21世纪经济报道记者从业内了解到，有一批香港本地的对冲基金采用RQFII模式试探性投资A股。还有一些没有QFII资格的外资则租用QFII额度配置A股。

“我在香港给外资机构等值于1亿人民币的美元，他们在国内给我们1亿人民币的额度。”一位接近QFII投顾经理的人士称，7月下旬，QFII额度比较紧俏，很多机构抢着下单。

21世纪经济报道记者了解到，蜂拥进入的很多是宏观对冲资金，其目的是借估值洼地避险。

借道RQFII买A股

沪港通放行的时间表暂定是10月，但香港本地的一些对冲基金不愿坐等沪港通的机会，他们通过租借RQFII或者QFII额度的方式投资A股。

“我们正在找RQFII额度，最近从一家中资券商香港分公司拿到一点额度，但还有一家机构正在谈。”谭新强透露，7月以来，RQFII的额度比较紧张，租借费用也有所上涨。

中环资产是一家专注于做全球多元化策略的对冲基金，成立9年基金总回报达到485%，平均年化回报率达到23%以上。其中，2013年通过配置美国市场的中概股和其他新兴市场获得51%的回报率。

但7月以来，中环资产降低了东南亚、印度、美国等地区的资产配置，转而关注港股和A股。

“QFII额度主要掌握在外资大行手中，交易费用较高，每一次交易成本超过1%。而RQFII额度集中在中资券商香港分公司，年租金是0.5%－0.7%，相对便宜。”谭新强称。

7月以来，一批香港机构和国际基金借助南方A50ETF投资A股。但中环资产租用的是可直接投资A股的RQFII额度。“我们初步圈定的标的是估值便宜、高股息率、偏消费型的公司以及港股市场的稀缺品种。”谭新强说，近期布局了稳定增长的大众消费类公司，如美的集团(000333.SZ)。他们投资A股的比例仅10%左右。

“我们正在与一家中资机构洽谈RQFII额度，近期还会加大A股的配置比例。”谭新强称，等获得额度后，他们会重点关注A股中的稀缺品种，如医药、白酒、军工。

21世纪经济报道记者从业内了解到，香港一批对冲基金对A股有浓厚兴趣，他们也通过QFII、RQFII的渠道进入A股。

“近期有很多对冲基金询问RQFII额度，但他们只是试探性投资A股。”中信证券香港分公司一位人士向记者透露，对冲基金对A股有兴趣，但同时觉得A股市场波动比较大，风险较高。

宏观对冲资金的流动性再配置

21世纪经济报道记者接触的中环资产以及其他一些海外机构借道QFII和RQFII渠道投资A股，只是近期海外资金投资中国资产的一个缩影。

申银万国研究所高级策略分析师谢伟玉研究EPFR监测数据发现，7月24日至30日，外资加速涌入A股和中概股，流入资金达到21.4亿美元。若加上7月31日，流入量更高达25.8亿美元。

此外，纽银梅隆银行的数据亦显示，7月22、23日流入A股的资金超过过去一年日均流入量的4倍。

对于这一波流入A股的海外资金，外界理解是冲着10月份开闸的沪港通而来。但记者调查发现，沪港通只是一个由头，核心因素是经济基本面催生了国际资金的流动性再分配。

“这次进来的是宏观对冲资金，不是长期资金。他们基于流动性因素增加A股和港股的配置，主要目的是避险。”上海一家合资基金公司的研究人士多方调研外资后得出这个结论。

在他看来，这波外资流入跟美国和欧洲当前的经济环境和货币政策密切相关。

“一是美股创了历史新高，美国二季度经济复苏超预期，市场预期QE3会退出，对美国股市带来冲击。二是欧洲进一步实施量化宽松政策，有些全球性基金获得新增资金，需要寻找投资渠道。”前述研究人士介绍。

EPFR发布的数据显示，7月17日至23日这一周，美国股基净流出额创下9周来新高。其中，全球股票基金出现46.9亿美元的资金净流出。

7月24日至7月30日，欧洲股基出现超过10亿美元资金净流出，连续第五周出现资本外流。

香港一家资产规模为3亿美元的对冲基金董事总经理向21世纪经济报道记者证实，7月以来，陆续有全球基金减持发达市场的配置比例，转而投资新兴市场。

“我们6月就开始关注中国经济，看到政府发布定向降准、房地产取消限购等刺激政策，当时就对A股有兴趣。”这位董事总经理说，彼时，美股还在往上走，资金流向美国。因此，他们也跟着资金流，以美股资产为主。

7月23日，美国标普500指数盘中创下历史新高。这促使全球资金流向出现拐点，部分机构撤离欧美市场。

“标普500指数已经创了新高，短期再继续走高的概率很小。若是QE3退出，美股有一轮调整。”前述对冲基金董事总经理称，基于此，他们于7月下旬撤离美国，回到香港。

紧盯全球资金流动

在业内看来，当这批涌入国内市场的资金性质为宏观对冲资金，就意味这是一笔频繁流动的资金。

“对冲基金在不同的新兴市场游走，看到哪个市场有政策利好、估值处于洼地，就会涌进去。”香港一位曾在对冲基金担任基金经理的人士指出，A股正好符合他们的目标。

但这批资金停留的时间，也许就是两三个月，而不是半年或者更长时间。

“对冲基金的特点就是赚一把就跑。他们是在全球市场寻找投资标的，一旦发现另外一个市场潜在机会更大，资金就会撤离。”前述曾担任对冲基金经理的人士坦言。

据21世纪经济报道记者了解，国内基金经理每天也在“盯”着资金指标，他们将全球资金动向当成是判断A股行情走势的参照物。

“2012年9月至2013年2月，资金流入A股和中概股的流入量达到204亿美元，A股有一轮蓝筹股的行情。随后，资金外流，A股开始调整。”上投摩根基金一位投研人士判断，一旦资金停止流入，代表着这波蓝筹股行情结束。

据记者了解，这批机构关注资金流向的指标有两个：一个是EPRF的监测数据，另一个是港元汇率走势。

“只要港元汇率维持在7.75港元，就说明资金还在持续流入。如果港元贬值，说明资金流入趋缓或者是停止流入。”招商证券(香港)策略部研究员陈治中说。

港元汇率波动是一个参考指标，观察资金流向的另一个指标是香港金管局的注资数据。

“这是一个同步指标。只要金管局往市场注入港元，说明资金在持续流入。”陈治中解释，在联系汇率制度下，为保证港元汇率在7.75－8.85区间波动，金管局选择在港元汇率触及强方保证时入市注资。

公开数据显示，自7月至8月6日，金管局总计注资24次，注资总额超过750亿港元。而在2012年10月20日至12月底，美国QE3后资金大量流入香港，金管局连续注资，两个月内向市场注入约1070亿港元。

根据过往的统计数据，陈治中判断海外涌入香港市场的资金持续时间为一至两个月，不会持续一个季度。等资金停止流入后一个月，港股和A股市场均会见顶。

其中，影响这波资金流入最大的变数是美联储加息。

“9月会是比较敏感的时间点。”陈治中介绍，下半年美联储的会议较多，可能透露较多的货币政策。若美联储加息的消息落地，会刺激一批资金回流美国市场。

一位投资美国市场的QDII基金经理亦表示，“如果美联储加息，美股调整5%以上，会刺激一批资金杀回美国市场。”而判断依据是美国二季度经济增长达到4%，有强劲基本面支撑，会吸引资金回流。