最新观点：继续看好龙头表现，建议“增持”家电板块。

　　2014 年11 月12 日，我们发布月度策略《风格转换将带动板块持续上行》，指出在增量资金驱动下，家电板块白马龙头将出席持续上涨。截至12 月31 日， 格力电器/ 美的集团/ 青岛海尔/TCL 集团分别上涨29%/26%/11%/20%，印证了我们的判断。站在2015 年的起点，我们基于三大要素的趋势性变化，继续建议“增持”家电龙头标的。

　　三大驱动要素齐动：地产销量反弹，原材料价格下降，估值切换

　　我们在2015 年1-2 月继续看好家电板块龙头标的表现的三大基础是：

　　1)地产销量持续反转。从2014 年6 月开始，我国商品房成交面积开始企稳，同比降幅不断收窄，11 月开始同比正增长，12 月同比增幅则达到28%，复苏趋势得到确认。地产成交活跃将直接利于家电产品需求，这一影响一般滞后6-12 个月。

　　2)原材料价格持续下降。家电行业铜、铁、塑料等主要原材料价格持续下跌，这一趋势在原油价格大幅受挫的情况下进一步加强。原材料成本占大家电制造成本的9 成以上。家电行业的盈利能力不断得到确认和加强。

　　3)估值切换。我们在11 月推荐家电板块的逻辑仍旧适用。低估值、高分红、持仓分散的蓝筹家电股仍旧是牛市环境中的首选。

　　与11-12 月的看法的不同：地产修复趋势确认，加强厨电推荐

　　在11 月，我们推荐家电板块的核心逻辑是无风险利率下跌，新增资金入场，偏好低估值、高分红的蓝筹品种。这一逻辑支撑了上一轮家电行业龙头公司10-30%的上涨。在这个时点，代表需求的地产增长和代表成本的主要原材料价格下跌构成主要的新增上涨逻辑。新的因素强化了厨电(烟灶消)和空调两个子版块的推荐逻辑，因此在1-2 月，我们主推子版块在原有的白电基础上，增加厨电板块，首推老板电器和华帝股份。

　　重点推荐地产修复逻辑下的厨电、空调板块龙头

　　我们重点推荐地产修复逻辑下核心受益标的：老板电器、华帝股份、美的集团、格力电器、青岛海尔。继续推荐基本面持续向好的亿利达、和晶科技和哈尔斯。

　　风险：空调行业价格战可能恶化；2015 年家电行业需求持续趋弱。

　　【个股研究】

　　亿利达：中标广州轨交项目，建筑通风业务大迈进

　　维持盈利预测，目标价 18.39 元，重申“增持”评级

　　我们维持公司 2014-16 年 EPS 0.33/0.53/0.73 元不变，维持 18.39 元目标价，该目标价亦对应 2015 年总体 35x PE 估值。我们重申“增持”评级。

　　事件：公司中报广州轨交 3886 万元通风系统采购项目

　　公司公告于 2014 年 12 月 25 日收到广州公共资源交易中心发来的招标人广州市地下铁道总公司关于“广州市轨道交通七号线一期、十四号线一期及知识城支线工程通风空调系统风系统设备采购项目”的《中标通知书》，确认公司为中标单位，中标金额为人民币 38,862,506 元。

　　影响：对 2015、2016 年业绩构成正面影响

　　公司 2013 年度经审计的营业总收入为 6.6 亿元，其中建筑通风机营业收入 9,731 万元，该项目合同金额占公司 2013 年度经审计的营业总收入的5.86%，占公司 2013 年度经审计的建筑通风机营业总收入的 39.93%。 我们估计该订单的盈利能力略好于公司原有建筑通风业务，毛利率 30-35%， 净利润率 10-13%。根据公告，七号线一期及十四号线一起工程项目预计分别在 2015 年和 2016 年完成交付，因此预计该订单将在 2015、2016 年确认60%和 40%，贡献 EPS 分别为 0.01 元/0.007 元。

　　判断：建筑通风业务的里程碑事件，意义远大于其对于 EPS 的影响

　　我们指出公司依托在风机领域的实力、电机领域的突破以及未来可能进行的外延式扩展，将成为跨行业节能风机市场整合者。公司的主要业务领域一直集中于中央空调风机，建筑通风业务在 2013 年的收入占比不足 15%，但是随着公司募投项目建成投产，建筑通风亦将成为公司未来的重要增长点。在建筑通风市场中，优秀工程案例对大型工程项目招标打分有非常重要的作用，本次中标广州轨交项目，对后续公司获得更多大型建筑通风工程订单有重要积极作用。

　　2015 年公司将迎来 EC 电机业务和建筑通风业务的双重推动

　　亿利达未来的发展不会局限在中央空调行业。在中国市场，亿利达风机已初具规模优势并逐步与竞争对手拉开差距，新增成本明显优势的节能电机，将在家用空调、净化通风、冷冻冷链等领域跨行业整合风机市场。在国际市场，亿利达凭借中国作为制造业大国的成本和需求优势，未来有机会比肩 EBM-papst 等国际巨头。

　　风险：客户认证变化风险；核心专利技术泄密风险(国泰君安)

　　青岛海尔：第三方专业大件物流提升现时估值、U-home是下一个增长点

　　公司收入的近 20%来自渠道综合服务。该业务包括分销、物流、售后服务和电商，而且这四项业务在互联网时代紧密融合将形成巨大的商业价值， 可称为 “四网融合”价值。2013 年 12 月公司控股子公司海尔电器(1169.HK)与阿里巴巴达成合作，加快扩展淘宝家电、家具及浴具等大件货品的服务平台业务； 以及 2014 年一月海尔电器和上海贝叶物流有限公司达成合资协议，打造第三方家居建材物流平台，这些已充分体现了公司渠道综合服务的商业价值。

　　大件物流业务的收入占比和净利润占比显着提升，因此有必要对该业务进行单独估值。我们可参考 A 股物流板块，剔除部分因素后我们认为公司该业务适用于 2 倍市销率，因此将显着提高公司现时估值。

　　公司的 U-home 业务是下一个增长点， 公司收入和盈利的增长有实际的支撑。 第一，公司在智能家居操作系统的影响力越来越大； 第二， 公司的智能家电单品突飞猛进。

　　公司品牌力、产品力和渠道力“三力”叠加效应，有利于白色家电(冰洗空热)抵御周期性风险。白色家电收入占比为 70%，我们预期增长仍将好于行业。

　　盈利预测与估值：我们预计公司 14、15、16 年按最新股本摊薄，EPS 分别为 1.65元、2.00 元、2.52 元，对应的 PE 分别为：11、9、7 倍。我们基于公司渠道综合服务业务“四网”叠加效应，以及公司对其中的物流配送业务扎实和长期的运作，我们选择市销率 2 倍进行估值，折合每股价格为 14.13 元。其他业务按现时的市销率0.54 倍估值，折合每股价格为为 13.34 元。因此公司股价 27.47 元，相对于目前价格有 47%的空间。

　　风险提示：宏观经济增速放缓、房地产销售波动的影响；渠道综合服务业务的扩张，有可能受到来自合作企业的影响。(广证恒生)