===本文导读===

　　【行业研究】中金公司：汽车流通体系大变革的前奏

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　　中金公司：汽车流通体系大变革的前奏

　　此次工商总局宣布停止实施汽车总经销商和汽车品9年多的汽车品牌而迎来重大变化。可以确定的是，由于工商总局已不再区别“XX品牌汽车销售”和“总经销商”，因此总经销商这一制度将肯定会被废除，而汽车经销商同时销售不同品牌或在不同品牌之间切换的违约成本也将大大降低。

　　就销售体系而言，进口品牌的变化将远大于国产品牌的变化。4S店体系的精髓是服务与销售相结合，车企直接向每一家4S 店供货，将销售渠道扁平化，将其他行业分销体系中的利润让利于终端消费者。目前国产汽车(合资和自主品牌)的销售体系基本上均能做到这一点，汽车的销售渠道也是所有大宗机械产品中最短的。国产汽车偶尔出现加价销售的情况，基本上都是由于车企的产能跟不上需求所致，而一旦产能增加或竞争加剧，加价销售均很难持续。但进口汽车的销售渠道由于总经销商制度的存在，使得国内进口品牌汽车的售价长期大幅高于国际市场。

　　经销商行业面临新变化：这一公告只是大幅修改《汽车品牌销售管理实施办法》的前奏，核心的变化仍需要等待新一版《汽车品牌销售管理实施办法》的出台。可以预见的是：1)进口品牌总经销商制度将被打破，进口汽车大幅高于国际市场的情况将得到大幅改善；2)国产品牌的销售体系受到的冲击将相对较小；3)新一版办法将更多考虑和保护汽车经销商而非车企的利益，有利于大型经销商集团；4)经销商同质化经营的局面将被打破，行业整合加速，经营和整合能力强，找到新的业务增长点的经销商集团将迎来新的发展机会。5)豪车售后高毛利短期有下降趋势，但大型经销商集团凭借较高的维修水平和客户粘性，将从开设多品牌维修中心等途径获得更广阔的客户资源。

　　估值与建议

　　主要为汽车总经销商提供各类服务的国机汽车可能将受到较大冲击。豪车经销商正通，中升等的股价已经反映市场对售后高毛利不可持续的预期和担忧，而行业整合加速将为大型经销商集团带来新的机会，维持推荐。(中金公司)

　　招商证券：工商总局取消汽车经销备案点评

　　1、工商总局率先取消备案或是《汽车品牌销售管理办法》修改前奏

　　2004年8月，商务部、发改委和工商总局共同颁布于2005年4月起施行的《汽车品牌销售管理办法》(下简称“管理办法”)，该办法规定国内汽车经销需取得整车厂授权，并向商务部和工商部门备案。该办法在规范市场的同时，强化了整车厂在整车销售和零部件供应商的主导权，经销商处于被动弱势地位。

　　近年来进口汽车销售和维修配件的高价暴利被社会诟病已久，多方呼吁修改《管理办法》，因其加强主机厂垄断地位并与《反垄断法》相矛盾。此次工商总局率先取消总经销商和授权经销商备案，并没有从根本上改变汽车经销厂商授权制度，但将成为《管理办法》修改松动的前奏，汽车经销和售后市场面临着变革。

　　2、反垄断促使汽车经销集团化和集约化发展，利好第三方维修和零部件供应商

　　2013年8月，发改委正式启动汽车反垄断调查；2014年4月，汽车维修协会披露“零整比”，最高系数高达12.7；2014年6月，交通部发布《征求促进汽车维修业转型升级提升服务质量的指导意见(征求意见稿)》；2014年7月，奔驰、奥迪、捷豹路虎，先后宣布官方降价：奔驰降低售后保养价格，奥迪全面调低零配件价格，捷豹路虎降低部分车型售价。2014年8月，工商总局取消总经销商和授权经销商备案。我们认为这一系列动作前后呼应，汽车流通领域反垄断已经拉开序幕。

　　我们认为未来随着汽车反垄断不断深化，汽车经销和维修市场将迎来深刻变革：

　　1)反垄断促使汽车经销集团化和集约化发展。随着《管理办法》的修改，主机厂强势地位有望将受到削弱，对多品牌跨区域的经销商集团来说，更有利于其整合资源，削减成本，增强对厂商的话语权，而单一品牌或较小经销商因较弱的抗风险能力，发展将日益困难，汽车经销行业集中度将提高，而且高投入的城市4S店模式将向“2S+2S”、汽车超市等集约化形式发展。

　　2)配件供应垄断有望打破，利好第三方维修和零配件供应商。国内汽车售后市场出现畸高的“零整比”主要原因在于主机厂对原厂配件供应和维修技术信息的垄断。要根治这一现象，政府立法打破主机厂对原厂零件供应垄断、限制非原厂配件使用，向第三方开放维修技术信息是关键，第三方维修企业将直接受益。同时对于零部件企业而言，主机厂对零部件供应垄断打破后，原厂零部件的销量和出厂价格都有望提升。

　　3、投资建议与风险提示。汽车行业反垄断是大势所趋，主机厂力量遭到削弱，原有蛋糕被重新切分，汽车经销和售后领域都将迎来深刻变革。汽车经销商向集团化和集约化发展趋势加快，多品牌经销商集团将会受益于这一趋势，但随着配件供应垄断打破，经销商集团的维修业务亦会受到第三方维修企业的冲击。我们认为第三方维修企业和零部件企业将会明显受益于汽车反垄断进程，相关零部件受益公司有福耀玻璃、星宇股份和隆基机械。对于进口车市场而言，汽车反垄断促使整车和售后价格降低，有利于进口车市场整体发展，利好国内唯一的进口批发贸易综合服务商国机汽车。风险因素在于反垄断推进力度不如预期。(招商证券)

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