事项：积成电子于1 月7 日晚间发布了关于签订战略合作协议的公告，拟涉足军工领域业务、与北京久远贸易有限公司合作组建军工产业基金，推动军民产业融合发展。

　　平安观点：

　　携手军工系企业，战略布局新业务：北京久远是中国工程物理研究院的下属公司，中物院是我国唯一的核武器研制生产单位。积成电子与北京久远达成的战略合作协议中主要内容包括：1)北京久远为积成电子“民参军”提供战略咨询和业务指导，协助取得许可资质，在军工领域寻找投资及并购标的；2)积成电子为北京久远“军转民”项目提供支持，协助其产品推广，所获收益协商分配；3)合作组建军工产业基金，投资方向包括军工电子、信息化、卫星通讯、激光技术应用、通用导航、应用系统开发以及军工领域高端精密装备制造等。近期国内军工院所改制的顶层设计方案已届完成，在军工产业逐渐放宽民企准入的趋势下，积成电子依托在电子信息领域积累的核心技术及产业化经验，在军工领域的业务拓展值得期待。

　　电网业务稳步推进，配网增量投资有望引入：1~3Q14 公司营收5.97 亿元，同比增长11.99%，归属母公司股东净利润6300 万元，同比增长9.93%。公司现有业务主要分为电网板块和公用事业板块，其中电网板块业务是公司的传统业务。公司是国内少数几家具备电力自动化整体解决方案的供应商之一，调度自动化产品在地级市场的占有率近30%。2014 年公司参与了国网6 个批次的变电设备、4 个批次的电能表、2 个批次的配电主站、终端的集招，其中配网业务因国网今年配电领域的招标进度整体放缓等因素而略低于预期。考虑到我国配电领域的投资建设相对薄弱，预计2015 年电改落地带来的配电增量领域的放开，有望助力公司该项业务的快速增长。

　　公用事业前景广阔，2015 年迎价改利好：公司的公用事业分为水务与燃气两个板块。14 年上半年，公司的控股子公司青岛积成受让三川股份持有的三川积成51%股权，三川积成成为青岛积成全资子公司，公司智能远传水表的产能藉此有望提升至120 万只，目前该项产品已在10 多个省会城市推广使用。考虑到2015 年底前国内将全面实行阶梯水价政策，预计智能水表在2015 年将会有较大的市场需求。在燃气板块，公司目前拥有无线、有线预付费智能燃气表、IC 卡表、物联网燃气表等产品线，并已承建数百个中燃、港华、华润等的智慧燃气项目。随着募投项目的完工，公司已形成30 万只智能燃气表的生产能力，2015 年天然气阶梯气价政策的出台，有望加速国内各大燃气公司在燃气自动化与信息化领域的投资建设，公司的公用事业业务的成长前景广阔。

　　盈利预测与投资建议：预计14 年~16 年公司EPS 为0.37、0.49 和0.67 元，对应1 月8 日收盘价PE 分别为36.1、27.3 和20.0 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1)军工业务拓展缓慢的风险；2)电改的风险；3)公用事业市场开拓不及预期的风险。