业绩预告低于预期

　　公司昨晚发布业绩预盈公告，宣告公司 2014 年盈利约 2 亿元，低于我们之前 9 亿元的预测(公司前三季度已实现 3.1 亿元盈利，四季度获得 5 亿元拆船补贴)，也低于市场预期。我们估计公司在四季度计提了 7 亿元的资产减值损失。

　　关注要点

　　我们预计公司 2015 年盈利将达 20 亿元：

　　VLCC 将带来 10 亿元盈利：我们预计 2015 年 VLCC 运价为 5万美元/天，公司 2014 年年末 VLCC 数量为 29 艘，预计今年交船数量为 5 艘，有效运力为 32 艘，扣除掉少数股东权益后，VLCC 贡献 10 亿元盈利；

　　我们预计明年公司仍有 5.4 亿元拆船补贴；

　　公司 2014 年在好望角船型运价高点签署了一年期租合同，2015 年到期后将承受低运价，预计今年干散货将盈亏平衡；

　　公司 2014 年计提 7 亿元资产减值损失， 2013 年计提了 19.8亿资产减值损失。计提减值损失后，公司的折旧成本降低，盈利能力进一步加强。我们保守估计计提资产减值损失后2015 年将节约成本 5 亿元。

　　油价下跌已经反映在运价上涨中：油运的计价方式等价期租水平的计算方式为：航次总收入减去燃油成本和其他航次成本后除以航次运营天数，因此油价下跌已经反映在运价上涨中。根据测算，油价每桶下跌 10 美元，期租水平将增加 6000 美元/天。

　　今年盈利仍存在超预期可能：1)我们目前假设 2015 年拆船补贴为 5.4 亿元，但根据公司目前拆船情况，2015 年拆船补贴可能达6.9 亿元；2)从历史来看，2003~2008 年周期向上时，VLCC 平均运价达到 7.2 万美元/天，最高运价达 9.8 万美元/天；3)目前VLCC TD3 运价仍在 7.5 万美元/天的高位。

　　估值与建议

　　我们下调 2014 年盈利预 78%至 2 亿元。上调 2015 年盈利预测34%至 19.8 亿元，对应每股盈利 0.37 元。目前股价对应 2015年市盈率 17 倍，在板块中较低。维持“推荐”评级，维持目标价 7.46 元不变。

　　风险

　　运价不达预期。