润和软件:力度空前 高增无忧 强烈推荐
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-09-12
　　报告要点
　　事件描述
　　润和软件发布 2014年限制性股票激励计划(草案),公司拟向320名激励对象授予限制性股票1,231.50万股, 占公司股本总数 27,366.68万股的4.50%。其中,其中首次授予股票1,123.50万股,预留股票108.00万股。激励对象可在首次授予12个月后,按30%:30%:40%的比例分三次解锁,首次授予价格9.99元/股。业绩条件为:以2013年营收为基数,2014-2017年营收增速相比2013年分别不低于50%,110%,150%;扣非后净利润增速相比2013年分别不低于50%,100%,200%。
　　事件评论
　　激励受众广泛,有助于大幅提升高管及员工的能动性与稳定性,其中对钟峻等负责金融IT 业务的高管及相关员工激励力度尤其之大,彰显公司进军金融IT领域的坚定决心。润和在此时点推出数量大、受众广的限制性股票激励计划,能够极大的提升公司高管及员工的工作能动性和稳定性,对转型期公司的发展能起到非常积极的作用。其中,公司首次授予了新聘请的负责金融IT 业务的高级副总裁钟峻先生150万股,占到首次授予股票总量的13.35%。如此大的激励力度,将会大大刺激钟峻先生及其带领的金融IT 业务团队的主观能动性,也从侧面彰显公司进军金融IT 领域的坚定决心。
　　远高于行业平均水平的业绩解锁条件,彰显公司未来高成长信心。本次激励解锁业绩条件为:2014-2016年营收复合增长29.10%,扣非后归属于母公司的净利润复合增长41.42%。该业绩解锁条件要远高于行业平均水平,彰显出润和对于公司未来高成长的信心。
　　润和未来的看点在于:1、公司通过“内生+外延”的方式强势进军金融IT 领域,并在未来3-5年成长为金融IT 领域第一梯队供应商,从而开辟公司新的利润增长点。因此后续外延预期将成为公司重要看点;2、延伸原有智能终端产业链,积极布局B2B 模式的移动互联网业务,掘金B2B 移动互联“蓝海”市场;3、参股中晟智源,未来将充分受益于服务器芯片国产化浪潮,后续重点关注国产服务器进展情况。
　　强烈推荐。公司管理团队具备良好的前瞻性及强大的执行力,我们看好公司转型金融IT 领域及移动互联领域的发展前景。假设新发行股份为上限4345万股,考虑捷科智诚并表8月中旬至12月份,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.47元、0.74元、1.00元,维持强烈推荐。


　　圣阳股份:业绩弹性足 储能和小型电动值得期待
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：熊杰,桂方晓 日期：2014-09-12
　　投资建议
　　预计公司2014年-2016年EPS分别为0.42元、0.67元和0.96元,对应PE分别为43.7倍、27.3倍和18.9倍。2013年公司整体业务净利率仅1.8%,触底反弹趋势基本明朗,业绩弹性较大,首次给予公司“推荐”的投资评级。
　　投资要点
　　国内领先的铅酸电池生产企业:公司2011年5月上市,产品门类以铅酸电池为主,涵盖一定量的锂电池及新能源系统集成产品。应用领域包括储能、工业备用及动力电源,主要客户包括力诺、英利、三大运营商、中兴华为、时风、奇瑞等国内知名企业。公司战略上由电源产品向系统集成产品延伸,专注储能、备用和动力电源市场,为客户定制电源系统解决方案。
　　铅炭电池翻开储能新篇章:储能市场定位于面向电网智能化、互动化、高效化和低碳化,需求空间是千亿级,具体包括:独立系统电池替换市尝新能源接入平滑储能系统、智能电网削峰平谷储能系统、微网储能系统、分布式发电储能系统等。峰谷电价差、储能补贴政策是储能市场商业化、大发展的一个前提条件,这些方面国内环境都在朝着有利的方向发展。公司与日本古河合作推出的铅炭电池将主打储能领域应用,主要优势在于和一般铅酸电池相比,循环次数大幅增加,储能的度电成本有望达到0.6-0.7元/kwh,在储能市场将极具竞争力!
　　动力电池值得期待:公司在动力市场以铅酸产品为主,锂电处于研发阶段。主要面向四个市场:小型电动车、电动叉车、场地及特种车辆、微混合动力汽车。小型电动车由于其天生的经济性,在二三线城市和乡镇农村市场得到迅速推广。公司身处小型电动车最大生产地山东,与行业内主要厂商均建立了稳定的业务合作关系,后续随着行业规模继续扩大,公司动力电池业务有望得到较好的发展。
　　风险提示:与古河、LG等合作不达预期;行业内价格战持续;低速电动车等市场遭遇限制性政策。


　　三友化工:银隆新能源 国内除比亚迪外新能源汽车全产业链供应商
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 日期：2014-09-12
　　事件:我们9月10日参加三友化工拟参股不超过21%的银隆新能源交流,与管理层就公司发展情况进行了沟通。
　　订单旺盛,预计15年销量超5000量,目标1万辆:银隆新能源在手订单旺盛,预计14年接近2000辆(超预期),其中意义重大的是9月份北京天安门环线的12辆示范车。目前公司15年在手订单超过3000辆,预计全年5000辆问题不大,目标是销售1万辆。
　　14年底具备四个生产基地,2万辆产能,放量后将显著降低生产成本:14年底公司将拥有四个生产基地,产能接近2万辆,能够满足未来销售需要。成本方面,随着产量大幅增加,成本将逐步下降,预计15年成本较目前下降15-20%,预计16年成本较目前下降超过30%。
　　技术路线:磷酸铁锂电池仅有能量密度较钛酸锂电池高,在安全性、一致性、使用寿命和充电时间方面钛酸锂电池都明显超过磷酸铁锂电池。公司掌握钛酸锂的两个核心技术,一是钛酸锂材料,二公司工艺可达到纳米级、而其他企业仅能做到微米级别,产品性能有较大的差距。
　　公司金融租赁模式适合于公交体系:公交系统是负债经营,公司10年承保整车替换、零元购车的金融租赁的商业模式特别适合于公交体系,通常是公司推荐融资租赁公司进行对接,合作较多的是渤海租赁、华润租赁等。
　　公司是除比亚迪外的新能源汽车全产业链供应商:在国内具有电机、电控、电池核心技术的全产业链企业,目前国内仅有比亚迪和银隆新能源两家,我们认为全产业链企业竞争力最强,未来胜出可能性最大。
　　粘胶等主业显著好转:公司三季报预告1-9月盈利增长10-30%,我们测算三季度单季度盈利2.1-2.8亿元,按照中间值2.5亿元计算公司盈利将大幅度好转。我们认为公司盈利好转的主要原因在于纯碱、粘胶价格上涨,同时有机硅也有所回升。我们前期提示粘胶短纤景气复苏后产品价格连续三周三次提价,价格已从底部已经上调400元/吨且幅度逐步加快。
　　投资建议:主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏,我们预计公司14-16年EPS 分别为0.33、0.45和0.60元,考虑到参股银隆新能源对公司市值的贡献,维持买入-A 评级,上调目标价至9.0元。
　　风险提示:银隆新能源投资进展低于预期、粘胶景气持续低迷的风险等


　　象屿股份:中报亮丽 借增发打造北粮南运供应链综合服务平台
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：程志峰 日期：2014-09-12
　　象屿农产2014上半年业绩超过预期值。
　　在2014年中报期内,象屿农产业绩继续保持迅猛增长,1-6月实现营业收入17.44亿元,净利润1.20亿元。由此可见,象屿股份在东北农产品供应链建设中开展的粮食种植合作与服务业务初见成效,上游合作关系得到进一步的巩固。
　　其余供应链业务稳健发展中,利润稳步提升。
　　刨去象屿农产后,原有大宗物流业务,2014年上半年的营业收入达到200亿,相比2013同期营收增加38%。刨去象屿农产后的2014年1-6月份归母净利润约为4千万,2013年同期亏损4500万,2012年同期约为640万。数据表明,公司在发展农产品物流的同时,其他行业的物流供应链也在稳健发展中,利润稳步提升。
　　五条业务线齐头并进,大宗商品供应链综合服务商蓄势待发。
　　公司积极向上下游产业链终端拓展,打造跨越仓储、公路铁路港口、采购和分销平台,符合国家国家的“北粮南运”战略,也吻合物流中长期发展规划的方向。我们认为随着物流业和互联网的交融性创新,公司具备打造综合供应链平台的先决条件,看好未来的发展。
　　投资建议。
　　我们看好公司未来的发展,考虑到增发带来的股本和利润的增加,给予“买入”评级。预计公司14至16年净利润为3.17、4.35及5.21亿,同比增长18%、37%及19%。
　　不考虑未来物流及自贸区的优惠政策,依据现有数据预计公司目标价应为8.8-9元,鉴于公司以不低于5.69元/股的价格非公开发行,空间巨大,强烈建议参与增发。


　　湘电股份:风电、军工、高效电机稳步推进 短期军工刺激因素更大
　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：王群 日期：2014-09-12
　　综合来看公司新管理层战略思路清晰,风电业务稳步复苏,高效电机稳居第一,军工业务有很大想象空间,核电迎来好的开端,继续维持“推荐”评级。我们假设公司定增年内完成,风电因部分订单交货推迟,我们小幅下调公司2014-2015 年EPS 到0.35 元、0.66 元,现价PE 分别为35.5 倍、18.93 倍,我们认为现有市值仅反映公司风电业务价值,提高公司估值水平到2015 年业绩25 倍PE,继续维持“推荐”评级。
　　风险:定增进展不及预期,应收账款坏账风险;风电上网电价下调影响风电场开发热情。


　　新疆众和:内忧外患的困难期接近尾声 未来有望边际改善
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：叶培培,徐若旭 日期：2014-09-12
　　投资要点
　　高纯铝未来至多6万吨,军工材料稳定供货。公司目前拥有高纯铝产能5万吨,产能利用率80%左右。2015年技改后再扩产1万吨至6万吨,电解法和偏析法各占一半产能。其中1万吨高纯铝外销,军工材料占比约4000-5000吨,蓝宝石所需高纯铝约占比4000-5000吨,军工产品近3年无明显增长,公司将根据未来市场情况匹配相应产能。
　　过去两年投产的18万吨一次高纯铝为合金制造和高纯铝制造原料。公司过去两年先后有两批9万吨一次高纯铝(指电解一次得到的999高纯铝)产能投产,主要用作6万吨高纯氧化铝偏析法制造过程中对电解铝的替代以及A356合金制造,后者多用于汽车轮毂,属于基聪金,盈利水平一般,价格为铝价+1000元。目前18万吨一次高纯铝产能大约对应一年16万吨产量,6万吨作为高纯氧化铝制备原料,8-9万吨制作A356铝合金锭,剩下1万吨用于铝杆的制造。
　　研发费用偏高因企业会计处理问题,实际反应企业整体生产成本。公司研发费用主要分为计入管理费用的研发支出,包括新技术探索、会议资料费支出等,同时也包括新产品实际生产过程中原料采购等费用的发生。我们认为公司近两年研发费用的走高不宜多数是由于公司自身合理考虑税负问题产生的自然结果,整体而言这反应了企业的生产成本,绝对数值上来说不易下降。
　　供给扩张叠加日元贬值,公司电极箔产品价格快速下滑。公司主营业务电极箔过去三年经历了国内竞争者产能扩张过快、日元贬值等因素的冲击,令公司产品议价能力下滑,价格一路下跌,目前基本处于底部徘徊的阶段——其中电子光箔从5万多/平方米下降至4.8万/平方米;电极箔2011年价格90元/平方米,现在60元/平方米。全行业过去产能快速扩张加剧了竞争环境,目前全行业产能利用率50%左右。公司股价从11年最高的18.36元下跌14年最低的4.96元,股价跌幅达73%,也充分反映了内忧外患的竞争恶化。
　　设备磨合、工艺转换、折旧增加等多因素影响公司利润,未来有望边际改善。目前公司2000万平方米化成箔于2014年初全部投产,但产品毛利率偏离正常水平10个百分点以上,主要由于工艺转换、新设备投入、新生产基地搬迁导致产品生产质量不稳定,以及市场竞争格局恶化,转固折旧费用处于每年8-10亿元的高峰,人工费用和财务费用高企等多方面因素。我们判断未来企业生产度过磨合期,产品质量显著提升以及折旧费用从高峰回落将给与公司较大的利润边际改善的空间。
　　PB1.2倍提供安全边际,上调为增持评级。公司股价对应2014年PB 约为1.2,且2014年上半年属于最艰难的时刻,目前正处于盈利逐季改善的低点,拥有一定安全边际。同时考虑到今年下半年或者明年初行业回暖将令公司盈利有较大改善,我们预计2014/2015/2016年公司EPS 分别为0.08/0.19/0.24元,对应目前股价动态PE 分别为89.0/38.8/29.4倍,上调为增持评级。


　　三维工程:订单充足 受益环保标准提升 继续推荐
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邱波,刘萍 日期：2014-09-12
　　公司前8 月新签重大合同约6 亿元,我们测算公司目前在手订单超过10 亿元,考虑目前硫磺回收装臵改造需求开始逐步释放,同时齐鲁石化未来扩产将给公司带来大量订单需求,而青岛联信通过产业链延伸在耐硫变换领域也展现了较好的发展势头,公司成长确定,作为纯正的环保股,估值相对便宜,维持14-16 年EPS 为0.51/0.66/0.85 元的预测,维持17.6~18.6 的合理估值区间,重申“推荐”评级。


　　太平洋:守正出奇 拨云见日
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛 日期：2014-09-12
　　公司已经完成定增,净资本增至53.9亿元,创新业务获得牌照并有序推进。公司依托延边金融试验区,受益于中国-东盟自贸区。作为民营体制券商,且营业部较少,公司更易拓展互联网金融。我们对2014年每股收益预测为0.129元。我们给予其买入的首次评级,目标价为12.03元。
　　支撑评级的要点
　　公司是民营背景券商,在金融改革的大环境下迅速转型:民营体制券商具有决策链条短、激励机制灵活、管理效率高的优势,在开展创新业务方面反应迅速。公司营业部仅53家,经纪业务包袱轻,具有发展互联网金融的先天优势,不会出现线上线下“左右手互搏”的情况。
　　定向增发完成,公司迎来发展拐点:公司本次定增完成后净资本由17.1亿元增至53.9亿元,增加215%,在证券行业的净资本排名也从原来的61位上升至26位,跻身中型券商行列。在资本为王的行业发展时代,证券公司的业务开展规模与其资本实力密切相关,因此定向增发的完成和杠杆率的提升,为公司业绩逆袭夯实了基矗
　　陆续获得创新业务资格,业务结构转型、公司业绩改善已有成效:最近两年,公司先后获得资产管理业务资格、新三板主办券商资格、融资融券业务资格等,赶上了证券行业创新的大潮,走上了正常发展的轨道。新业务的开展对于当前公司优化盈利模式、提升公司业绩,以及未来的业务多样化转型战略都有重大意义。
　　公司深耕云南,服务中国-东盟自贸区,受益于老挝经济发展:在国际化方面,与其他券商首站选择香港不同,太平洋证券根据自身特色,发挥云南地缘优势,与老挝农业促进银行、老挝信息产业有限公司在老挝万象市正式成立了老中证券有限公司。随着我国与东盟国家经济合作日渐密切,海上丝绸之路建设将提供兼并收购、资产证券化、海外投行业务机会,公司作为本地区域券商将首先获益。
　　评级面临的主要风险
　　我们认为公司的核心风险是业务转型进程低于市场预期,开展互联网金融的不确定性。另外,我国证券公司的经营状况和利润收入均受到证券市场景气度的影响,中小规模券商受到的影响更大。
　　估值
　　基于可比公司市净率法,公司目标价格为12.03元。公司创新业务将持续推进,定向增发的完成补充了公司的资本金,业务扩展将进入加速阶段。我们对公司2014-2016年的每股收益预测分别为0.129、0.188、0.229元,考虑到公司股价较高位已经深跌81%,首次覆盖给予买入评级,目标价12.03元。