基建开始发力，钢市供需面有望逐步改善

　　12 月进出口数据好于预期，但 M2 增速、新增贷款表现疲软，经济形势仍不乐观，货币政策有望进一步宽松。基建再成稳增长重点，西部多省相继布局今年交运建设，总投资或超 6000 亿，区域钢需有望得到提振。 短期钢价仍承压，但淡季钢厂因高炉检修减产，加上各地政府加大基建投资力度，钢市供需面有望逐步改善。 宽松的货币政策和改革红利营造牛市氛围，钢铁行业供需形势将继续好转、盈利将加速回升，板块有望维持 1 倍 PB 以上，并重新参考 PE 估值。我们给予钢铁行业“买入”评级，重点推荐盈利更加确定、估值水平更低、流动性更好的各细分领域龙头以及国企改革、一带一路等主题性投资机会。广发钢铁组合及比例：宝钢股份(40%)、 鞍钢股份(20%)、 河北钢铁(20%)、 马钢股份(20%).

　　原料： 原料市场以跌为主

　　本周国内铁精粉均价 558.7 元/吨， 与上周持平，青岛港进口矿均价 485 元/吨， 较上周下跌 1 7.5 元/吨；唐山废钢 1 520 元/吨， 较上周下跌 80 元/吨；唐山方坯 2000 元/吨，较上周下跌 109.9 元/吨。

　　钢价： 钢价跌幅明显， 下周钢价延续弱势

　　本周国内钢价综合指数为 100.79，周环比下跌 3.09%，其中长材跌 2.67%，扁平材跌 3.55%，分别收于 109.15、 92.79。螺纹钢主力合约( 1505)收盘价为 2510 元/吨，跌幅为 1 .84%；结算价为 2512 元/吨，跌幅为 2.03%。螺纹钢期现货价差为 -148 元/吨，周环比上涨 58 元/吨。

　　盈利：各品种利润全面减薄

　　在考虑一个月原料库存条件下，我们估算目前螺纹钢毛利约-72.91 元/吨；线材毛利约-41.63元/吨；热卷毛利约-6.80元/吨；中厚板毛利约-204.06元/吨；冷轧板毛利约-1.84元/吨；镀锌板毛利约152.09元/吨。

　　社会库存： 总量升幅明显，各品种以升为主

　　本周末钢材社会库存为 1038.79万吨，周环比增加2.77%，同比减少29.18%。其中螺纹钢库存环比增加5.66%； 线材库存环比增加4.02%； 中板库存环比增加1 .79%； 热卷库存环比减少0.64%； 冷轧板库存环比减少0.26%。

　　风险提示： 地产需求下行； 钢材出口下滑；环保去产能不及预期；矿石巨头合谋操纵价格。

　　个股研究

　　鞍钢股份：顺应市场趋势，2月热轧下调其余平盘

　　鞍钢股份公布2015 年2 月主要产品出厂价政策，热轧下调100 元，冷轧持平。

　　事件评论

　　跟随市场而动，2 月出厂价仅热轧下调：受盈利持续高位带动供给释放及年前需求季节性转淡影响，近期热轧市场价格跌幅较大，Mysteel 热轧钢价指数近一月累计下跌7.52%，居各品种钢材价格跌幅首位。而冷轧市场价格近期相对略好，近一月累计跌幅为2.72%，居各品种钢材价格跌幅末位。

　　根据当期市场价的变化对下一期产品出厂价做滞后调整是大钢厂调价的主要依据，综合考虑近期钢价表现及春节假期带来的季节性淡季干扰，公司对2 月热轧出厂价下调而其余平盘合乎情理。

　　由于近期市场价格持续下跌，热轧价格跌幅尤其明显，因此，虽然公司2 月热轧出厂价有所下调，但整体而言经过此次调价，公司2 月热轧、冷轧出厂价与市场价价差均有所扩大，倒挂压力依旧处于高位。

　　热轧出厂价下调致2 月业绩环比下滑：按照我们的假设简单推算，鉴于热轧出厂价有所下调，公司单月经营业绩环比有所下滑。当然，我们考虑的因素较为简单，与公司实际经营情况难免存在误差。

　　预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.14 元与0.16 元，维持“谨慎推荐”评级。(长江证券)

　　宝钢股份：非经营性因素影响业绩，15年前景尚可

　　14 年业绩低于预期的原因

　　公司 14 年业绩显着低于我们预期，14Q4 单季度利润仅为8 亿元，远低于其他几个季度，我们判断主要可能有以下原因：

　　1) 4 号高炉大修影响至少8 亿元利润。包括三方面：a、4 号高炉影响产量90 万吨。按照板材吨钢净利270 元/吨(全年利润折算)，相当于2.4 亿元；b、检修产生的各种备品备件及相关费用。由于本次为大修，涉及如高炉炉缸改造等重大工程，因此所需费用较高，根据相关信息公示总花费至少4 亿元；c、减产导致吨钢折旧提升。按中报吨折旧450 元计算，产量下降90 万吨(4%左右)相当于提升吨折旧20 元/吨，按2000 万吨产量则相当于净利润3 亿元。考虑公司2 季度为检修做了一定生铁储备，我们判断仅仅4 号高炉大修至少影响全年利润8 亿元。

　　2) 宝通钢铁影响近 8 亿元左右利润。受到相关人员分流安置及相关资产折旧减值因素影响，我们估算该部分影响损益7.9 亿元。

　　综上，我们判断若剔除掉上述因素影响，公司全年利润应超过 70 亿元，基本符合我们预期。

　　另外，公司 Q3 单季度毛利率同比增加3 个点，Q3 累计毛利率同比增加0.5 个百分点，而13 年同期宝钢利润表现是相当好的(原因当年汽车产量增速高达15%)，说明14 年公司跟随行业利润复苏的趋势仍然是非常不错的。

　　14Q4 受汽车销量增速预期放缓的影响，公司出厂价下调较多(连续三个月下调，幅度接近300 元/吨)，但实际上Q4 冷轧的市场价格表现强势，我们测算行业冷轧平均毛利与三季度接近，因此我们判断宝钢出厂价有向下超调部分，这一点有望在15Q1 的出厂价上得到修正。1 5 年前景尚可针对 15 年，我们判断公司经营情况仍将不错。除了前文分析的短期因素外，还包括来自下游的判断：

　　15 年家电增速回升。2014 年乘用车增速11.5%，2015 年增速将小幅下滑；但2015 年家电行业预计会有恢复性增长(2014 年为政策退出后的第一年、下滑较大)，包括出口等因素。用钢量最大的四大白电，14年除空调外其余全部负增长，15 年均有望恢复至小幅正增长。我们预测，15 年汽车用钢增速下滑1 个百分点至3.5%，家电用钢增速则可能上升2.5 个百分点至5%，冷轧需求增速与14 年基本相当。但考虑宝钢产品汽车、家电销售为6:1，仍将受到一定影响。

　　其余下游也不错。14 年工程机械中仅仅有挖掘机一项负增长(-12%)，而起重机、压实机增速分别6%、20%，总体并没有想象中差；金属制品销量同比增加12%；集装箱产量同比增加15%；6 项专用设备中除金属轧制设备下降12%，其余均基本持平；32 项通用机械里边除了棉花加工机械、小型拖拉机、铸造机械、模具分别下降18%、14%、7%、12%外，其余均正增长，其中7 项增速超过10%，其余普遍0-10%之间。我们判断制造业产品除跟随下游需求外，还受到正常的产品更换、消费端稳定增长等因素影响，保持若干年小幅增长的概率极大。15 年即使工程机械、重卡增速继续下滑，板材全年需求仍有不错增长。根据20 多个重点行业的用钢量加权计算及其他假设，我们预计制造业用钢15 年仍有4-5%增长，较14 年下降1 个百分点左右。

　　另外，微观调研反应，热轧供需偏紧对冷轧价格的确支撑较强，原因很多冷轧产能买不到热轧基料。同时，根据公司展望，15 年公司硅钢或将异军突起、中厚板有望走出阴霾。

　　投资建议

　　预计公司 15 年净利润仍有望超过100 亿元，对应EPS0.65 元，给予“增持”评级。(国金证券)