核心结论
①货币、地产政策偏暖未变,持续反腐后改革加速预期升温,风险偏好上升趋势未变,基本面未到证伪期。②第一阶段修复式轮涨已演绎,均衡配置,关注改革新动力。③看好国企改革,如油气、铁路链、京沪粤鲁皖区域,及基本面改善的饲料、光伏。
主要逻辑
反弹趋势不改,未到验证期。(1)行情回顾:多因素驱动市场风险偏好提升。本轮行情的根基是货币和地产政策偏松,市场风险偏好提升,即中期策略提出的《拨云见日》。从影响股市的三大变量利率、风险偏好、盈利看,上半年利率衰退性回落,债券走强,4月底开始货币、地产政策持续放松改变市场对增长的预期,叠加反腐后改革预期加强,市场风险偏好上升。沪港通只是催化剂,情绪提升下有新增资金入场,万得全A指数突破12年来上轨。(2)当前判断:政策偏暖,行情根基未变,未到验证期。回顾历史可见,一波牛市的结束往往起源于通胀高企,一波反弹结束多数源于基本面证伪,即政策放松推高风险偏好后,市场需要验证基本面能否跟上,不能则只是反弹,行情结束。12年1月、12年12月、13年7月行情均终结于基本面证伪。本轮行情仍处于政策偏暖阶段,从基本面看,PMI和进出口数据较好,短期基本面尚难证伪,且市场更关心的是地产量价能否企稳,需等9-10月旺季。此外,本次行情的风险偏好提升,还有一个政治上因素,即反腐后改革预期升温,这一点还在积极发酵。
预期修复后,主题望接力。(1)历史参照:反弹呈两阶段特征。12年来三次市场反弹,行情结构演绎均呈现明显的两阶段特征:第一阶段,政策相关板块领涨带动行情修复,第二阶段热点主题不断发酵。如12年1月货币、地产政策放松背景下,早周期的地产和汽车先领涨,3月28日国务院决定设立温州金改试验区,金改主题开始表现。12年12月十八大后改革预期下,低估的银行领涨,13年1月开始医改推动医药板块大涨。13年7月央行投放货币和稳增长政策下相关板块领涨,后半段由自贸区及国企改革等主题推动。(2)后续看点:国企改革望接力。本轮市场反弹由沪港通点火,7月23日金融十条全面点燃热情,金融、地产、有色、煤炭、钢铁等低估值蓝和周期品轮番上涨,前期回调的创业板指也补涨。从市场表现看,第一阶段预期修复的普涨已经演绎,第二阶段需要新的催化剂和领涨板块,建议关注国企改革。
应对策略:聚焦改革主题。(1)反弹未完,持股待涨。货币、地产政策偏暖基调未变,持续反腐后改革加速预期升温,股市经历利率下行后提高风险偏好的趋势未变。同时,基本面短期尚难证伪,反弹行情仍将持续。宏观政策、改革仍可能成为行情发展的催化剂。(2)配置均衡,聚焦改革主题。《策略月报-中报期防业绩乌云-20140630》提示短期成长股风险、《备战沪港通--国际化策略系列(2)-20140704》提示沪港通主题性机会后,《增量策略,加仓蓝筹-20140728》开始对市场更乐观,通过增量调整使配置更均衡,目前维持均衡配置,关注改革主题和细分子行业热点。①国企改革望加速,央企改革关注油气、铁路链,地方国企改革关注上海、广东、山东、北京、安徽,详见《国企改革系列1-4》。②细分行业热点可关注供给改善、景气度持续上行的饲料,政策驱动投资加码的光伏。