公司公告非公开发行股票预案

　　公司于 2014 年 1 月 17 日公告非公开发行股票预案，发行数量为 2400万股，定增价格 13.01 元，由大股东浔兴集团、厦门时位宏远股权投资公司、林志强(三安光电副董事长兼总经理)和王哲林(福建浔兴篮球俱乐部队员) 4 名对象以现金认购 (其中大股东认购 5%)， 36 个月内不得转让。本次定增拟募集资金 31224 万元，其中 20000 万元用于偿还银行贷款，其余用于补充流动资金。

　　14Q3 公司财务费用为 2414 万元，资产负债率为 51.41%、流动比率和速动比率分别为 0.89 和 0.55，存在一定的资金压力，使得公司在技改方面投入难度较大。定增之后，公司资本结构和财务结构有望得到改善，按照目前银行利率测算， 有望节省财务费用 1120 万，财务结构改善之后也为后续第二主业发展奠定基础。

　　拉链主业弱复苏，14 年净利增幅较高主要受益于政府补助

　　公司主业为服装辅料行业，以拉链为主，目前内销占比 80%，下游客户中服装、箱包占比 60%、40%。中长期来看，服装辅料制造企业有向东南亚转移的趋势。短期来看，作为服装上游，辅料行业走势受到下游景气度影响，一旦下游复苏，上游行业弹性较大。

　　从拉链竞争格局来看，日本 YKK 在高端领域的龙头地位难以撼动，浔兴此前研发金属拉链、走模仿 YKK 路线，但目前收入占比尚不高，中高端领域中，伟星股份凭借纽扣的龙头地位也在拓展拉链业务，占比提升较快。相较伟星来看，浔兴的优势在于技术研发，短板是销售团队。未来公司将加大快消品牌大客户的拓展，以长三角地区为重点。

　　公司 12 年收入下滑， 13-14 年缓慢复苏至个位数增长，目前旺季满产、淡季产能利用率 70%，接单处于正常水平。14 年 1-9 月收入和净利增长4.95%和 35.82%，净利增速大幅超越收入主要由于毛利率略有上升、以及政府补助增多(14Q3 非经常性损益占比 55%)。目前公司成本中材料占比 43-47%，大宗产品价格下行利于毛利率提升，但人工成本的上升则是不利因素，综合判断毛利率总体将稳中略升。

　　发展体育产业，大股东旗下拥有篮球俱乐部，受益体育政策红利

　　在拉链主业受制于下游调整、产能海外转移的背景下，公司将体育产业作为长期可持续发展的第二主业。目前公司大股东旗下拥有福建浔兴篮球俱乐部，我们预计存在资产注入的可能性。

　　我们估计，俱乐部 13 年收入为 4000-5000 万，在行业排名中游靠上，俱乐部注重成本控制，已达到微利水平。目前俱乐部收入主要来自篮管中心分成、冠名权、球票收入、以及赛事组织运营和经纪业务。

　　俱乐部的持续盈利能力主要取决于国家体育总局“管办分离”政策的推进进程，一旦实现“管办分离”，业内将有望引入 NBA 模式，赛季将会拉长，随之赛事转播权、冠名权、场地广告、品牌的特许经营权等一系列运作将风生水起，打开整个行业的盈利空间；而在进展较慢的情况下，赛事组织和经纪业务则成为俱乐部主要的收入来源。

　　主业弱复苏、双主业打开并购空间

　　公司在三季报中预计 14 年净利增长 10-40%。我们判断，在下游尚未明显复苏的背景下，公司未来主业仍将保持弱复苏，主要关注点则在于体育政策持续推进背景下，双主业打开并购空间，体育产业布局有望拓展至篮球之外的赛事活动，也将有望从俱乐部运营拓展到体育场馆运营等等，也不排除公司会有双主业之外的布局。

　　给予公司 14-16 年 EPS0.5、0.6、0.66 元，尽管目前来看估值偏高，但在体育主题持续受到追捧、公司双主业打开并购空间的情况下，给予“买入”评级，给予 15 年 35 倍 PE，对应目标价 21 元。