【事件】长江证券2014年上半年实现营业收入17.6亿元，同比提高30%，归属于母公司的净利润6.6亿元，同比上升36%，对应EPS0.14元，归属于母公司的综合收益6.8亿元，同比提高35%。第二季度单季度，公司实现营业收入8.76亿元，同比提高61.74%，环比下降1.37%；实现净利润3.50亿元，同比增长97.53%，环比提高12.2%。2014年6月末，公司净资产127.64亿元，对应BVPS2.69元。

　　【点评】

　　中期业绩同比增36%，受益于投行、自营、利息收入的大幅增加：2014上半年归属母公司净利润6.6亿元，同比增长36%，投行业绩回升、自营投资改善、两融、股票质押等类贷款业务带来的利息收入大增是业绩增长主因。经纪业务收入占比下降至38%，自营、利息、投行业务分别贡献23%、18%、11%的收入，结构趋于均衡。

　　上半年股债承销收入双升，新三板优势明显：上半年公司投行业务实现收入1.96亿元，同比大增2.8倍。股权、债券承销均大幅增长：上半年完成1单IPO，3单增发项目，共实现股权承销净收入0.9亿元，同比增2.7倍；主承销债券项目12个，总债券承销净收入0.65亿元，同比增2.15倍。公司投行业务收入占比明显上升至11%。公司新三板业务行业排名领先，已取得做市商业务资格，将极大受益新三板做市商业务落地，业务增长潜力巨大。

　　创新业务收入占比继续增加：截至2014年6月底，公司融资融券余额68.43亿元，市场份额1.68%。2014年上半年融资融券利息收入2.87亿元，同比大增111%。公司上半年共实现包括约定购回式证券交易和股票质押回购交易的利息收入3.24亿元，同比增加41%。

　　自营受益于债市上涨：公司期末自营规模93.5亿，占净资产的72.7%。上半年自营收入3.1亿元，同比增长9%，主要受益于上半年债市上涨，自营投资中债券类占比超70%。

　　经纪业务份额保持稳定：上半年公司实现经纪佣金收入6.74亿元，同比小幅上升2%。股票基金市场份额1.71%，与去年同期的1.72%基本保持稳定，净佣金率0.086%，较去年同期的0.088%基本持平。

　　【投资建议】

　　公司在湖北地区的区域性优势持续提升，投行业务短板得以弥补，新三板做市商制度落地将利好公司发挥领先优势，业务结构更加均衡，对行业佣金率下滑的防御力提高，维持买入评级。在2014年日均成交量1800亿的假设下，预计公司2014年净利润为12.58亿元，按照公司转增股本后的47亿股计算，对应EPS0.27元。目前公司股价对应2014年PE为22倍， PB2.1倍。给予公司7.1元目标价，对应2014年PB2.5倍，维持买入评级。

　　风险提示：大小非减持、市场低迷带来公司业绩下滑。