沪港通试点办法变阵 上交所大修逾五十处规则
　　距离“通车”之日渐进，沪港通的规则也开始日趋明确。
　　日前，上海证券交易所（下称上交所）向各证券公司下发了《上海证券交易所沪港通试点办法（草案）》（下称试点办法）。
　　记者独家掌握的资料显示，与4月发布的《沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则》（下称实施细则）相比，最新的试点办法大修之处超过五十处。
　　在关注沪港通的券商业内人士看来，这不仅表明沪港通规则的日渐完善，亦凸显了其中多方规则博弈的焦点所在。此外，在交易所层面，包括投资者教育工作在内的多项准备工作，亦在加速进行。
　　“其实这份试点办法，就是4月份发布的实施细则的修订版本。”一位收到上述草案文件的券商人士表示，记者就此致电上交所相关人士，但其对此表示不予置评。
　　规则大修
　　虽然距离沪港通计划公开面世只有区区4个月的时间，但是与其初试啼声时的实施细则相比，最新公布的试点办法已然面貌一新，据记者不完全统计，排除细微变动，大修之处超过50处。
　　其中，关于两地监管、交易税费、交易所职责界限、未来可逐步放开的业务限制等相关领域，大修之处最多。
　　如在两地监管方面，港交所证券交易服务公司要申请成为上交所交易参与人，新增要求参与机构补充提供承诺书，承诺遵守相关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和业务规则。
　　此外，在沪股通交易中，假如沪股通投资者未按规定对超过限定比例的股份进行处理，港交所证券交易服务公司应当要求联交所参与者实施平仓，而非按照上交所通知后才要求平仓。
　　对于港股通、沪股通相关股票调入或者调出时间，明确分别以上交所、港交所公布时间为准。
　　值得注意的是，对于“调整沪股通及港股通的股票范围”需监管机构审批的条款被删除，前述券商业内人士认为，这显示了市场机制得到更多尊重，沪港通运行效率更受重视。
　　从交易规则来看，原为“禁止”或“不得”的条款，现已修改为“另有规定的除外”、“暂不参与”，显示出未来沪港通不断拓展、完善的方向已逐步明确。
　　其中，投资者买卖港股通及沪股通股票“禁止”参与融资融券，已被修订为“暂不参与”；而“联交所因紧急情况临时延长交易时间的，港股通交易时间不做延长”，也改为“暂不做延长”。
　　此外，新方案还删除了“沪股通暂不支持大宗交易方式”，新内容改为“采用竞价交易方式，本所另有规定的除外”；新的试点办法还删除了“暂不支持市价申报”，并改为“采用限价申报，本所另有规定的除外”；“禁止暗盘交易”、“权益分派、转换所取得的认购权利凭证不得行权”、“沪港通暂不提供股份发行认购服务”三条款，则增加了“中国证监会、本所或中国结算公司另有规定的除外”。
　　尽管有诸多条款放开，若干重要底线却被交易所坚守，比如“裸卖空”仍然遭到严格禁止；增加了“禁止回转交易”的条款，即投资者通过沪股通买入的股票，在交收前不得卖出。
　　税费方面，沪股通投资者“应当按照内地有关规定缴纳印花税”、港股通投资者“应当按照香港地区相关规定缴纳印花税”两条款被删除，按照上交所文件表态，该部分内容仍然悬而未决，有待增补。
　　投教放开监管加码
　　根据上交所8月11日下发的《关于加强港股通投资者教育工作等事宜的通知》，交易所要求券商重点围绕“沪港股票交易规则差异比较”、“港股通交易规则解读”、“港股投资策略介绍”、“投资风险揭示”等内容展开投资者教育工作。
　　上交所还要求充分发挥港股通业务讲师的作用，拟开展沪港通经纪业务的营业部至少有2名能够为投资者解答港股通投资常见问题的工作人员。投教首批成果报送截止到8月30日。
　　记者注意到，与4月份发布的《实施细则》相比，关于投资者适当性的50万人民币资金等门槛目前得以保留。但在最新发布的试点方案及《上交所港股通投资者适当性管理指引（征求意见稿）》中，“具备港股通股票交易和外汇风险管理的基础知识，通过本所会员测试”这条规定已经被悄然删除。
　　此外，最新的规定还强调了“买者自负”的原则，即不得以“不符合投资者适当性条件”为由，拒绝承担港股通交易及交收责任。
　　“之前我们营业部一直在准备个股期权的投教工作，个股期权要求客户在交易时间到营业部现场进行在线考试的要求，虽然并不难完成，但其实对开拓客户的速度来讲影响较大。”沪上一家本地券商的一位营业部人员表示，“现在强调客户买者自负，要求客户对所提供的评估材料真实性、合法性负责，实际是给了市场更多选择，也有利于在短短两个月时间进行客户蓄水。”
　　据记者了解，该券商目前已经锁定目标客户超过2万户，当前正在紧张部署人员培训和营销物料，以进行市场拓展，此外还开通了近千个测试账户供营业部进行全天候测试。
　　尽管如此，沪港通的监管和投资者保护工作并没有放松。
　　在“试点办法”中的“自律管理”一章，对跨境监管合作的内容，除“沪港通交易”监管外，另特意增加了对“沪港通相关信息披露行为”的监管。并对“通过低价大额买入”等方式“恶意占用额度”的行为，进行了更为严格的监管。
　　对于在沪股通交易中存在或者可能存在异常行为的客户，则新增了“视情况拒绝接受其后续的沪港通交易委托”的措施。此外，上交所还对“沪股通违规行为的调查措施”、“沪股通交易违规行为的自律监管措施”等条款进行了更为详细完善的修订。(21.世.纪.经.济.报.道. )
　　

　　香港金管局：热钱入港逾90亿美元或与沪港通有关
　　香港金管局总裁陈德霖日前表示，7月以来金管局承接超过90亿美元沽盘，其中下旬流入的部分资金流向股市，或与沪港通即将落实有关，亦与基金经理对新兴市场及内地的预期转好，将资产重新分配至内地及香港股票相关。
　　从7月1日第一次注资开始，金管局已前后24次应市场需求沽售美元，向市场注入超过750亿港元。大量资金流入很容易让人联想到2007年的港股直通车，当时港股受消息刺激3个月内飙升1万点。陈德霖认为，目前市场没有出现过热的投资气氛。沪港通在4月公布后，在前3个月并没有对市场产生实际影响，因为主流观点看淡内地经济复苏。进入7月，多项经济数据企稳，外围投资基调转为看好内地维持高增长，因此有不少基金经理增持H股和红筹股，带动资金流入。(云.南.信.息报 )

　　“沪港通”临近A股投资机会渐现
　　自从沪港通即将推出的消息宣布后，无论是港股还是内地股市，两地的指数成份股都受到了资金的热烈追捧。究其原因，这些公司都是沪港通直接的投资标的，市场憧憬着对方的资金进场。
　　昨日央行公布的信贷数据低于市场预期，香港金融管理局也承认了热钱涌入香港的情况较多，似乎双方都有意为市场降温，昨日两地市场都遇到了杀跌。
　　随着蓝筹股已经被“先知先觉”的资金推高，AH股“同股同权”的预期也渐行渐近，沪港通的渐行渐近，下一步的投资机会会在哪里？
　　对A股市场而言，业界主要分析出三类公司有望从中受益。
　　其一，内地上市企业较多、香港上市公司数量较少的行业，将获得更多海外增量资金的支持，从而具备估值抬升的潜力，如白酒股、核电设备股等。不过从基本面看，前者依然受到反腐败的影响不少公司半年报或不理想，后者则受惠于沿海核电站项目的重启；其二，沪港通开启后，受益于交易量提升的券商类个股值得关注；其三，基于AH差价明显的个股有望因溢价收窄而带来一定的投资机会，尤其是A股低于H股的大盘股。
　　关于券商股，海通证券(600837)非银行金融行业首席分析师丁文韬分析认为，沪港通推出后，将增加内地投资者投资港股以及境外投资者投资A股的通道，增加证券公司的交易量；另一方面，在内地投资者眼里，A股比H股股价低的公司是关注重点，也有多位市场人士表达了因为“同股同权”，两地股价会越来越接近。
　　对于A股普遍低于H股的股票，尤其是金融股而言，沪港通是否能带来较好的投资机会？对此各方都有不同看法。
　　“H股好呢，还是A股好呢？我跟你私下说说就算了，千万不可外传：你当然要买H股啦！任何资产都是净现值折现（DCF）的结果。市场利率越高，估值越低。”慢牛资本董事长张化桥在其博客如此写道。
　　兴业侨丰证券投资服务董事总经理郑家华向记者称，沪港通推出后，两地AH股的价差不一定会马上消失，但境外的利率成本比内地便宜，现在大部分A股低于H股，如果境外资金通过沪港通买入A股长期持有的话，会获得比H股更高的股息收入。
　　资深投资银行家温天纳向记者表示，AH价差会否缩小，首先要留意相关A股在深交所还是上证所上市，深交所何时参与互联互通目前尚不清楚；另一方面，“沪港通”正式运作在半年后，其间要留意市场变化，目前AH股并不可以互换，不过对长线持股的投资者而言，由于价格较低的一方有较高股息率，这会使得某些投资者因此换仓，这依然会促进两地价格趋近。
　　此外，目前AH股无法互换交易，这跟汇丰控股（00005.HK）等蓝筹股可以在香港、纽约、伦敦等地互换交易实现套利的情况有所不同。
　　永丰金融集团研究部主管涂国彬认为，A股与H股之间价差能否收窄，不是实施简单的“沪港通”就能实现，更要两地的制度条件配合，现在同股不同价并未改变，经历多年都如此。要有套利活动，正是要容许一边买进相对便宜的，另一边同步抛出相对昂贵的，才能有无风险的套利活动，原则上看似有利可图，然而实际上却执行不了。(第.一.财.经.日.报.李.隽.)
　　

　　沪港通带来A股价值重估契机
　　“沪港通”是否牛市契机？答案莫衷一是，原因在于人们还没有将H股和A股的互动趋势放在更长远的时间范围内观察。
　　回顾2003年至2007年那一轮H股和A股的大牛市，我们可以发现共同的特征，即两者都获益于改革，H股是获益于国企改革，A股获益于股权分置改革。与此同时，在2006年至2007年的牛市行情中，H股和A股走势交互推动向上，最终又在2007年9月份之后分道扬镳。
　　2003年前后，A股处于熊市中期，港股则处于熊市末期，此时以中石油、中移动为代表的大型国企H股给港股带来牛市活力，这批大型国企H股通过改制，管理成本大幅度降低，初步嫁接市场化机制也使其焕发出业绩活力。例如，2003年巴菲特入股中石油H股之前，当时的中石油H股管理层向投资者承诺提高股息率，并且该承诺在未来数年还实现了超额兑现，中石油H股价格也因此在短短4年时间内增长了10倍。由此可见，改革既是当时大型国企H股凤凰涅槃的催化剂，也是大型国企H股带动港股走出熊市泥潭的关键因素。
　　2005年A股市场启动股权分置改革走出熊市泥潭众所周知，但人们所忽略的是，2007年A股牛市高峰期，大型国企H股的回归A股市场浪潮，曾经是A股市场蓝筹股“大象起舞”的催化剂，但最终又在2007年9月份之后两者分道扬镳，H股市场在9月份率先见顶，而A股市场则较前者晚了两个月时间见顶。
　　综上可见，虽然短期H股市场和A股市场走势可能不一致，但中长期而言，H股市场和A股市场两者是互相融合的。因此，如今推出“沪港通”，投资者切忌仅从两者互相引入增量资金的较小切入点考虑问题，而是应该从两者之间估值理念互动的角度出发，对于A股市场而言，将是蓝筹股和中小市值股票价值重估的契机，这也是A股市场确立牛市拐点的契机。
　　A股市场牛市拐点确立之后的中长期趋势则取决于蓝筹股业绩的持续提升。从国企改革1.0版本时代，大型国企H股成本降低业绩提升的成功经验出发，目前逐步深化的国资改革2.0版本也将成为蓝筹股业绩好转的契机。
　　不仅是国内经验，海外市场同样如此。那些办公楼装修豪华、高管薪酬过高、内部行政等级森严，以致严重影响员工士气，负债过高，这类企业肯定业绩平平甚至亏损。反之，若是办公装修简朴、高管薪酬合理、内部等级制度合情合理能激励员工奋发向上，而且企业负债很少，这种公司大部分业绩表现优异。投资者看了上述经验总结，可能会感到纳闷，这会不会是笔者根据目前形势的应景溢美之词？这不是溢美之词，而是彼得林奇在《战胜华尔街》一书中的投资经验总结。
　　七年熊市刚刚结束，改革助力蓝筹股重新上阵，投资者应该珍惜价值投资的机遇。(上.证.姜.韧)

　　沪港通箭在弦上券商三问
　　[即使上证所的文件密集出台，证券公司不足半年筹备期聚集的问题仍然难以完全覆盖。获得的上证所向会员反馈沪港通共计四批问题的答复显示券商筹备港股通的问题主要包括三点]
　　沪港通进入全天候测试期，绷紧弦的不仅是交易所，还有作为会员单位的券商。
　　即使上证所密集下发了沪港通业务指引等相关文件，但仍然无法覆盖券商准备过程中遇到的问题。
　　获得的上证所向会员反馈沪港通共计四批问题的答复显示,券商筹备港股通的问题主要有投资者准入门槛、港股通股票权益分派转换、证券组合费收取可能导致客户账户透支等问题。
　　投资者门槛
　　目前对于港股通投资者的相关要求是：拥有上证A股账户，当投资者为个人投资者时需符合证券账户及资金账户资产合计不低于人民币50万元，投资者已签订风险揭示书，信用账户不允许开通港股通证券账户。
　　“投资者准入门槛需要细化明确，比如投资者的证券资产包括哪些项目？如资金、证券、资产管理产品、信用账户资产、B股等各类资产。此外托管在其他券商的资产是否可以合并纳入计算？”有会员券商提出。
　　对此，上证所作出答复，投资者准入门槛的具体计算口径还在同有关监管机构沟通。
　　另有券商提出，开通港股通业务后，若集合计划可以直接投资港股，则现有的估值系统需要做较大的变动，系统改造估计会有一定的难度，需要对系统改造方案进行进一步细致和深化。
　　上证所称，对集合计划、基金等是否能参与港股交易的问题，既与原有资管合同或契约有关，也与监管政策有关。建议在监管政策明确后再行确定。
　　权益分派如何处置？
　　“在港股出现供股的情况后，内地投资者如果获得供股的权利后，可以将此权利卖出。供股权利卖出的具体方法是什么？客户是否自己确定买卖价格，还是有统一价格进行买卖？可以卖出部分权利还是必须一次性全部卖出？客户是否有购买权利，如果可以，如何购买？”海通证券提出。
　　上证所表示，供股权可以通过港股通一次性卖出或者部分卖出，但不可通过港股通买入。供股权之外，港股通投资者因港股通股票权益分派、转换、上市公司被收购等情形或者交易异常情况，所取得的港股通股票以外的联交所上市证券，可以通过港股通卖出，但不得买入。因港股通股票权益分派或者转换等所取得的联交所上市股票的认购权利在联交所上市的，可以通过港股通卖出，行权事宜按照证监会、中登公司的相关规定处理。因港股通股票权益分派、转换或者上市公司被收购等所取得的非联交所上市证券，可以享有相关权益，但不得通过港股通买入或者卖出。
　　如何避免账户透支
　　如何避免沪港通可能带来的账户透支也是券商面临的一大问题。
　　比如T日卖出港股后可买入A股的时间。由于在T日卖出港股，券商收款时间是T+2日的18：00，如果买入A股时间定为T+1或者T+2，就需要券商进行先行垫资。
　　有券商表示，即使按照类似A股的T +2日可用T+3日可取，也可能出现风球等原因造成延迟交收，风险控制很难把握。
　　上证所表示，多家会员券商已经提出资金清算交收的问题，就港股卖出资金买A股的问题，8家券商已经反馈了意见，但是意见并不统一：3家准备T+3,3家准备T+2，2家准备T+1。
　　有券商提出，港股通中可能产生透支的情况包括汇率损益、信息系统使用费、证券组合费、延迟交收等，如何避免透支需要监管部门作出指引。
　　上证所方面答复称，结合响应香港市场本身简化收费项目的呼声，香港结算拟将其现有4~5项存管和代理人服务收费项目打包为证券组合费一项收费，对境内投资者参与港股通业务以及境外投资者参与沪股通业务进行收取，并于后期推广至境外投资者参与港股业务。与境内市场收费项目均与交易挂钩不同，证券组合费是按持有市值的一定比例进行收取。为了避免投资则会资金账户透支，港交所拟考虑通过适当调高股份交收费（与每笔交易挂钩）的方式替代证券组合费，但该问题还未最后确定。
　　对于延迟交收的资金冻结问题，上证所表示将由中国结算出面协调银行解决流动性、由券商承担成本的方案，业务推出之初暂无考虑。
　　此外，换汇问题的总体方案已定，中国结算正抓紧与银行磋商细节安排，后续将在业务指南中以案例形式详细说明换汇安排。（第.一.财.经.日.报.吕.雅.琼）

　　沪港通刺激酿酒行业估值回升
　　8月13日，大盘大幅跳水，酿酒股伴随冲高回落，但依然是当天上涨幅度位居前列板块，其中酒鬼酒（000799.SZ）涨停。
　　一位券商分析师对记者表示，券商对白酒股大多数看多，近期大部分高端白酒股已经大幅上涨。但是近期白酒股大涨，更多原因来自沪港通的刺激。
　　北京一家券商资管负责人对记者表示，港股除了金六福与银基以外没有白酒公司，国内白酒龙头均在A股上市，沪港通实施后，白酒板块有望成为外来资金重点配置的板块，并将首选行业龙头贵州茅台（600519.SH）和五粮液（000858.SZ），这两家公司估值的提升有望带动白酒整体估值提升。
　　安信证券分析师苏青青报告认为，受制于去年控制三公支出对高端白酒消费的负面影响，整个板块基本面及估值都有相应的调整，优质龙头估值水平明显低于港股饮料板块估值水平，因此随着沪港通开始首批测试，预计会吸引众多境外资金，板块存在估值修复预期。
　　宏源分析师也认为，本轮白酒反弹并非基本面的整体好转，而是基于情绪与资金面的估值提升，其中沪港通的推进是主要催化剂：股港通推进步伐加快，而境外资金偏好于稳健增长的低估值蓝筹标的，且白酒是港股的稀缺品种，因此在情绪与资金的推动下，板块估值出现提升。
　　另一方面，随着中秋节就要来了，高端白酒业出现回暖趋势。据悉，飞天茅台(600519)、52度五粮液等终端零售价均较上两月淡季有小幅上涨。
　　国内一家一线白酒公司销售负责人对记者表示，已经完成去库存化，“白酒行业调整尚未结束，预计到年底，整个白酒行业才有望结束调整”。
　　上述销售负责人表示，从市场上看，今年以来，一线白酒贵州茅台、五粮液基本完成了渠道去库存化，而且酒家开始出现企稳回升，但是二三线白酒目前还是处在深度调整中。
　　上述安信分析师认为，白酒行业拐点未至，行业的供需尚未完全达到均衡，高档酒贵州茅台和五粮液有望借品牌力、市占率进一步集中。
　　上海一位私募负责人对记者表示，何时沪港通真的开始了，白酒股价反而可能会下跌，因为近期白酒股价上涨，炒的是沪港通的预期。
　　“沪港通在10月实施之前和10月正式实施后，对A股的影响不一样，10月实施前，A股炒的是预期，但是10月之后则是另一个样子。”广发证券(000776)分析师称，目前市场预期，港股稀缺品种公司，可以得到港股投资者的认可，但是实际未必如此，毕竟投资者看重的还是收益，不过，从QFII重仓股看，白酒与中药标的很多已经在QFII重仓股之列，那么未来这些公司也将可能吸引沪港通投资者的注意。
　　昨日深交所公开数据显示，当天买入酒鬼酒的席位主要是游资和机构。其中第一大买入席位是华泰证券(601688)深圳益田路荣超商务中心营业部，这是江湖有名的游资活动地，其次是长江证券(000783)成都人民南路营业部，第三和第四大买入席位都是机构专用席位，第五大席位则是申万宁波中兴路营业部。(.第.一.财.经.日.报.刘.宝.强)