事件：1月16日，国家电网公司在京召开了2015年工作会议，会议对2014 年工作做了总结，并对2015 年发展做了规划。

　　2014 年投资增速高于规划。2014 年，国家电网完成电网投资金额达3385 亿元，较2013 年增长14.1%，高于其年初计划的投资增速(12.9%)。其中，110(66)KV 及以上线路开工5 万公里，投产5.2 万公里；变电(换流)容量开工3.2 亿千伏安(千瓦)，投产2.8 亿千伏安(千瓦)。较2013 年，线路与站点开工数据基本持平，而投产数量则略有上升。

　　2015 年计划投资4202 亿元，增速达24%。2015 年，国家电网计划投资4202 亿元建设电网，同比增幅高达24%，投资金额再创历史新高。具体到线路与站点上，计划开工110(66)千伏及以上交流线路6.4 万公里、变电容量3.5 亿千伏安，直流线路1.3 万公里、换流容量1.4 亿千瓦；投产110(66)千伏及以上交流线路4.6 万公里、变电容量2.4 亿千伏安。计划开工数据较2014 年明显上升。

　　特高压为主要投资增量。根据国网特高压投资规划，2015 年计划核准开工特高压数量达到“六交八直”共14 条线路，预计总投资将超过3000 亿元，创国网历年规划最高，为2015 年电网投资中最主要的增量部分。具体投资规划：(1)“四交五直”治霾线路：在已开工“两交一直”的基础上，一季度核准开工“两交一直”；二季度核准开工“三直”工程；(2)其他工程：下半年核准“四交四直”，年底完成“一交四直”工程可研。

　　继续推进“走出去”战略。“走出去”战略成果显着：截至2014年年底，国家电网已与多国签订能源合作协议，控或参股多国电网运营公司，境外资产高达298 亿美元，是2009 年的17 倍，年投资回报率在12%以上。推进全球能源互联网：2015 年将开展哈萨克斯坦埃基巴斯图兹-南阳±1100 千伏特高压直流工程、俄罗斯叶尔科夫齐-河北霸州±800 千伏特高压直流工程、蒙古锡伯敖包-天津和新疆伊犁-巴基斯坦伊斯兰堡±660 千伏直流工程前期工作。

　　投资建议：推荐受益于特高压及“走出去”战略的龙头企业。在特高压大规模建设及“走出去”战略的驱动下，平高电气、中国西电、特变电工、许继电气等龙头企业有望受益于业绩与估值的双重提升显着，继续推荐。

　　风险提示：电网投资低于规划；海外业务低于预期；其他。

　　个股研究

　　许继电气：特高压最核心一二次设备供应商

　　1、 国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程，我们认为今年至少核准7条特高压 2014年以来，特高压首次获得国家主席、国务院、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国网总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程，分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路，以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。同时，能源局十二条治霾项目中有9条特高压，我们认为即使国网规划的五交八直不能全部在2015年获批。但是电网公司和能源局规划中同时覆盖的9条将有较大概率在今年获批、开工。目前9条特高压项目中，尚有6条未核准。同时，加上已获环保部认可的酒泉-湖南工程，我们预计2015年至少核准7条特高压。此外，“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输，预计特高压投资在2015-2020年将保持高速增长。

　　2、 国内唯一同时生产特高压最核心一次和二次设备的公司，预计2014-2015年核准10个工程，预计有望中标50亿，预计2015-2016年确认收入，大幅提升公司利润。 当前国内仅中国西电、中电普瑞、许继电气具备特高压换流阀供货业绩，在最近完成的宁东-绍兴特高压直流输电工程中，许继电气拿到了换流阀一半的订单，约7.9亿元，预计后期继续保持较高市场占有率；同时，当前国内仅国电南瑞、许继电气具备特高压直流控制保护供货业绩，在2014年完成的特高压直流工程中，许继电气和南瑞继保分别供应了一个特高压直流工程的直流控制保护，在最近完成招标的宁东-绍兴特高压直流输电工程中，控制保护设备由南瑞继保供货，我们预计下个直流特高压工程将由许继电气供货。

　　在国家电网公司最近完成的两交两直四条特高压工程中，许继电气稳定中标。我们假定上市公司在每个交流特高压工程中标金额，等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值；假定在每个直流特高压工程中标金额，等于哈郑特高压工程和溪浙特高压工程平均值。2014年核准了3条特高压，我们判断2015年至少7条特高压将核准，两年四交六直，共10条特高压预计有望中标约50亿，预计2015-2016年确认收入。由于特高压产品技术含量高，技术及业绩壁垒高，毛利率高，特高压产品将大幅提升公司的利润。

　　3、 我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平，公司受益“一带一路”和国网海外规划哈密南—郑州、溪洛渡左岸—浙江金华等特高压直流输电工程的核心设备，已基本由国内厂家供货。2014年7月2日，国网公司在电气与电子工程师学会标准协会(IEEE-SA)发起并主导制定的三项特高压交流国际标准获批发布，填补了特高压交流国际标准的空白。目前，我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平。当前国家大力鼓励基建项目向海外发展。APEC会上，国网公司总经理舒印彪明确国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊，实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。同时，国家电网公司在国外的电网建设中不断取得突破，成功中标巴西特高压直流工程，将带动我国电力设备出口。

　　4、 公司作为配网龙头，受益国网加大配网建设，受益社会资本进入配网市场，配网收入将平稳增长配网领域是国务院、国网公司认可的电网建设的薄弱环节，国网公司在各类重要会议中均明确加强配网建设。国网公司在2014年初明确，2014年配网投资达到1580亿元；但是，由于审计、电网反腐的重点是电网建设和物资采购，而且新的电改方案对配网建设的主体不够明朗，导致国网对配网建设的积极性下降，2014年配网投资进度低于预期。我们预计，随着电网反腐走近尾声、随着电改明确新增配网允许社会资本进入，配网建设将在2015-2016年提速。许继电气在配网领域产品齐全，从配网业务的技术、业绩、市场占有率等方面看，公司是当之无愧的配网龙头，公司配网收入将平稳增长。

　　5、 公司是配网自动化龙头，将受益配网自动化大发展国务院、能源局、国网公司均明确推进电网智能化。截至2013年底，我国仅完成了29个城市的配网自动化试点，且仅限于试点城市的核心区域，按此估计，我国配网自动化率远不足10%，而发达国家的配电自动化水平普遍在50%以上。我国配网自动化基数小，未来将迎来巨大的增长，分布式电源接入和智能电网建设也将推动配网自动化的建设。许继电气在国网配网自动化招标中，中标量排名行业前两名，配网自动化的发展，将持续推动公司发展。

　　6、 智能电表收入增速较快，充换电网络前景广阔，工业领域不断突破近年来公司智能电表收入保持20%的增速，公司智能电表业务占收入比例逐步提升，市场占有率处于国内前五名。公司近期发布中标公告，在国家电网公司电能表及用电信息采集设备招标采购中，中标金额合计约为1.92亿元。预计智能电表业务继续保持较快增长。公司充换电技术国内领先，在国网已经完成的4批次充换电设备、高速公路城际快充网络建设招标中，公司中标量行业前两名，随着新能源汽车的发展和充电桩的建设，公司未来就持续受益。公司在石化、矿山、轨道交通等工业领域取得突破，且取得多个大型企业注入资质，预计后期保持稳定增长。

　　7、 响应国企改革战略，集团整体上市存在预期国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地，国网作为核心单位，有望积极响应，以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口，试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市，近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初，国网在年度工作会议上明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下，公司整体上市有望加快推进。

　　8、 盈利预测与评级公司2014年前三季度营业收入50.15亿元，同比增长14.36%，净利润5.93亿元，同比增长58.31%，利润大增是由于今年新增了柔性输电公司、许继电源注入资产的收入，以及公司费用下降。我们预计2015年将确认宁东-绍兴特高压收入，2016年将确认3-5条直流特高压的收入；同时，常规电网投资也将稳定增加。预计公司2014-2016年EPS分别为1.07元、1.26元、1.86元，对应估值分别为20倍、17倍、12倍。公司正步入特高压收入高速增长、配网收入稳定增长、智能电表工业收入不断突破、海外业务不断拓展的阶段，同时受益一带一路战略及国企改革，估值将有所提升，给予“买入”评级。

　　9、 风险提示特高压线路核准及建设进度不达预期，电网反腐进一步加深，配网建设低于预期，公司整体上市进展低于预期(国海证券)

　　平高电气：受益一带一路及国企改革

　　1、 国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程，我们认为今年至少核准7条特高压 2014年以来，特高压首次获得国家主席、国务院、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国网总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程，分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路，以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。 同时，能源局十二条治霾项目中有9条特高压， 我们认为即使国网规划的五交八直不能全部在2015年获批。但是电网公司和能源局规划中同时覆盖的9条将有较大概率在今年获批、 开工。目前9条特高压项目中， 尚有6条未核准。同时，加上已获环保部认可的酒泉-湖南工程，我们预计2015年至少核准7条特高压。此外，“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输，预计特高压投资在2015-2020年将保持高速增长。

　　2、 预计近期10个特高压工程有望给公司带来约87亿元中标金额，并于2015-2016年完成，为2013年总收入的229%，为2013年特高压收入的830%，弹性居行业首位在国网公司最近完成的两交两直四条特高压工程中，平高电气在每个工程均取得大额订单。我们假定上市公司在每个交流特高压工程中标金额，等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值；假定在每个直流特高压工程中标金额，等于哈郑特高压工程和溪浙特高压工程平均值。2014年核准3条特高压，2015年保守核准7条特高压。预计今明两年正在和将要建设的10条特高压将为平高电气带来约87亿中标金额，并于2015-2016年完成，为2013年公司总收入的229%，为2013年特高压收入的830%，弹性居行业首位。而且，特高压产品技术含量高，技术及业绩壁垒高，毛利率高，特高压产品将大幅提升公司的利润。

　　3、 直流特高压订单创历史新高，将持续受益直流特高压的推进在过去的特高压工程中，平高电气是当之无愧的交流特高压龙头。而在最近完成的“灵州-绍兴±800kV特高压直流输电工程换流站设备招标”活动中，公司中标GIS、隔离开关项目共56,412.61万元；公司控股子公司河南平芝高压开关有限公司(公司持有75%的股权)中标隔离开关，共12,560.10万元。累计68,972.71万元，创历史新高。主要原因是公司现在可以使用母公司和子公司两个主体参与招标，预计未来每条直流特高压中标额将维持高位。

　　4、 我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平，公司受益“一带一路”和国网海外规划哈密南—郑州、溪洛渡左岸—浙江金华等特高压直流输电工程的核心设备，已基本由国内厂家供货。2014年7月2日，国网公司在电气与电子工程师学会标准协会(IEEE-SA)发起并主导制定的三项特高压交流国际标准获批发布，填补了特高压交流国际标准的空白。目前，我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平。当前国家大力鼓励基建项目向海外发展。 APEC会上， 国网公司总经理舒印彪明确国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊，实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。 同时，国家电网公司在国外的电网建设中不断取得突破，成功中标巴西特高压直流工程，将带动我国电力设备出口。此前主要是由平高集团参与海外工程业务，集团已中标波兰等地区多个总包项目，带动上市公司的设备出口。 随着国网走出去的战略，平高电气正在计划加大在南非、巴西、俄罗斯、印度的投入，海外业务有望逐步增长。

　　5、 天津中压开关厂建成投产，公司后续成长力逐步形成天津中压开关厂目前已部分投产，预计2015年年中有望全面投产。目前我国中压开关市场处于较为分散，集中度不高，龙头企业优势不明显状态。公司进入中压领域，有望体现技术和品牌优势，逐步获取市场。我们预计2015年中压开关厂带来6-10亿元左右的收入，0.5-1亿元的利润。预计2017年将带来20-25亿元左右的收入，1.6-2亿元左右的利润。

　　6、 响应国企改革战略，集团整体上市存在预期国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地，国网作为核心单位，有望积极响应，以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口，试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市，近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初，国网在年度工作会议上明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下，公司整体上市有望加快推进。

　　7、 盈利预测与评级公司2014年前三季度收入24.88亿元，同比增长13.79%，利润4.25亿元，同比增长102.09%，利润大增是由于今年确认了浙福、淮上特高压部分GIS的收入，大幅提高了公司净利率。我们预计2015年将确认淮南-南京-上海部分收入、锡盟-山东全部收入、蒙西-天津部分收入、宁东-绍兴全部收入，预计2015年特高压收入比2014年多15亿元，共确认约32亿元；预计增加的15亿特高压收入将带来4亿元的净利润。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.61元、0.94元、1.36元，对应估值分别为27倍、17倍、12倍。公司正步入特高压收入持续增长、中压开关收入启动、海外业务不断突破的阶段，受益一带一路战略及国企改革，估值将有所提升，维持“买入”评级。

　　8、 风险提示特高压线路核准及建设进度不达预期，电网反腐进一步加深，中压开关中标低于预期(国海证券)