虽然国际投资者对做空A股兴趣浓厚，但沪股通沽空交易对他们的吸引力并不大，一个重要的原因在于目前沪股通交投冷淡，国际投资者要在境外借到足够多的股票以建立空头头寸并不容易。

　　除此之外，对做空股票数量上的限制以及涨跌停板等技术性障碍，也使国际投资者对借道沪股通做空A股望而却步。其实，类似的技术性障碍也制约着内地投资者做空A股的操作，而针对散户的制度性不公更是使A股市场距“做空时代”尚有一段不短的征程。

　　做空货源不足

　　近日，港交所组织的沪港通A股沽空服务测试完成，该测试主要检验香港本地券商能否提供沪股通下的做空服务，共有57家券商参与其中。港交所行政总裁李小加随后表示，如果一切顺利，沪股通沽空交易服务有望在春节前正式启动。

　　事实上，在2014年沪港通开启前，两地交易所和监管机构就已对沪股通沽空机制的实施达成一致。由于交易支持系统尚未到位，沪股通在过去两个月中并未实践做空交易。

　　随着近期沪市的火爆，截至1月15日，恒生AH溢价指数（HSAHP）已从2014年7月末的92.41上涨42%至131.19，这意味着在A+H股中，A股整体估值相对H股溢价已超三成。

　　目前香港市场上的A股做空工具仅限于某些追踪A股的指数基金，然而对于那些预期AH溢价未来会收窄的国际投资者来说，做空A股的需求已愈发强烈。2015年以来，追踪新华富时中国A50指数的ETF——安硕A50中国，被做空金额已多个交易日位居港股榜首，而新华富时中国A50指数一直被许多国际投资者视作衡量中国股市较为精确的指标。

　　一旦沪股通沽空机制正式开通，“饥渴”的国际投资者就将获得一个做空A股的新工具，这不免令市场开始关注A股未来是否会产生大幅波动。

　　在香港信诚证券分析员张智威看来，目前通过沪股通做空A股的吸引力并不大。“一个重要的原因是海外及香港投资者做空A股必须于境外而非内地借货，以目前沪股通较为清淡的交投状况来看，投资者要借到足够多的股票以建立头寸并不容易。”

　　虽然沪港通启动初期曾呈现出“沪热港冷”的局面，但进入2015年后，沪股通平均每日额度的使用已降至7.12亿元，使用率仅为5.48%，上周更是连续两个交易日出现卖盘大于买盘的单日净卖出状况，而同日港股通则获净买入，海外资金开始出现“弃A转H”迹象。

　　除此之外，A股做空机制还设有其他技术性限制，这也大为增加了做空成本及难度。国际做空机构Glaucus的研究总监Soren Aandahl近日就表示，只要做空A股仍受各种技术性限制，沪股通沽空机制就将难以引起投资者的参与兴趣，Glaucus短期至中期也未有借此做空A股的计划。

　　“但只要内地放宽限制，让做空活动可如购买股票一样简单，届时海外投资机构就会着手研究A股。”Aandahl补充道。

　　技术性限制重重

　　根据《上海证券交易所沪港通试点办法》，沪股通单只股票的做空数量有严格限制，其中单个交易日的做空比例不得超过海外及香港投资者持有该个股股份数量的1%，而连续10个交易日的做空比例则累计不得超过5%，港交所证券交易服务公司须按此要求进行前段控制。

　　同时，如果单只沪股通股票的做空持仓达到其上市可流通市值的25%，上交所将暂停其做空活动，待数值回落至20%以下时再于下一交易日重启交易。

　　然而，做空技术性限制还不止于此，涨跌停板和每月结算机制也令投资者十分头疼。

　　以立投资的董事林少阳表示，沪股通沽空机制要求投资者每月结算、月底平仓，这不仅增加了交易成本，也丧失了做空操作的连续性。由于涨跌停板制度的存在，如果一只沪股通股票在每月的结算时点出现连续开盘即涨停的状况，则会令无法进行后续操作的做空者面临爆仓风险。

　　事实上不仅是海外投资者，内地投资者也面临着类似的A股做空技术性限制。目前内地投资者已先后拥有股指期货、融券、转融券等做空工具，其中于2013年2月正式推出的转融券业务一度被认为可解决A股市场“无券可融”的困境，将A股向做空时代推进一大步。

　　然而，和沪股通沽空机制类似的是，转融券的交易规则规定，当单只转融券标的股票的余额达到该股票可流通市值的10%时，就将暂停其转融券业务，直至该比例降至8%以下时再于下一交易日重启交易。

　　转融券虽未要求按月结算，但僵化的5档期限品种（3天、7天、14天、28天和182天）同样使做空投资者必须在规定的时点上偿还股票。而此时，沪深两市特有的涨跌停板制度又会将内地投资者置于爆仓阴影下。

　　除了上述技术性障碍外，使A股市场距真正的“做空时代”尚有距离的原因还在于制度性不公：无论是股指期货还是刚刚推出的股指期权，其50万元的投资准入门槛都将大部分中小投资者排除在了做空的大门外。

　　目前的A股市场，当散户大部分时间仍只能依靠股价的上涨而获利时，机构大户却已能从多空两方面盈利并分散投资风险，虽然他们也会受到做空技术性限制的困扰。