一、多维视角看市场，未到中级调整时

股市涨至此，分歧变大很正常，担忧者开始讨论经济、估值数据。我们一直强调要多维视角理解本轮行情，从股价驱动来看，利率下降先，风险偏好上升次之，盈利改善最后，因此，要从时代背景、制度改革、大类资产配置等维度理解市场，而非简单从宏观经济出发。即便考察基本面也需要割裂看宏观GDP和微观盈利，盈利右侧拐点将领先收入，预计在三季度。

牛市节奏一波三折，未到中期调整时。我们把本轮行情分为纯粹提估值、估值盈利双升、盈利向上估值乏力的三个阶段，类比2005-2007年的牛市，目前A股仍处于抬估值的第一阶段。2005-2007年牛市第一阶段后的调整发生在2006年5月-8月，诱发因素包括一季报差、5月19日加息、再融资和IPO加速、美国和日本等加息预期。目前即将推出的上证50ETF期权对股指影响有限，周末流传的险资两融业务受限即便属实规模也很小，仅380亿左右，而我们预测场外潜在入市资金高达5万亿。从时间点观察，春节前后多重因素有共振的可能，如信贷环比减少、美国利率政策对流动性的影响、宏微观数据、地缘政治风波因素，届时投资者需要大加关注。

二、创业板开年领跑是补涨，风格未到切换时

小盘成指涨幅大于综指，成分股领涨，但它们的上涨与传统行业中家电、汽车等第一周的表现领先没有本质差异，都是2014年11-12月涨幅落后者。

风格切换需要催化剂，金融等蓝筹领头不会变。2013年一季度末风格从大盘蓝筹切换到一线成长，源于创业板权重股代表的靓丽业绩；2013年末到2014年初一线成长切换到并购等小市值主题成长，源于证监会进一步取消并购重组审批。目前既没有政策驱动，也没有基本面催化，基金仓位、融资融券主力资金也均不支持切换。

三、应对策略：未到站，勿下车

保持高仓位，牛市中提前下车有机会成本。杠杆交易影响下市场波动加大很正常，目前行情仍是第一阶段的提估值。中期而言，我们认为虽然宏观经济乏力，但盈利或领先收入出现右侧拐点。参考历史，提估值后的中级调整需要多重因素的共振，目前仍不具备。春节前宏观流动性充裕、机构投资者增配股票意愿强、政策热点多、基本面空窗，维持高仓位。

行业配置上，维持大金融（金融、地产）龙头不变，提示对先进制造业（高铁、机器人、军工、油气设备等）的重视。此外，年初各类会议、政策密集，继续重视国企改革，即改革刀。主题方面，1月份“一号文”相关的大农业将成为热点，关注农业信息化、大粮商概念。