传统业务景气度较低，加速转型大环保平台

　　公司现有主业包括煤炭、化工、医药等增长乏力，2013年营业收入144亿元，净利润2.5亿元。2014年起开始环保转型，在增资并购天立能源后，下半年即在山东、吉林、河北等省市签订微煤雾化的合作框架(总计超220亿元)，彰显了公司转型环保的坚定决心和强大实力。

　　数千亿清洁煤市场蓄势待发，河北项目示范效应或将发酵

　　在排放标准大幅收紧和监管趋严的背景下，我们预计燃煤工业锅炉改造工程市场空间约4500亿元，运营市场空间超过3750亿元。政策层面上，《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》已经出台，后续还有煤炭清洁高效利用等多项政策将出台。我国煤炭消费占一次能源占比超过80%，因而清洁煤是集环保和经济性为一身的最佳选择，河北省对清洁煤技术的认可就是最好的例证，后续其他省份或将会效仿。

　　项目拓展能力出众，运营模式下优势显着

　　公司采用环保要求为切入口，携手当地政府推广运营模式的竞争策略，先后在山东、吉林、河北等地斩获大型合作协议。我们预计供热行业将走向集中化、专业化的第三方运营市场，公司以BOO、EMC等模式切入，自有煤炭资源和丰富的煤炭贸易经验，构建清洁煤供应的全产业链，而与十一科技独家合作，既减轻融资压力，又可获得较强的工程施工能力。

　　清洁煤龙头雏形初具，给予“买入”评级

　　预计公司2014-16年EPS 分别为0.19、0.21、0.48元。我们预期数千亿清洁煤市场爆发在即，公司以环保切入、携手地方政府推广运营项目的模式复制性较强，我们预期公司有望成长为清洁煤行业龙头，同时考虑其他环保业务的并购预期，给予公司“买入”评级。目标股价12.0元。

　　风险提示：在手项目推进速度低于预期；项目负荷率波动较大；