上海新阳三季度营业收入9807.3 万元，同比减少8.84%，归属上市公司净利润1399.4 万元，同比减少20.05%；前三季度营业收入27092.6万元，同比增长3.63%，归属上市公司净利润3785.2 万元，同比减少21.35%。

　　投资要点：

　　公司三季度盈利同比下 滑：公司自2014 起固定资产规模快速增加，折旧快速增加但募投项目新建产能尚未充分释放，同时由于国家对涂料产品开征消费税，以及蓝宝石在消费电子领域的需求不及预期，导致子公司江苏考普乐、东莞精研粉体业绩下滑，拖累公司整体业绩表现。但公司晶圆划片刀产品已经进入市场，晶圆化学品收入更比上年同期增长211%，增速比2015 年中期进一步提高，成为经营亮点。

　　大硅片项目十年一剑：半导体行业是一个典型的厚积薄发型的行业，项目投资周期长，这一点可以从国家集成电路产业基金规划的5 年投资期，5 年投资回收期，5 年展期得到印证。硅片行业技术门槛高，我国产品技术与国外相比差距较大，对于28nm 等硅片技术节点还有待研发，因此替代空间广阔但替代周期不会太快。公司拟非公开增发的投资项目300MM 硅片预计17 年投产，达到15 万片/月的产能。大硅片项目的牵头人张汝京是中芯国际创始人，具备极其丰富的半导体行业经验，我们看好大硅片项目的发展前景，认为上海新昇有望扛起300MM 硅片国产化的旗帜。

　　发布员工持股计划：公司拟设立规模6000 万的员工持股计划，其中员工认购2000 万，公司提供1:2 的杠杆，据公司10 月15 日的收盘价26.44元/股估算，员工持股计划所能购买和持有的上海新阳股票数量约为226.93 万股，占公司现有股本总额的1.23%。员工持股计划锁定12 个月，存续24 个月，有望提升员工积极性。

　　给予买入评级：由于募投项目产能尚未充分释放，公司业绩出现了短期下滑。但目前集成电路整个产业链向中国转移的趋势非常明确，中芯国际等晶圆制造厂经过多年艰苦奋斗，已经初具竞争力。国内的晶元制造产业链逐渐成熟将给上游原材料行业巨大的发展空间。预计2015-2017年公司将分别实现营业收入3.96、5.00、6.64 亿元，实现归属母公司的净利润6552、7906、13047 万元，EPS 分别为0.356、0.430、0.709元，当前价格对应2015-2017 年PE 分别为74、61、37 倍。给予公司买入评级。

　　风险提示：半导体行业景气度超预期下滑；大硅片项目不及预期