近日我们走访了公司。得益于公司的股东背景、技术及资金等优势，我们持续看好未来公司在ATM现金全外包服务领域的高增长。此外，公司的ATM业务平稳增长仍在持续，而清分机及VTM业务有望在未来进一步增添增长动力，我们看好公司“高端制造+高端服务(1:1)”的战略推进，二次成长正在进行中。

    投资要点：

    安保改制受益最大，ATM全外包服务高增长延续。安保改制要求安保公司的收购方必须为国有绝对控股的企业，而当前行业的竞争者如三泰电子、聚龙股份、迪堡、NCR等企业皆属于民企或者外企，公司的股东背景优势明显，加之技术、服务及资金等优势领先于业内，我们看好公司在ATM全外包服务的攻城掠地，上半年60%以上的增长则是明证，预计未来公司有望在全外包服务领域取得超越制造领域的市场份额(23%)；费用增速有望逐步回落。上半年，为了扩大在服务领域的领先优势，同时公司在产品研发上保持高投入，导致管理费用及销售费用皆有较大的提升。从服务的角度来看，我们预计一个服务工程师覆盖的ATM台数在20~30台，因此以25%的份额(约服务12万台ATM)测算，公司的服务工程师上限大致在6000人左右，对比当前近5000人的规模，公司未来的费用增速有望回落。

    从存货、预收款看，未来整体业绩增速值得期待。得益于农信城商行的需求发力，上半年公司的ATM新签订单仍保持良好增势，但由于银行对订单签收的管理更为严格，导致公司的订单签收有所滞后。需要注意的是，上半年大幅增加的存货(16.8亿vs去年同期11.7亿)背后意味着潜在订单增加明显，同时预收款大增(4.3亿VS去年同期1.9亿元)也是订单旺盛的佐证之一(目前公司较少向国内银行征收预收款，预收款多来自国外订单)。

    股权激励及收购扩张仍可期待。(1)8月以来，广东国企改革动作频频，16日出台《关于全面深化国有企业改革的意见》，近日又要求省属企业尽快制定二、三级企业改革实施方案，于9月底前报送省国资委。公司属于国资委控股且处于完全竞争市场，有望受益于制度红利释放；(2)同时，若公司的改革能得到推动，加之管理层调整，未来管理层业绩释放动力将进一步加强，则公司的雄厚现金实力也将能得到充分的展示；

    维持“强烈推荐“评级。我们预计14-16年EPS0.98/1.23/1.56元，对应当前股价19/15/12倍。公司的短期业绩有支撑，长期成长性仍然突出，目标价23.52元，当属当前计算机板块少有的稳健型的高性价比投资标的。

    风险提示：宏观经济低迷影响银行的采购意愿；公司的新品营销及服务网络扩张可能导致费用超预期；ATM的降价风险；ATM外包服务及VTM销售可能低于预期。