在市场人士看来，当前两融杠杆资金撬动行情的特征明显，两融资金的松紧状况会对市场行情产生叠加效应，并深刻影响着融资盘的操作，这令市场对两融业务动态消息敏感度较高。多家券商机构人士表示，由于两融业务在当下杠杆牛市中扮演重要角色，受到市场广泛关注，造成传言流窜、利空频出，不排除杠杆资金因恐慌性心理对常规的监管动作做“过分解读”。实际上，由于高额回报等因素刺激，多渠道资金正在加速“输血”进入两融，同时券商自身也在通过多种融资工具补充资本金、加大杠杆，两融规模短期难言“触顶”。

利空传言频扰券商板块

从去年年底开始，在杠杆资金推动市场行情大涨的论调背景下，券商两融业务始终盘旋着利空的魅影，而市场也对任何来自监管层有关两融业务的“风吹草动”高度敏感，这也引发了一系列引爆市场后旋即遭到否认辟谣的所谓“利空风波”事件。

1月9日晚间有媒体消息称，多家保险资管公司接到保监会电话通知，禁止险资为券商融资融券业务提供资金，当晚华泰证券方面回应称，上述利空传闻是假消息，保监会约谈与证券业务相关的保险资管并提示业务合规风险，该动作却遭遇市场误读。

〈空情绪也由于“券商两融业务杠杆面临证监会检查组检查”的消息而迅速发酵，造成当日券商板块在开盘震荡后持续跳水，在接近90亿资金逃离下，整个券商板块也以7%跌幅成为两市跌幅最大板块。值得注意的是，在中信证券等券商公告检查结果之后，券商股重大利空被澄清，12月16日再度疯涨，市场资金再度进场围猎券商标的。从利空消息流出到澄清，由监管动态引发的市场情绪性涨跌走势可见一斑。

∩用的杠杆资金息息相关，令市场投资者对券商融资融券业务的动态信息高度敏感，“现在普通股民的心理承受能力正在因为参与两融业务发生改变，两融的杠杆操作客观上令投资者不得不因股价小幅涨跌进行融资或融券的操作。而当前两融规模又会深刻影响市场行情涨跌，这种双重叠加的效应也是市场各方对券商两融高度关注的原因。”

英大证券研究所所长李大霄表示，作为本轮行情重要的驱动因素之一，起到加杠杆作用的融资融券业务备受市场关注，而在指数经历近期的快速拉升之后，资本市场各个主体都开始变得谨慎起来。“加杠杆是一把双刃剑，不但能助涨，也会助跌。”李大霄认为，行情的长期走牛需要上市公司业绩成长的支撑，本轮行情的快速演进一定程度上背离了基本面，所以市场易受传言影响也就不足为奇。

2014年12月中旬证监会表示，2014年以来，证券公司融资融券、股票质押回购交易、约定购回式证券交易等融资类业务快速发展，规模较大。为促进证券公司融资类业务规范有序发展，按照2014年证券公司现场检查工作的统一安排，证监会将启动第四季度现场检查工作，对部分证券公司的融资类业务进行检查。“尽管证监会目前还没有明确动作，但我认为指数的快速上涨和杠杆的不断放大，一定程度上还是引起了监管层的关注。”李大霄如此表述道。

不过，据上述券商人士分析，由于市场投资者对证券公司两融业务理解不同，一定程度上也夸大了券商机构的两融业务风险，造成券商的两融频繁“躺枪”。“实际上，券商自身对两融的风控标准往往高于监管层面的底线要求，同时也会对能够融资的股票标的池进行进一步删选，如果融资资金所投资的股票已经处于高位，还会进一步缩减融资额度。”在该券商人士看来，两融业务本身的风险仍处于可控范围，而券商借助银行等通道补充资金，原则上还会提高门槛，对警戒线和平仓线有严格要求，其风控标准也会进一步抬升。

申银万国研究也认为，两融业务实际影响面并不如市场想象那么大。一方面，融资融券余额市值比为2.5%，相比3%的国际水平，仍处于合理范围之内；融资融券交易占比18%，低于国际20-25%的水平，不存在两融加速暴跌的问题。另一方面，当前证券公司净资产为8000亿元，其加杠杆的业务仅有股权质押融资、两融及传统自营，券商有效杠杆2.5倍，相较境外，国内两融业务杠杆仍处于较低水平。此外，证券公司增加杠杆当前总体还是需求不足而不是供给不足，证监会放开收益凭证、短期公司债等债务融资工具，券商离合理的5-6倍的杠杆还很远。

资金或加速“输血”两融

多数券商机构认为，去年仅仅5个月时间内，券商两融余额从4000亿元到10000亿元，一方面是市场行情上涨刺激了两融规模的扩大，另一方面也是券商自身不断做大资本中介业务的结果，也是市场配合的过程。近期各家券商资金紧张的局面开始舒缓，短融、短债、收益权转让等工具开始募集资金，后续股权融资计划更是将引来巨量资金，消除资金供给瓶颈。

据华泰证券非银板块研究员分析，当前险资存在加大输血券商两融的意愿。过去两年，险资快速配置非标，但2015年压力增大，原因是地方债务平台问题。而在2015年，险资大概率是要加大信用债、权益的配置比例，同时，非标如果维持原有比例，对于新增资金而言，券商两融无疑是个好出口。另据草根调研，某大型保险资管正研究参与力度，可以判断，2015年险资会适当降低资金成本参与券商两融，这也在另一方面表明保监会规范险资参与两融业务的风险管理行为合乎情理。

与此同时，券商自身也正加速转型“资本中介”，通过多种渠道补充资金、放大杠杆来做大业务，融资的渴求相比过去更强烈。资料显示，除近期上市的国信证券外，国泰君安、第一创业等8家券商处于IPO排队阶段，同时，证监会此前也发布公告支持证券公司探索发展优先股、减计债、可转债等新型资本补充工具。尹国红认为，对于上市券商而言，由于股价的持续上涨以及财富效应的积累，将会鼓励其扩大两融业务规模，加上上市资金的融资成本较低，充实资本金的能力也会更强。

业内分析，收益的诱惑是各路资金竞逐两融业务的主要原因。据Wind资讯数据显示，目前融资业务的年利率为8.6%，融券业务则为8.6%至10.6%。兴业证券研究报告显示，随着券商创新业务推进，融资融券业务已经逐步转为证券公司常规业务，按照2014年上半年券商经营数据，融资融券利息收入已占到券商收入的18%，成为券商新的利润来源。

另据券商机构业内人士透露，为吸引客流，当前已有券商机构开始测试取消两融业务“柜台开户”，采取电子化操作方式来吸引更多投资者参与两融业务，部分券商针对部分额度小、风险等级较低的两融客户由机器系统自动处理授信，提高两融开户速率，拓展两融业务的客户量。上述人士认为，若监管层放松，电子化开通两融业务或将成为下一步券商创新业务的重点，这也会进一步刺激两融规模的放大。

有机构测算，两融余额未来万亿以上的空间，目前远远未到“天花板”。兴业证券分析师曾素芬在研究报告中表示，两融业务当前明确受到的限制由券商净资本及杠杆倍数监管所带来的，两融业务仍有较大发展空间，该业务能否持续放量主要取决于市场表现以及券商的资金安排，当前的各项监管并未对融资融券业务的发展形成明显制约。