家电龙头股价已逐步反映三大利好

　　我们此前续推荐家电板块龙头标的主要依托了三大逻辑：1)无风险利率下降趋势性低估值、高分红品种受益；2)原材料成本加速下降使家电板块潜在盈利能力提升；3)房地产销量在2014年下半年持续好转对未来家电需求构成正面影响。从2014年11月17日至2014年1月27日，家电主要龙头标的平均涨幅达到28%，超过家电指数的23.6%，而格力电器和美的集团以45/39%涨幅超过沪深300指数。

　　龙头标的年报业绩或整体喜人，春节前家电龙头股价仍有较强支撑

　　格力电器2014Q4单季度收入/利润增长28/30%，超出市场预期。我们预计老板电器、美的集团、青岛海尔、TCL集团等行业龙头标的的Q4业绩会整体喜人。我们认为，在年报季，家电龙头标的的强劲业绩表现会对它们的股价构成有力地支撑。

　　临近春节，家电白马龙头“且战”

　　我们仍旧看好家电龙头标的在后面一段时间中的表现，但是由于支撑家电股票持续上涨的逻辑已经逐步反映在股价中，龙头标的上涨动力有所减弱，并且随着新增资金入场速度大幅放缓，市场风格可能会酝酿变化。从历史上看，由于投资者避险的需要，业绩确定性较高的家电板块在年报季表现均不错，然后一般在3-4月会开始出现调整。在这个时点，我们认为投资者对家电白马龙头保持“且战”态度。

　　维持家电行业“增持”评级，看好四季度业绩增速确定的品种

　　我们预计家电公司将陆续公布业绩快报，在未来的一个月中，家电板块低估值、高分红且业绩成长确定性高的白马龙头仍旧会受到市场的欢迎，整体趋势向好。在投资风格酝酿转变的情况下，前期涨幅较小的黑电板块和积极转型的小家电标的市场关注度可能会不断提升。我们维持家电行业“增持”评级，并继续推荐行业白马龙头。我们重点推荐老板电器、青岛海尔、美的集团、格力电器、华帝股份。

　　风险：空调行业价格战可能恶化；2015年家电行业需求持续趋弱。

　　个股研究

　　格力电器：15年业绩增长仍无忧

　　公司四季度收入同比增速达到27.82%， 为2014年单季同比增幅最大， 收入较快增长得益于2014年9月下旬以来公司在线下、线上发起的大规模价格促销。四季度的这些促销也取得了较好的效果， 公司四季度内销市场份额同比提升2.8个百分点至57%， 销量同比增长6.9个百分点至798万台。

　　公司2014年收入增长丌仅实现，而且29.8%净利润增速表现也远好于16.6%的收入增速，其主要原因包括以下方面：公司的产品结构丌断改善，高毛利率的产品收入占比上升，如公司变频空调收入占比超过了50%，中央空调占公司收入占比也从2013年收入的7.8%上升到14年的10.7%；公司费用率降低带来的净利率上升。

　　虽然由于空调市场日渐饱和原因，公司面临的增收压力将会进一步增大，但考虑到以下因素，收入目标仍有望完成，业绩增长稳定：15年空调市场的需求增长环境有望好于14年；今年将实施家电领跑者计划，公司作为行业领跑者，有望趁此机会加大节能产品的促销力度，助推市场份额的提高；空调上游原材料价格下跌将有望降低公司的营业成本。

　　2015年公司将快速推进互联网战略，如格力商城有望依托线下既有的全国性实体物流、服务网络，在共享现有资源的基础上快速形成较大销售规模；公司也将加快智能空调的生产，并不合作伙伴共同推进“以能源和环境为中心”的智能家居生态圈。(民族证券)

　　青岛海尔：引领智能家居全线推进

　　1)推动资产注入，公司10 月公布收购四家公司少数股权。公司后续还有更多的资产注入安排。2)市值管理改善，推出股权回购计划。3)引领智能家居发展，公司召开互联网模式创新国际研讨会，和恒大地产合作智能家居。

　　评论

　　收购少数股东股权，预期2015 年还有合资企业以及海外家电业务的资产注入。1)公司10 月公布收购四家公司少数股权(青岛海尔电冰箱有限公司25%股权、青岛海尔特种电冰箱有限公司25%股权、青岛海尔空调电子有限公司25%股权以及青岛海尔特种电冰柜有限公司41.55%股权)，收购价格19 亿元，对应2013 年净利率2.1 亿，增厚2013 年净利率5%。2)由于目前尚未完成，该部分利润无法计入2014 年业绩。因此我们需要调整2014 年盈利预测。

　　市值管理改善，公司在战略投资者KKR 的推动下改善市值管理，已经推出股权回购计划，预计未来还会有更多的改善动作。

　　4Q 空调销售受到价格战影响，对收入增长有小幅影响。

　　估值建议

　　下调2014 年净利润5%，预计2014/2015/2016 年EPS 分别为1.67/2.07/2.44 元。2015 年盈利预测未包含后续资产注入的影响，后续资产预计对业绩有10%左右的增厚。

　　考虑换年估值切换以及市场整体估值提升，上调公司一年期目标价30%到27.3 元，对应16.5x/13.2x 2014e/2015e P/E，对应2015 年完成资产注入后12x P/E。该估值目标依然低于国际同类公司估值。

　　风险

　　市场需求波动风险。(中金公司)