2014 年有望见到平安人寿超越中国人寿，但估值相比同业明显折价

　　2014 年有望是第一年平安人寿在个险总保费和代理人人数方面有望超越中国人寿。尽管中国人寿银保业务仍显着大于平安寿险，但平安集团拥有 21 家其他重要子公司(包括盈利能力强平安银行和平安财险)和陆金所。我们认为目前公司 A、H 股价相对于主要同业仍处于深度折价。

　　代理人收入对寿险公司至关重要，是寿险公司最为核心竞争力

　　代理人收入提升对中国寿险公司至关重要，是寿险公司最为核心的竞争力。目前平安代理人收入显着高于主要竞争对手，公司计划 5 年再次翻番。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略来满足客户需求、集团内部交叉销售带来收入增长和寿险产能不断提升，我们对平安未来 5 年代理人收入从 5000 元/月基础上翻番保持乐观，看好公司快于主要同业的代理人增速。

　　新业务价值 5 年有望翻番，我们认为平安能够做到

　　考虑到公司前瞻性布局综合金融服务的商业模式以及线上/线下分销渠道的整合，平安能够收集更多的信息来接触客户。平安亦建立自己的客户信息系统来分析和管理客户数据，这应会有助于平安聚焦于真正目标客户、同时带来更高的增长潜力。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略来满足客户的需求，我们对平安能够达到其积极进取的五年战略保持乐观，并对平安寿险在未来几年仍能取得 10-15%的新业务价值增速保持信心。

　　估值：估值重估才刚开始，未来估值空间仍非常大，上调目标价至 91.04 元

　　我们根据 SOTP 模型(贴现率从 14.5%下调至 12.5%)得出公司公司每股评估价值 79.17 元(原 68.35 元)，假设公司每股评估价值对 A 股估值有 15%折价(原为 2.5%)，得到目标价 91.04 元，已经考虑 5.94 亿股 H 股定向增发。该目标价对应 2015 年 1.71/EV 或 13.25x 隐含新业务倍数，维持“买入”。

　　其他机构研究

　　海通证券：中国平安王者归来

　　受益于综合金融，净利润及净资产表现好于同业。公司依托综合金融的优势，成功把握2014 年四季度股市大幅回暖的机会，重仓四季度涨幅高达60%的银行股。公司净利润及净资产连续五年实现正增长，且增速在行业中始终保持最高。

　　平安寿险重视发展个险渠道，产品结构和期限结构优于同业，预计未来三年新业务价值年均增长达20%。目前公司营销人力已超过70 万人，与中国人寿持平；人均产能远高于同业。公司稳妥步推进二元计划和地域差异化管理，代理人数量持续增长的同时，人均产能稳步提高。

　　互联网自建平台，先发优势+价值重估。中国平安近年来陆续建成陆金所、万里通、平安好车等多重互联网平台，在发展传统金融的同时，大力发展互联网金融业务，增加客户粘性和客户迁徙力度。其中，陆金所作为中国平安最成功的平台之一，目前已是全球第三大的P2P 平台和中国最大的证券化平台，并致力于成为中国最大的非标金融资产交易市场之一。陆金所旗下有两大平台，分别从事P2P 业务(lufax)和非标金融资产交易(Lfex)，目前，lufax 注册用户逾500 万人，Lfex2014 年交易规模逾3000 亿元，市场估值100 亿美元。

　　公司估值水平仅为1.4 倍14PEV、1.2 倍15PEV，估值处于历史中低位置，投资价值明确。目前中国平安A 股14PEV 仅1.4 倍，无论是横向比较还是纵向比较都处于较低水平，估值上升空间较大。2015 年投资收益率上升将推动资产端和负债端双双持续向好，投资价值明确。预计全年估值将逐渐恢复到2倍内含价值倍数，对应合理价值约118 元。维持中国平安 “买入”评级。

　　不确定性因素：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。(海通证券)