业去产能速度在二季度加快：6月全国能繁母猪存栏量4592万头，跌入生猪生产“警戒区域”(4500-4600万头)，生猪价格进入趋势性震荡上行通道。肉鸡方面，“白羽肉鸡联盟”携手减少祖代种鸡引种规模，预计2014年祖代种鸡引种量120万套左右，较上年减少22%。随着2013年祖代种鸡陆续淘汰，2015年2月后，白羽肉鸡过剩产能基本消化完毕，禽产业链产品价格有望持续回升。

　　畜禽养殖盈利持续复苏，饲料企业盈利渐入反转通道。7月30日，国内生猪价格7.21元/斤，较5月低点上涨29%，目前行业自繁自养平均完全成本在6.9-7元/斤，养殖户头均盈利在50元以上；肉鸡苗价格2.47元/羽，肉鸡价格4,72元/斤，均已超过行业盈亏平衡线。养殖盈利改善，推动后期补栏积极性温和复苏，饲料需求量，尤其是高端料(尤其是母猪料、仔猪料等)需求量将明显恢复性增长。此外，企业应收账款回升速度加快。上半年，受制于养殖户资金压力，饲料企业应收账款逐步增加。养殖业扭亏为盈后，饲料企业资金回升难度下降。

　　三季度，饲料企业成本压力好于去年同期。整体看，年初至今玉米、豆粕等主要饲料原料价格整体走势比较温和，均价涨幅不大。加上通过期货市场提前备货，低价锁定成本，预计三季度龙头企业饲料单吨原料成本有望持续下降。随着养殖盈利的恢复，饲料价格与成本之间的传导性将提升，若后期原料价格上涨，企业可通过提价方式进一步输出成本压力。

　　投资建议：依次推荐大北农、新希望、唐人神等(三家公司均维持前期盈利预测)。饲料行业整体景气度趋势性复苏，但各公司恢复速度、空间有所差异。从产品结构、经营效率、客户结构、成本控制四个方面分析，大北农前端料销售占比高，费用率环比呈下降趋势给业绩增长带来弹性，业绩、估值双提升，是畜禽饲料公司中的首选标的，上调至“买入”评级。此外，新希望凭借品种结构调整和成本控制，单吨盈利有望持续提升，维持“增持”评级；唐人神受益于湖南本地市场养殖行业复苏，并加快在省外市场的拓展培育业绩新增长点，业绩存在超预期可能，建议投资者关注。

　　股价表现的催化剂：生猪价格、肉鸡价格持续上涨；补栏积极性提高，能繁母猪存栏量回升；各企业饲料销量增速上升等。

　　风险因素：猪价大幅回落；补栏积极性低于预期等。