商贸物流政策出台，行业战略性价值突出——9 月24 日，商务部出台《关于促进商贸物流发展的实施意见》(简称“意见”)，鼓励生产和商贸流通企业剥离或外包物流功能，支持商贸物流企业专业化、规模化，强化第三方物流服务能力，并在此基础上提高物流企业国际化水平，提出要大力发展电子商务物流、加强冷链物流建设、加快生产资料物流转型升级，政府将在财税土地政策上加大扶持力度。维持“物流网络”投资组合：中储股份(600787)、怡亚通(002183)、铁龙物流(600125)、外运发展(600270)和农产品(000061).

　　实体经济在7 月触底以来，8 月-9 月呈现复苏逐渐加强态势，铁路货运日均运量逐旬抬升，在没有明显刺激措施下，近两月经济复苏具有较强实质意义。铁路改革及、“沪港通”提升估值水平(国际水平)，社会利息水平进入下降通道，大秦铁路(601006)股息率相对优势更加明显，大秦运量稳定提升，加上运价上涨趋势不变，分红率提升预期提升，大秦整体“天时”为历史最有利，维持对公司强烈推介。另外我们明确铁龙物流(600125)已经进入“前后3 年反转点”，重点推介。

　　长线投资组合为：大秦铁路(买入)，广深铁路(买入)、铁龙物流(增持)、中储股份(买入)、外运发展(增持)、怡亚通(增持)、农产品(增持)、保税科技(增持)、恒基达鑫(增持)、福建高速。——短线强力组合：中信海直(增持)、渤海轮渡(增持)、保税科技(增持)、飞力达(增持).

　　高铁资源整合大势所趋，出口战略蓄势————习主席谈定印度铁路战略合作，涉及印度6 万公里铁路，还有一条高铁专线。我们判定，高铁走出去必须对国内资源进行整合，国家强势推动铁路走出去，中国高铁出口战略完成蓄势。我们认为，作为国家层面，高铁战略将作为国家战略继续深化推进，合并利大于弊。继续推介动车组产业链如中国南车、中国北车、永贵电器、晋西车轴、利源精致；另外，维持铁路信息化板块“最高级成长性判断”，总体上在2016年以后才将看到行业发展高点。在铁路信息化板块大力推介“5 小龙”为辉煌科技、世纪瑞尔、佳讯飞鸿、鼎汉技术和众合机电。

　　个股研究：

　　外运发展：政策利好DHL，海淘继续发酵

　　近期召开的国务院常务会议提出，全面开放国内包裹快递市场，对符合许可条件的外资快递企业，按核定业务范围和经营地域发放经营许可，利好DHL；考虑海淘可以为公司带来业绩及提升估值，维持推荐，上调目标价25%至人民币20 元。

　　评论

　　国内包裹快递市场放开，DHL 业绩增幅可能加快。目前DHL 只处理跨境快件和包裹业务，若其申请并获批经营国内包裹业务，意味着新增一块收入来源。与此同时，虽然可能伴随新的投入，但可以带来国内/国际业务的协同、部分资源的共享，利润增幅可能加快。

　　DHL 估值折让率仍然偏高。公司目前总市值146 亿，扣除现金、股票等，隐含的DHL 估值约为11x PE；即使考虑公司对DHL 业绩控制力不强，须有估值折让，但相对于FedEx 和UPS 的20x PE，目前的折让率仍然略高。

　　海淘业务爆发蓄势待发，业绩想象空间巨大。目前大部分海淘还是通过转运的方式，且主动申报率不高。随着海关政策执行力度加强，海淘阳光化是必然趋势。目前一年的海淘订单额约800 亿，若假设2500 元一个订单，保守估计：外运发展占10%的市场份额，每笔订单报关收入5 元，预计额外新增0.16 亿的海淘收入。乐观估计：外运发展占15%的市场份额，每笔订单报关收入10 元，运费额外收入50 元，再考虑保税仓库的租金收入，预计额外新增近3 亿海淘收入。考虑新增业务几乎依托现有平台和资源，我们预计利润率较高；再考虑未来行邮税适用品类的扩大、高幅增长的海淘需求，业绩想象空间巨大。

　　估值建议

　　考虑海淘阳光化带来公司业务增幅加快，我们小幅上调公司2015年净利润3.4%至9.26 亿，合每股1.02 元。调整后，公司2014 和2015 年市盈率分别是25.8x 和15.8x。我们认为海淘阳光化渐行渐近，对公司业绩和估值都存在正面利好，DHL 较高的估值折价提供安全边际，维持推荐，上调目标价25%至人民币20 元。

　　风险

　　经济增幅放缓，电商平台竞争加剧。(中金公司)

　　中储股份：投资收益拉高业绩战略转型推进

　　有张有弛，公司主营业务整体保持稳定：上半年实现物流业务收入14.08 亿元，同比增长8.33%，实现毛利率17.25%，同比减少2.32 个百分点。其中仓储业务、配送业务以及国际货运代理等业务同比均有所增长；而质押监管业务收缩较为明显，实现收入5,467.22 万元，同比下降48.00%。贸易业务实现营业收入104.54 亿元，同比减少16.62%，毛利率1.69%，基本与上年持平。业务结构变化反映公司日益重视风控，对于风险较大的贸易业务和质押监管业务，均有收缩。

　　物流地产贡献大额投资收益：上半年，公司实现投资收益3.84 亿元，同比增长13 倍以上。主要原因在于公司完成南京项目一期股权整体转让，为公司贡献利润总额3.57 亿元，贡献度高达65%。其他项目中，南京二期项目经过市场调研和论证，完成初步设计方案；唐家口项目完成了规划初步调整工作，并已向有关部门申报批准。

　　引入普洛斯，坚定迈出变革步伐。今年8 月，公司发布公告，由普洛斯以现金19.92 亿元认购公司发行的全部股份。普洛斯的引进，有助于公司引进国际物流巨头的先进管理经验，提高运营效率，加速现代物流战略发展进程。

　　预计 14-16EPS 分别为0.27 元，0.33 元和0.45 元， 分别对应29x14PE，24x15PE 和18x16PE，我们依旧看好公司战略双转型下隐形资产价值显性化的核心逻辑，维持“买入”评级(宏源证券)